FT Intermediate — IPO лидера блокчейн-трансформации кредитования под залог недвижимости

(Обновлено 9.09.2025 года)

Название компании: Figure Technology Solutions (FT Intermediate)

Индустрия: Финансовые технологии, блокчейн

Регион операций: США

Штаб-квартира: Нью Йорк, США

Год основания: 2018

Количество сотрудников компании: 530

Дата IPO: 11 сентября 2025

Биржи: NASDAQ

Тикер: FIGR

Диапазон размещения: $18-20

Выпуск: 31.5 млн обыкновенных акций класса A

Объём размещения: $661.5 млн.

Оценка компании: $3,922 млрд

Андеррайтеры: 11 андеррайтеров, включая Goldman Sachs, Jefferies, BofA Securities, Societe Generale, Keefe, Bruyette & Woods и др.

Инвестиции: $1,7 млрд от 50 инвесторов, включая DCM Opportunity Fund III, Ribbit Capital IV, Gemini Invesments, Morgan Creek Blockchain Opportunities Fund и др.

Рынок. Компания Figure намерена трансформировать рынок кредитования при помощи специального вида стейлбкоинов. Объем привлеченного частного кредитного капитала во всем мире вырос за пятилетний период, превысил $1 трлн. По прогнозам, к 2028 году он увеличится до $3 трлн. Однако доступ к частному кредитованию по-прежнему остается сложной задачей для инициаторов сделок. Использование системы, изначально построенной на блокчейне, позволило бы снизить издержки, повысить ликвидность активов и расширить доступ инвесторов к капиталу. Однако реальных примеров успешного применения блокчейн-технологий, автоматизирующих кредитование, немного. На апрель 2025 года по данным RWA, менее 1% активов находятся сейчас на блокчейне.

Кроме того, на рынке наблюдается нехватка стейблкоинов с начислением процентов. В отличие от банковского счета, счета денежного рынка, облигаций Казначейства США или корпоративных облигаций, большинство стейблкоинов не приносят доход своим держателям. По данным CoinGecko, на 30 июня 2025 года лишь 4% из 75 млрд стейблкоинов в обращении приносили доход. Выплата любого вида дохода может привести к тому, что стейблкоин будет подпадать под действие законодательства о ценных бумагах, включая требования по регистрации как ценная бумага.

Бизнес-модель
FT — это финтех-компания на базе блокчейна, ориентированная на потребительское кредитование, включая кредиты под залог жилья и консолидацию долгов. Figure разработала цифровой стейблкоин на блокчейне, зарегистрированный в SEC как ценная бумага и предлагающий доход держателям токенов (решение YLDS). Это выгодно отличает ее стейблкоин от стейблкоинов, не приносящих держателям доход.

Основатели Figure, ранее создавшие компанию SoFi (NASDAQ: SOFI), поставили целью создать блокчейн-решение, которое позволит сократить издержки кредитования и за счет автоматизации процессов при помощи блокчейна устранить посредников между заемщиками и кредиторами. В качестве первого продукта Figure выбрала кредитную линию под залог недвижимости (HELOC), потому что не хотели конкурировать с крупными кредиторами или ипотечными организациями.

Рис.1. При помощи блокчейна FT автоматизирует выдачу кредитов и устраняет посредников между заемщиками и кредиторами

Модель быстро расширялась на весь сектор B2B2C — теперь более 168 сторонних организаций используют технологии Figure для выдачи кредитов на блокчейне, включая половину из 20 крупнейших розничных ипотечных компаний. В числе клиентов компании – Goldman Sachs, Jefferies, Deutshe Bank, Barklays и другие. Долю FT на рынке токенизации активов оценивают в 75%.

С момента запуска проекта в 2018 году полный объем трансакций при помощи FT составил более $50 млрд. Объем трансакций рос на 86% в год, а выручка в 2023-2024 гг. — более, чем на 60% в год. Конкурентами FT являются такие компании, как Rocket Companies (NYSE:RKT), NAF (New American Funding), The Carrington Company, Fundbox, Carta.

Финансовые результаты компании
Выручка компании Figure Technology Solutions (FT Intermediate) в 2024 году составила $340,9 млн, что на 63% больше, чем годом ранее ($209,5 млн).

Хотя FT — технологическая компания, но на данной стадии доля вложений в НИОКР не очень велика (на уровне 18% выручки). На исследования и разработки в 2024 году было затрачено $62,557 млн, на 27,2% больше, чем годом ранее ($49,154 млн). Таким образом, доля затрат на исследования и разработки за последний год уменьшилась на 21,8%, что говорит о зрелом этапе развития компании.

