Gemini Space Station — IPO крупнейшей криптобиржи

Название компании: Gemini Space Station, Inc.

Индустрия: Финансовые технологии, криптовалюты

Регион операций: Глобальный (60+ стран)

Штаб-квартира: Нью Йорк, США

Год основания: 2014

Количество сотрудников компании: 600

Дата IPO: 9/12/2025

Биржи: NASDAQ

Тикер: GEMI

Диапазон размещения: $17-19

Выпуск: 21,52 млн обыкновенных акций класса A

Объем размещения: $387,36 млн

Оценка компании: $2,154 млрд

Андеррайтеры: 12 андеррайтеров, включая Goldman Sachs, Citigroup, Morgan Stanley, Cantor, Evercore ISI, Needham & Company и др.

Инвестиции: $424 млн от 48 инвесторов

Рынок. К 2024 году число активных абонентов в экосистеме криптовалют превысило 220 миллионов, а совокупная рыночная капитализация крипторынка достигла $3,3 трлн. Децентрализованная инфраструктура блокчейна позволяет подддерживать: глобальные финансовые сети, рынки цифровых и реальных активов, трансграничные платежи, децентрализованные приложения, проекты с искусственным интеллектом (ИИ) и инфраструктурные сети нового поколения. В то же время капитализация крипторынка пока составляет лишь небольшую часть от общего объема мирового рынка акций. Потенциал для дальнейшего роста инфраструктуры крипторынка остается высоким.

В 2024 году объем торгов на рынках спот и фьючерсов по криптовалютам составил $18 трлн и $53 трлн соответственно. Значительного развития достиг рынок стейблкоинов, на которые приходится более $10 трлн транзакций, включая платежи и международные переводы. Дополнительный потенциал рынку придает токенизация финансовых и реальных активов, объем которой, по прогнозам, может достичь $10 трлн к 2030 году.

Бизнес-модель. Gemini предоставляет комплексную платформу для работы с цифровыми активами как частным лицам, так и институциональным инвесторам. Gemini предлагает безопасные и регулируемые решения для покупки, продажи, хранения, стейкинга и перевода криптовалют. Платформа поддерживает биржевую и внебиржевую торговлю, деривативы, кастодиальные услуги институционального уровня, выпуск собственного стейблкоина, а также образовательные материалы и инструменты для работы с NFT.

С 2014 года Gemini позиционируется как легальная регулируемая альтернатива офшорным криптобиржам. Сейчас Gemini работает под лицензиями во всех штатах США и управляет цифровыми активами через собственную трастовую компанию Gemini Trust, регулируемую в Нью-Йорке.

Основатели Gemini, братья-близнецы Камерон и Тайлер Уинклвоссы прославились ранее не только как криптоэнтузиасты, но и как истцы в судебном процессе против Марка Цукерберга, которого они обвинили в присвоении программного кода известной социальной сети, а также как участники летней Олимпиады 2008 года.

Компания позволяет работать более чем со 120 финансовыми активами, ее услугами пользуются 1,5 млн клиентов в 60 странах, включая 10 тысяч институциональных клиентов. Общая стоимость торгуемых на платформе активов превышает $21 млрд. Общий объем трансакций на платформе за время ее существования составил $830 млрд.

Конкурентами Gemini являются публичные компании Coinbase Global (NASDAQ: COIN), Circle Internet Group (NYSE: CRCL), а также непубличные криптобиржи.

Финансовые результаты компании
Выручка компании Gemini Space Station, Inc. в 2024 году составила $142,2 млн, что на 45% больше, чем годом ранее ($98,1 млн).

На исследования и разработки в 2024 году было затрачено $63,663 млн, что на 15,6% больше, чем годом ранее ($55,036 млн). Эти затраты в 2024 году составили 44,7% выручки. Годом ранее на их долю приходилось 56,0% выручки. Таким образом, доля затрат на исследования и разработки за последний год уменьшилась на 20,2%, что свидетельствует о достижении продуктами и сервисами компании зрелой стадии.

Затраты на маркетинг в 2024 году составили $22,6 млн, лишь на 9,3% больше, чем годом ранее ($20,6 млн). Доля маркетинга в 2024 году составила 15,8% выручки (против 21,0% годом ранее). Доля затрат на продвижение за последний год уменьшилась на 24,8% в связи с широкой известностью бренда Gemini.

