Мы понижаем рейтинг по ADS Alibaba с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне $155,0. Даунсайд составляет 0,1%. С конца августа акции Alibaba взлетели почти на 35% на фоне сообщений СМИ о планах компании замещать чипы NVIDIA чипами собственного производства для обучения ИИ-моделей. Такие планы, безусловно, являются позитивом для инвестиционного кейса компании, однако производство собственных чипов может потребовать значительных инвестиций и уже сейчас конкуренцию Alibaba составляет Baidu. Кроме того, основной бизнес гиганта e-commerce показывает относительно слабую динамику EBITDA и прибыли, а после роста акций оценка компании по мультипликаторам выглядит уже не такой низкой.
Также мы понижаем рейтинг по акциям Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 150,6. Это соответствует даунсайду 2,7%.
Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы.
С конца августа акции Alibaba взлетели почти на 35%. Причиной такого роста стали сообщения СМИ о том, что компания планирует использовать собственные чипы для ИИ-вычислений. Это позволит Alibaba не зависеть от поставок NVIDIA и в перспективе начать замещать продукцию американской компании на внутреннем китайском рынке.
Компания собирается и далее активно развивать направления, связанные с ИИ. За три года менеджмент планирует инвестировать в инфраструктуру для ИИ $52 млрд, что позволит нарастить выручку от предоставления вычислительных мощностей прочим компаниям, но будет давить на свободный денежный поток.
После недавней волны роста оценка Alibaba по мультипликаторам выглядит нейтрально. На данный момент P/E и EV/EBITDA 2026E FY составляют 19,8 и 12,6 соответственно.
Значительная чистая денежная позиция позволяет Alibaba проводить обратный выкуп акций. Вместе с тем на фоне роста акций в последние полгода и слабой генерации FCF темпы байбэка заметно снизились: в прошедший квартал Alibaba выкупила акций только на $0,8 млрд (0,3% доходности), что в 7 раз меньше, чем год назад. Вероятно, менеджмент и далее будет увеличивать темпы байбэка на коррекциях и снижать их при росте акций.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA относительно китайских и международных аналогов. Чтобы учесть регуляторные и политические риски в Китае, при оценке по международным аналогам мы применили дисконт 15%.
Alibaba представила смешанный отчет за 3 месяца, закончившиеся в июне 2025 года. Выручка компании выросла на 2% г/г, до RMB 247,7 млрд, однако скорректированная EBITDA снизилась на 11% г/г, до RMB 45,7 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию сократилась на 10% г/г, до RMB 1,84 (эквивалентно RMB 14,75 на ADS). Отметим, что выручка и EPS оказались умеренно ниже наших ожиданий. По итогам 2026 ф. г. в целом EBITDA и чистая прибыль также могут показать скромную динамику.
Ключевой риск для Alibaba — возможность замедления темпов роста китайской экономики и дефляции. Кроме того, на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления, конкуренция со стороны JD.com, Pinduoduo и торговые войны с США.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба