Настроения в сегменте ОФЗ вернулись к коррекционным после непродолжительной эйфории на прошлой неделе. За период 3—10 сентября доходности прибавили в пределах 15 б.п. — и в четверг, 11 сентября, движение продолжилось в утренние часы.
Не сказать, что в последние дни поступили какие-либо откровенно негативные новости. Скорее, все еще нет определенности ни по одному из ключевых аспектов. Снизит ЦБ ставку в пятницу на 100 б.п. или 200 б.п. (а может, на 150 б.п.?), насколько в сентябре изменится программа заимствований 2025 года, как разрешится геополитическое напряжение и т.д.?
С начала августа это уже не первая неудачная попытка кривой ОФЗ закрепиться ниже 13,5% на коротком участке и ниже 14,0% в длине. Видимо, лишь четкие позитивные события позволят преодолеть этот рубеж.
Первичные аукционы
Относительное спокойствие
Размещение новых ОФЗ в среду прошло без значимых сюрпризов. На не самом сильном рынке Минфин собрал 86 млрд рублей выручки, пусть это и потребовало заплатить повышенную премию по доходности (10—26 б.п. относительно 14:00 вторника).
Интрига остается в том, насколько существенно будет повышена программа заимствований 2025 года с текущих 4,8 трлн рублей (выручка).
Неделю назад мы представили разные сценарии и то, насколько каждый из них стал бы тяжелым для первичного рынка. По нашим ощущениям, в текущих реалиях увеличение плана больше чем на 0,5—0,75 трлн рублей было бы воспринято долговым рынком негативно — как повод к росту доходностей.
График недели
Где найти позитив для длинных ОФЗ после заседания ЦБ?
Ранее мы указывали, что в последние годы рынок ОФЗ редко реагировал очень позитивно на итоги заседаний ЦБ. 12 сентября мы также каких-либо сюрпризов не ожидаем.
Основные сценарии — это снижение КС на 100 б.п. и 200 б.п. Второй вариант уже является консенсусом, так что резких движений мы не увидим. А осторожные -100 б.п., вероятно, даже подстегнут доходность десятилетки вверх от отметки 14% годовых.
Разумеется, многое будет зависеть от риторики регулятора. Наш базовый сценарий: она будет консервативной и сдержанной.
Следующее заседание ЦБ состоится 24 октября. К этому времени появится множество новых вводных:
пересмотр параметров федерального бюджета,
целых два релиза инфляционных ожиданий населения,
релизы по инфляции, особенно важные в условиях резких флуктуаций валютного рынка.
Участники долгового рынка будут решать, насколько эти вводные соответствуют текущим ожиданиям по ключу. В денежный рынок, например, заложена ставка 14% к концу 2025 года и 11—12% к весне 2026 года.
Торговые идеи. Каков результат?
Каждую неделю мы будем публиковать таблицу с динамикой выпусков ОФЗ, которые мы включали в рубрику «Наш выбор», и сравнивать результативность инвестирования в них с бенчмарком (индекс гособлигаций полной доходности).
В последние месяцы в условиях ралли длинные ОФЗ-ПД ожидаемо демонстрировали опережающую динамику. При этом мы остаемся верны идее, что при текущей неопределенности в экономике и геополитике наиболее оптимален портфель облигаций, который сбалансирован между бумагами разных типов и срочности.
Приложение 1.
Первичные аукционы ОФЗ
Выпуски ОФЗ в обращении (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба