КАМАЗ: монополист с тяжелым грузом долгов

КАМАЗ #KMAZ — это не просто компания, а часть индустриальной истории страны и практически легенда:

➖завод в Набережных Челнах начали строить ещё в 1969 году
➖первый грузовик сошёл с конвейера в 1976
➖в 90-е компанию подкосил пожар на моторном заводе, но её спасла государственная поддержка
➖в 2000-х и 2010-х КАМАЗ модернизировался, выпускал новые модели, а в капитал даже заходил Daimler — помогал с технологиями и дизайном

В итоге за десятилетия с конвейера сошло более 2,5 млн машин, а на рынке тяжёлых грузовиков в России компания остаётся фактически монополистом с долей около 47%. Машины КАМАЗа ездят в 80+ странах: от автобусов и тягачей до военной техники и электробусов.

❓ А как дела сейчас? Казалось бы, что может пойти не так: гигант, монополист, стратегический актив с господдержкой, а доля Ростеха #ROSTEH составляет более 47%. Но на бирже — совсем другая история.

Ещё недавно акции летали до 274 ₽ на ралли госзаказов для СВО, а сейчас торгуются в районе 90 ₽. Причина проста: рынок схлопнулся, а высокая ставка добила спрос.

😭 И вот у нас грустные итоги за первое полугодие 2025 по МСФО:

➖выручка: 154 млрд ₽ (–18% г/г)
➖EBITDA ушла в минус
➖чистый убыток: 31 млрд ₽ (год назад была прибыль 3,7 млрд ₽)

Что сломалось?

1️⃣ Рынок. Продажи грузовиков с массой >14 тонн в РФ рухнули на 60%. В итоге на складах скопились десятки тысяч машин, дистрибьюторы сбрасывают технику по цене на 25–28% ниже исходной. Но даже это не помогает: перевозчики ждут снижения ставки хотя бы до 15%.

2️⃣ Долг. Объем кредитов и займов перевалил за 220 млрд ₽. При этом чистый долг/EBITDA сейчас даже не посчитать — операционная прибыль ушла в минус. В прошлом у году показатель был уже выше 4х. Это уровень высокорискованных компаний. Процентные расходы удвоились до 20 млрд ₽— это почти 13% всей выручки за полугодие. Неудивительно, что весной АКРА понизила рейтинг до AA-(RU), отметив слабый денежный поток и высокое давление долга.

🔧 Можно ли как-то все починить? Несмотря на тяжёлую отчётность, несколько факторов всё-таки могут помочь КАМАЗу выбраться из ямы:

1️⃣ Постепенное восстановление рынка. По словам зампреда правительства РФ Дениса Мантурова, при ставке ниже 15% продажи грузовиков пойдут активнее. Уже в июле 2025 рынок слегка оживился: продажи новых машин выросли на 33% к июню (хотя в годовом выражении пока –15%). Если ставка продолжит снижаться, перевозчики начнут обновлять автопарк.

2️⃣ Газомоторная техника. Правительство утвердило программу до 2035 года: субсидии производителям, развитие сети АГНКС (газозаправки), заказы для муниципалитетов. Потенциал рынка — более 500 тыс. автомобилей на газе, и КАМАЗ здесь один из главных игроков.

3️⃣ Сглаживание долговой нагрузки. Компания активно использует облигации с плавающим купоном. По мере снижения ключевой ставки стоимость обслуживания долга будет снижаться.

❗️ Вывод. КАМАЗ остаётся стратегическим гигантом и монополистом в производстве тяжёлых грузовиков. Но для акций сейчас драйверов нет: рынок сжат, долги тяжёлые, операционная прибыль ушла в минус. Разве что снижение ставки выправит немного ситуацию с долгом.

Облигации — другое дело. Эмитент надёжный, господдержка колоссальная, дефолтных рисков мы здесь не ждём. Но важно: купон должен давать премию к ОФЗ, иначе смысла брать их нет. Последний выпуск (https://t.me/if_bonds/3474) выглядел не слишком щедро, учитывая отрицательную операционку и высокий долг.