Затраты на маркетинг в 2024 году составили $55,7 млн, лишь на 5,4% больше, чем годом ранее ($52,8 млн). Это около 16,3% выручки, а год назад на маркетинг уходило более четверти выручки. Следует обратить внимание, что доля затрат на продвижение за последний год уменьшилась на 35,1%.

На общие и административные расходы в 2024 году было потрачено $104,3 млн, на 77,3% больше, чем годом ранее ($58,8 млн). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 30,5%. Операционная прибыль в 2024 году составила $9,3 млн. Годом ранее операционные убытки составляли $49,5 млн. Маржинальность по скорректированной EBITDA – 4%.

Компания прибыльна. Чистая прибыль в 2024 году составила $9,3 млн. Годом ранее чистые убытки составляли $52,4 млн. Долг FT составляет $278,4 млн. У компании $395,3 млн наличных средств.

Планы по использованию привлеченных средств
Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $376,4 млн при размещении по средней цене диапазона ($446,9 млн — в случае исполнения опциона андеррайтерами), на общие корпоративные цели, включая пополнение оборотного капитала, операционные расходы и капитальные затраты. Кроме того, компания может использовать часть чистых поступлений для приобретения или инвестирования в бизнесы, продукты, услуги или технологии. Однако на данный момент у Figure нет соглашений или обязательств по каким-либо существенным приобретениям или инвестициям.

Факторы привлекательности
FT — лидер индустрии блокчейна, трансформирующий сектор кредитования под залог недвижимости (HELOC). Технологию FT используют Goldman Sachs, Jefferies, Deutshe Bank, Barklays и другие крупные компании.

С 2018 года объем трансакций на базе FT превысил $50 млрд. Хотя можно назвать косвенных конкурентов, сопоставимого непосредственного конкурента у FT нет. Доля FT на рынке токенизации реальных активов составляет 75%.

Выручка компании Figure Technology Solutions (FT Intermediate) в 2024 году составила $340,9 млн, темпы прироста — 64%. Компания прибыльна, хотя чистая прибыль пока невелика — $9,3 млн.

Основные риски
Риски компании изложены на 97 страницах проспекта эмиссии (это максимальный объем описания рисков в нашей практике), мы кратко перечислим наиболее важные:

1. Зависимость от HELOC и от блокчейна. Практически весь доход компании приходится на кредитование недвижимости под залог (HELOC), предоставляемый через блокчейн-платформу. Любые изменения или снижение спроса на этот сегмент напрямую угрожают бизнесу.

2. Регуляторная неопределенность в отношении цифровых активов. Статус цифровых активов остается неясным, особенно в быстро меняющейся среде регулирования криптоиндустрии, что может привести к расследованиям, штрафам и необходимости полного пересмотра продуктовых решений.

3. Риски операций с цифровыми активами на платформе. Депозиты и вывод средств в цифровых активах через Figure Exchange сопряжены с рисками потери клиентских средств, технических ошибок, споров и возможных утрат, что может разрушительно сказаться на репутации и бизнесе.

4. Отсутствие других успешных кейсов применения блокчейна. Большинство существующих решений на блокчейне еще не доказали свою эффективность на практике, и меньше 1% реальных активов сейчас токенизированы, что делает бизнес Figure уязвимым к недоверию рынка.

5. Стремительный рост киберугроз. Любая ошибка, сбой либо взлом платформы, обрабатывающей цифровые активы и кредиты, может привести к потерям клиентов и их активов, а также к серьезным юридическим и репутационным последствиям.

6. Конкуренция одновременно с традиционным кредитованием и финтех-компаниями. Рынок цифровых кредитов и блокчейн-решений быстро развивается, и компания Figure рискует отстать из-за более низкой узнаваемости или недостаточного портфеля продуктов. Конкурентами FT являются такие компании, как Rocket Companies (NYSE:RKT), NAF (New American Funding), The Carrington Company, Fundbox, Carta, а также традиционные банки.

7. Высокая вероятность дефолтов по кредитам, обеспеченным цифровыми активами. Если кредиты, в том числе обеспеченные цифровыми активами, не будут возвращаться, компания может понести прямые убытки и потерять доверие покупателей портфелей и инвесторов.

8. Потенциальные судебные споры из-за неточных или недостаточных раскрытий. Блокчейн-продукты подлежат сложному регулированию. Ошибки или недочеты в раскрытии информации о продуктах могут привести к судебным искам и штрафам.

