Итоги недели и прогнозы: рынок реагирует на снижение ставки

Макро
Россия
РУБЛЬ
Российский рубль немного ослаб на первой неделе сентября.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11,75 рубля/юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ на субботу, составил 84,4 рубля/доллар.
Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 99,3 рубля/евро.

Российский рубль на этой неделе значительно колебался. Сначала он показал весомый рост, достигший максимального значения с апреля этого года, а затем — существенное ослабление, ставшее самым сильным с сентября прошлого года. В результате к началу месяца рубль потерял примерно 5%. Мы воспринимаем это, как давно ожидаемый разворот тренда. На процесс повлияло соединение устойчивых и тактических факторов: сдержанная экспортная выручка, отложенные покупки в импорте и снижение торгового профицита наложились на ожидаемое снижение ключевой ставки и внешние новости. Осторожное решение Банка России по ставке и его жесткая коммуникация слегка поддержали рубль, но мы ожидаем, что он снова начнет ослабевать.

Мы допускаем, что на этой неделе рубль будет торговаться в диапазоне 11,7 — 12,1 рубля/юань и 83 — 86 рублей/доллар.

На следующей неделе
Банк России представит оценку платежного баланса за июль (по предварительной оценке профицит внешней торговли увеличился за счет скачка экспорта, вызванным, вероятно, ожиданиями введения санкций)

Макроэкономика
12 сентября Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17%. Это оказалось меньше наших предварительных прогнозов и ниже ожиданий рынка (–200 б.п.), но все же не стало неожиданностью. Ослабление рубля в последние дни перед решением и неопределенность в бюджетных планах, которые скоро объявят, заставили регулятора быть более осторожным. Банк России сохранил умеренно жесткий сигнал для будущих решений, как и на предыдущих четырех заседаниях. В своих комментариях регулятор снова подчеркнул инфляционные риски и отметил, что они связаны с жесткостью на рынке труда и повышенными ожиданиями по инфляции. В дальнейшем изменения ставки будут зависеть от темпов роста цен.

Перед принятием решения статистика показала, что инфляция и деловая активность продолжают замедляться.

Инфляция. По данным Росстата, на 8 сентября недельная инфляция немного выросла на +0,10% после –0,08% н/н неделей ранее. Это повторяет сезонность последних лет. Ускорился рост на некоторые продовольственные товары, а также на бензин.
Дефляция, по итогам августа, составила –0,4% м/м.
Годовая инфляция замедлилась сразу до 8,1% после 8,8% г/г в июле. Показатели снизились сильнее предварительных оценок и предыдущих прогнозов. С поправкой на сезонность, текущая инфляция остается заметно ниже 4% г/г.
Деловая активность, по оперативным данным мониторинга предприятий Банка России, продолжила замедляться и в сентябре. Индикатор бизнес-климата упал. Оценки текущей активности остаются ниже долгосрочной средней уже пятый месяц подряд. Индикатор ценовых ожиданий, который показывает баланс между ожиданиями снижения и повышения цен на три месяца вперед, остается стабильным с мая. Однако прямые оценки роста цен от компаний снизились до 3,2% в годовом выражении. Это самый низкий уровень с 2022 года.

До следующего заседания Банка России по ключевой ставке, которое состоится 24 октября, важными вводными станут обновленные бюджетные планы и влияние ослабления рубля на цены. Однако, мы не ожидаем, что эти обстоятельства сильно повлияют на общую ситуацию с замедлением экономики и инфляции. На конец года сохраняем прогноз по ключевой ставке на уровне 15%. В 2026 году ожидаем снижения до 10 — 12%.

На следующей неделе
Росстат представит оценку недельной инфляции (ожидаем уровень около 0,10% н/н), а также роста цен производителей в августе.
Банк России опубликует оценку инфляционных ожиданий населения (предполагаем их снижение до около 13% после роста до 13,5% в августе), а также даст более детальную аналитику по инфляции и предварительную оценку кредитной активности в августе.

Мировые рынки
Американский рынок видит необходимость в снижении ставки

Инфляция в августе оставалась на уровне 3,1% г/г, что совпало с ожиданиями рынка. В то же время количество заявок на пособия по безработице увеличилось до 263 тысяч, вместо ожидаемого прогноза в 235 тысяч. Это укрепило уверенность в том, что ФРС может снизить ставку Fed Funds уже в сентябре. Доллар продолжает сохранять слабые позиции.

В Еврозоне ставки остались стабильными

ЕЦБ сохранил ставки неизменными. Европейский регулятор полагает, что экономика устойчива. Прогноз по росту на 2025 год увеличен до 1,2% г/г. По этой причине стимулов для снижения инфляции сейчас немного. Корректировка может произойти только в случае значительного ухудшения экономической ситуации.

На предстоящей неделе мы будем следить за:
решением ФРС по ставке (17 сентября).

Рынок российских облигаций
Доходности растут

На минувшей неделе наблюдалось увеличение доходностей на фоне ожиданий решения Банка России по ключевой ставке и изменений программы заимствований до конца года.

Сегмент до 1 года: выросли на 42 — 56 б.п.
Сегмент 2 года — 7 лет: увеличились на 35 — 36 б.п.
Сегмент 10 — 15 лет: рост составил 26 — 30 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI снизился на прошлой неделе на 1,31%.

Аукционы Минфина
Минфин уверенно выполняет план на третий квартал

На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26248 и ОФЗ 26249 с погашением в 2040 году и в 2032 году соответственно.

ОФЗ 26248 разместили на сумму 65,9 млрд рублей. Спрос на эти облигации составил 116 млрд рублей. Средневзвешенная доходность при размещении составила 14,01%, что на 11 б.п. выше цен закрытия предыдущего дня.
ОФЗ 26249 разместили на сумму 21,2 млрд рублей. Спрос на эти бумаги составил 41,8 млрд рублей. Средневзвешенная доходность при размещении достигла 13,97%, что на 6 б.п. выше цен закрытия предыдущего дня.

В третьем квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на сумму 1,5 трлн рублей. На данный момент уже размещено 95% от этого запланированного объема. Макроэкономическая ситуация сейчас поддерживает высокий спрос на госбумаги, по этой причине мы уверены, что план на третий квартал будет успешно выполнен. Напомним, что по итогам первого и второго кварталов Минфин разместил ОФЗ на 2,87 трлн рублей, тогда как планировалось 2,3 трлн.

Корпоративные облигации
Валютные размещения: МТС.
Ожидание размещений: Металлоинвест и Аэрофлот

12 сентября МТС разместила облигации серии 001Р-29. Объем размещения составил 15 млрд рублей. Ставка купона была установлена на уровне 14%. Сейчас облигации торгуются по 99,49% от номинала с доходностью к оферте 15,38%.

Основные параметры выпуска

Тип купона — фиксированный.
Срок обращения — 5 лет.
Купонный период — 30 дней.
6 марта 2027-го предусмотрены call- и put-оферта.
Амортизация: нет.

Рейтинг эмитента наивысший: ruAAA/AAA(RU)/AAA.ru от Эксперт РА, АКРА и НКР соответственно. Агентства подчеркивают, что компания устойчива благодаря сильному операционному риск–портфелю, большому масштабу бизнеса и низкой долговой нагрузке.

На данный момент выпуск предлагает спред к ОФЗ (разница между доходностью облигации и госбумаг) соответствующей длины в размере 150 — 160 б.п. Это выше среднерыночных значений по кредитной группе ААА, которые составляют около 90 б.п.

События предстоящей недели
19 сентября ожидается размещение облигаций Металлоинвест серии 001Р-02 с привязкой к курсу доллара США объемом до $100 млн. Ориентир ставки купона — не выше 6,50%.

Основные параметры выпуска

Номинал — $1000.
Купонный период — 30 дней.
Срок обращения — 5 лет (1 800 дней).

Рейтинг эмитента: AA+(RU) / AAA. ru от АКРА и НКР со «стабильным» прогнозом соответственно. Агентства отмечают устойчивое положение компании на целевом рынке за счет одного из самых низких уровней себестоимости производства как в России, так и в мире.

Мы положительно смотрим на кредитное качество эмитента. Компания показывает высокий уровень маржинальности, а также имеет умеренный уровень долговой нагрузки.
19 сентября также планируется размещение облигаций Аэрофлота серии П02-БО-02 с плавающим купоном. Планируемый объем — 30 млрд рублей. Ориентировочная ставка купона привязана к ключевой ставке ЦБ РФ, с премией не более 190 б.п.

Ключевые параметры выпуска

Номинал — 1000 рублей.
Купонный период — 30 дней.
Срок обращения — 5 лет.
Оферта и амортизация не предусмотрены.

Рейтинг эмитента: AА(RU) от АКРА; ruAA от Эксперт РА со «стабильным» прогнозом соответственно.

Мы позитивно смотрим на кредитное качество эмитента. Несмотря на негативные результаты 2020 — 2022 года, когда компания показывала убытки даже на операционном уровне, в 2023 году ситуация начала улучшаться. Сейчас Аэрофлот демонстрирует положительную чистую прибыль и снижение долговой нагрузки.

Товарные рынки
Стоимость нефти Brent выросла

На протяжении недели цены на нефть Brent сильно колебались в связи с различными геополитическими и макроэкономическими факторами. К концу недели ее стоимость все же закрылась с прибавкой около 2,8%. Сначала цены находились под давлением из-за сообщений о планах ОПЕК+ увеличить добычу на 137 тысяч баррелей/сутки с октября. Такие новости вызвали опасения о возможном избытке предложения.

Уже во вторник стоимость возросла на фоне информации об атаке Израиля на представителей движения Хамас в Дохе, но этот рост оказался недолгим из-за снижения напряженности в регионе.

В среду цены снова пошли вверх. Главным фактором роста стали сообщения СМИ о сбитых дронах в воздухе Польши и подготовке США к введению новых санкций против покупателей российской нефти. В четверг котировки вновь столкнулись с давлением. Новые отчеты IEA указали на риск избытка предложения и снижение спроса в США. В пятницу цены на Brent снова начали расти, что произошло на фоне новостей о приостановке отгрузки нефти в российском порту Приморск после атаки беспилотников.

Цены на европейский газ оставались стабильными, а на американский — снизились.
На прошлой неделе цены на газ в Европе оставались стабильными в пределах 32 — 33 €/МВт·ч. Слабый спрос со стороны энергетики, высокий уровень запасов и стабильные поставки ограничивали их рост. Прогнозы похолодания давали кратковременную поддержку, но увеличение выработки энергии от ветрогенераторов и рост импорта СПГ снова снизили потребность в газе. В итоге котировки TTF завершили неделю почти на прежнем уровне.

В начале недели цены на американский газ Henry Hub выросли из-за жаркой погоды и высокого уровня экспорта СПГ. Однако к ее середине ситуация изменилась. Давление на рынок оказали высокая добыча, комфортные погодные условия и запасы, близкие к пятилетнему среднему уровню. В результате к концу недели цена на Henry Hub снизилась примерно на 4% по сравнению с началом недели.

Сырьевой рынок: цены на медь и алюминий увеличились
Медь подорожала на 1,5% и превысила отметку в $10 000 за тонну. Рост произошел на фоне приостановки работ на медном руднике Грасберг компании Freeport, на который приходится около 4% мировой добычи металла.
Алюминий поднялся в цене на 3,5% до $2 696 за тонну на фоне увеличения стоимости меди.

Драгоценные металлы: золото, платина и палладий стали дороже
Золото выросло на 2,8% и вплотную приблизилось к $3 700 за унцию.
Платина и палладий подорожали на 0,5% и 4,6% соответственно.

Черные металлы: цены незначительно выросли
Сталь в Китае выросла на 1,3%.
Железная руда прибавила 1%.

Рынок акций 
Американский рынок растет за счет технологического сектора
Прошлая неделя вновь оказалась рекордной для индекса S&P 500. Он вырос более чем на 1% и приблизился к отметке 6 600.