9. Сложности интеграции и расширения B2B2C-модели на блокчейне. Формирование широкой сети партнеров и клиентов в блокчейн-среде связано с технологическими и операционными рисками, а также с вопросами доверия к новой инфраструктуре.

10. Регуляторные риски, связанные с выпуском доходных стейблкоинов (YLDS). Выплата дохода по стейблкоинам как ценным бумагам требует регистрации и постоянного соответствия требованиям SEC и других регуляторов, любой сбой может поставить под угрозу продукт и сам бизнес.

Компания не платила дивиденды в прошлом и не намерена выплачивать в ближайшем будущем. Будущие решения о дивидендах остаются на усмотрение акционерного собрания.

Детали IPO
Компания намерена разместить 31.5 млн. обыкновенных акций на NASDAQ. Кроме того, владельцы продадут 4,7 млн принадлежащих им акций. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 4.7 млн. обыкновенных акций.

Параллельно с IPO семейный фонд Duguesne приобретёт акции компании в количестве приблизительно 2.5 млн. на сумму около $50.0 млн, что подтверждает значительный интерес к активу.

У компании два класса обыкновенных акций: класс A и класс B. На каждую акцию класса A приходится один голос акционерного собрания, а на акцию класса B - 10 голосов. После IPO компанией будет выпущено 173,8 млн акций класса A (178,5, если андеррайтеры реализуют опцион) и 37,9 акций класса B. Все акции класса B находятся в руках основателей FT, что позволит им сохранить контроль над компанией.

После IPO совокупное число акций составит 211.7 млн. обыкновенных акций без учёта опциона андеррайтеров (216,3 млн. - с учётом опциона).

В свободном обращении будет находиться 14.8% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 16.3%.

Основатели компании, члены совета директоров, супруги Майл Кагни и Джун Оу, будет владеть 12.7 млн акций класса A и 37.9 млн акций класса B, что даёт им 62.8% голосов акционерного собрания.

CEO, Майл Таннебаум обладает 2.6 млн акций класса A, что даёт ему меньше 1% голосов собрания.

После IPO крупнейшим институциональным акционером станет фонд DCM, который будет контролировать 3.0% голосов акционерного собрания. Другие крупнейшие акционеры - это Ribbit Capital IV (1.6%), Morgan Creek (1.4%).

Диапазон размещения составляет от $20.0 до $22.0 за акцию, средняя цена - $21.0.

Объём размещения, находится в диапазоне от $630.0 млн. до $693.0 млн., в среднем составляя $661.5 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами, объём размещения увеличится и составит от $724.0 млн. до $796.0 млн., в среднем - $760.2 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $4.234 млрд до $4.657 млрд, в среднем — $4.446 млрд.

Напомним, что выручка компании за 2024 год составила $340.885 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 13.0.

Оценка капитализации компании
Для сектора финансовых сервисов, в котором работает Figure Technology Solutions, средний мультипликатор P/S равен 5,14. Однако у упомянутого выше конкурента, Rocket Companies (NYSE: RKT), мультипликатор EV/Sales составляет 9,8. У разместившегося недавно оператора стейблкоиной Circle Internet Group (NYSE: CRCL) мультипликатор EV/Sales равен 12,5.

С использованием этого мультипликатора Circle и выручки за последние отчётные 12 месяцев ($340.9 млн.), компанию Figure Technology Solutions (FT Intermediate) можно оценить в $4.261 млрд., а стоимость акции – в $20.12, то есть в пределах диапазона размещения, хотя и ближе к нижней границе.

Обсуждение перспектив IPO
Ажиотажный интерес к IPO оператора стейблкоинов Circle, которое состоялось 5 июня, и последовавшее 13 июля не менее успешное размещение криптобиржи Bullish на фоне выхода рынка IPO из затянувшейся спячки пробудили высокий интерес инвесторов к компаниям блокчейн-индустрии.

Поначалу, 18 августа, Figure Technology Solutions подала заявку S-1 на IPO всего лишь на $100 млн. Однако андеррайтеры убедили компанию, что в условиях энтузиазма на рынке можно привлечь более $500 млн. В результате Figure Technology увеличила как размер размещения – до 31,5 млн акций вместо ранее запланированных 26,3 млн штук. Ценовой диапазон IPO также увеличен до $20-22 за акцию $18-20 за акцию.

Предстоящее размещение FT с ажиотажным интересом обсуждается во всех крупных деловых СМИ и специализированной прессе.

Размещение организуют 11 андеррайтеров, среди которых — Goldman Sachs, Jefferies, BofA Securities, Societe Generale, а также Keefe, Bruyette & Woods и др.