Акции технологического сектора стали главными лидерами роста. Индекс S&P 500 Information Tech поднялся на 3% за неделю. Котировки Oracle выросли почти на 36% после объявления квартальных результатов. Операционные показатели оказались лишь немного лучше ожиданий, но инвесторы впечатлились прогнозом по облачному бизнесу. Объем законтрактованных заказов (RPO) увеличился на 359% г/г и составил $455 млрд. Руководство Oracle заявило, что к 2029 финансовому году выручка от облачного сегмента может достичь $144 млрд, в то время как сейчас она составляет лишь $18 миллиардов. Ключевым фактором стал контракт с OpenAI на аренду вычислительных мощностей на сумму $300 млрд в течение пяти лет, начиная с 2027 года. Эти события привели к резкому росту капитализации Oracle и повышению котировок.

Среди других лидеров роста оказались Lam Research и Micron. Акции Micron увеличились на фоне пересмотра прогнозов по продажам оперативной памяти для AI-решений. Micron является одним из крупнейших производителей памяти, используемой в таких приложениях.

Российский рынок находится под давлением
Главным событием недели стало пятничное заседание Банка России. Решение снизить ключевую ставку на 100 б.п. вызвало резкое колебание на российском рынке и негативные реакции со стороны инвесторов. Дополнительное давление на акции экспортеров оказали ожидания новых ограничений со стороны ЕС и США. К концу недели индекс МосБиржи опустился до 2839 п. (–2,2% н/н), индекс РТС — до 1060 п. (–5,4% н/н).

Мы пересмотрели целевую цену по акциям Роснефти. За второй квартал 2025 года финансовые показатели компании ухудшились: выручка снизилась на 23% г/г, EBITDA — на 42%, чистая прибыль — на 80%. Спад вызван падением цен на нефть, укреплением рубля и высокими операционными издержками. Из-за негативной ситуации на рынке и увеличения долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA — 1,6х) мы снижаем целевую цену акций Роснефти до 510 рублей. Это решение учитывает повышенные риски и зависимость компании от внешних факторов.
Сбер за восемь месяцев 2025 года показал рост чистой прибыли до 1,1 трлн рублей. Рентабельность капитала составила 22,2%. Несмотря на то, что рост кредитного портфеля замедлился, банк продолжает показывать стабильные результаты. Активы увеличились на 7,2% г/г, корпоративные кредиты выросли на 10%, а розничные — на 4,1%. Маржа остается на стабильном уровне, а качество активов не ухудшается. Просрочка составляет только 2,7%. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» акции банка, устанавливая целевую цену на уровне 347 рублей. Это решение основано на устойчивости бизнес-модели и высокой рентабельности, особенно в условиях высоких процентных ставок.
Мы пересмотрели целевую цену на акции Полюса. Компания показала сильные результаты за первую половину 2025 года: выручка выросла на 35%, а EBITDA увеличилась на 32% г/г. Это произошло благодаря росту цен на золото. Мы повышаем целевую цену на 15% — до 2 700 рублей с сохранением рекомендации «покупать». Это решение основано на высокой рентабельности, хороших перспективах проекта «Сухой Лог» и стабильной дивидендной политике. Ожидаем, что дивиденды составят 159 рублей на акцию в 2025 году. Акции Полюса всё ещё остаются недооцененными по сравнению с историческими и отраслевыми показателями.
В августе 2025 года Аэрофлот нарастил пассажирооборот на 1,9% г/г — до 16,1 млрд пассажиро-км. Однако количество перевезенных пассажиров упало на 1,7%. За восемь месяцев рост пассажирооборота составил 3%, перевезли 37,4 млн человек, что на 0,7% выше, чем в прошлом году. Мы сохраняем нейтральное мнение о акциях компании. Ограничения в росте связаны с рекордной загруженностью кресел и нехваткой новых самолетов.
МГКЛ поделилась операционными результатами за 8 месяцев 2025 года. Компания показала впечатляющий рост: выручка увеличилась в 3,3 раза и составила 14,5 млрд рублей, что превысило годовой план. Клиентская база выросла на 20%, а объем залогов и товаров в ресейле — на 27%. Успех компании связан с диверсификацией бизнеса. Оптовое направление помогает увеличить выручку, ресейл привлекает новых клиентов и ускоряет оборачиваемость, а ломбардное направление создает основу для устойчивого роста.