На общие и административные расходы в 2024 году было потрачено $56,7 млн, это на 45% больше, чем годом ранее ($39,1 млн). Эти затраты росли теми же темпами, что и выручка.

Операционные убытки в 2024 году составили $165,8 млн — вдвое меньше, чем годом ранее, когда они составляли $311,6 млн. Чистые убытки снизились до $158,5 млн, в то время как в предшествующем году этот показатель составлял $319,7 млн.

Объем обязательств Gemini составляет $2,108 млрд. У компании $51,053 млн наличных средств.

Планы по использованию привлеченных средств
Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $272,3 млн при размещении по средней цене диапазона ($313,0 млн — в случае исполнения опциона андеррайтерами) на общие корпоративные цели, включая пополнение оборотного капитала, операционные расходы и капитальные затраты. Кроме того, компания может использовать часть чистых поступлений для приобретения или инвестирования в бизнесы, продукты, услуги или технологии.

Факторы привлекательности
Количество пользователей криптовалют в 2024 году превысило 220 миллионов. Рынок криптовалют продолжает расти со скоростью раннего интернета. Совокупная рыночная капитализация криптовалютного рынка — $3,3 трлн.

Gemini – одна из самых известных криптобирж. При этом, в отличие от многих конкурентов, Gemini работает под лицензиями во всех штатах США и управляет цифровыми активами через собственную трастовую компанию Gemini Trust, регулируемую в Нью-Йорке.

Выручка компании Gemini Space Station, Inc. в 2024 году составила $142,165 млн, это на 44,8% больше, чем годом ранее ($98,137 млн).

Основные риски
Риски компании изложены на 81 страницах проспекта эмиссии. Перечислим самые важные:

1. Зависимость от скорости внедрения блокчейн-технологий. Замедление или остановка развития и внедрения блокчейн-сетей и криптоактивов может негативно повлиять на бизнес и перспективы.

2. Концентрация доходов на ограниченном наборе активов. Существенная часть выручки Gemini зависит от операций с биткоином, эфиром и соланой. Снижение интереса к этим активам может существенно повлиять на финансовое состояние компании.

3. Риски, связанные с безопасностью и управлением активами. Недостаточная защита фиатных и цифровых активов клиентов и самой компании подорвет доверие к платформе.

4. Конкуренция со стороны нерегулируемых участников. Gemini сталкивается с конкуренцией со стороны нерегулируемых игроков, децентрализованных бирж (DEX), и компаний с большими ресурсами и может потерять позиции на рынке.

5. Зависимость от сторонних сервисов и инфраструктуры. Gemini полагается на работу сторонних поставщиков услуг; перебои или прекращение их обслуживания могут повлиять на способность компании поддерживать пользователей и операции.

6. Регуляторные риски и неопределенность статуса активов. Неопределенный юридический статус отдельных криптоактивов и продуктов может привести к регулировочным претензиям, расследованиям и возможным штрафам.

7. Рост издержек из-за расширения международной деятельности и ужесточения регулирования. С увеличением глобального присутствия Gemini возрастает количество требований со стороны различных юрисдикций, что увеличивает риски штрафов, расследований и дополнительных оперативных расходов.

9. Риск зависимости от основателей. Благодаря двойной структуре акций, основатели компании контролирует более 94% голосов акционерного собрания.

10. Риск хронической убыточности. Операционные убытки в 2024 году, хотя и снизились вдвое, но составили $165, 825 млн. Gemini не выплачивала дивиденды в прошлом и не намерена выплачивать в ближайшем будущем.

Детали IPO
У компании два класса обыкновенных акций: класс A и класс B. На каждую акцию класса A приходится один голос акционерного собрания, а на акцию класса B — 10 голосов.

Компания намерена разместить на NASDAQ 21,5 млн обыкновенных акций класса A. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 2,4 млн обыкновенных акций того же класса.

После IPO компанией будет выпущено 41,9 акций класса A (44,35, если андеррайтеры реализуют опцион) и 74,8 акций класса B. После IPO совокупное число акций составит 119,7 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (122, 2 млн — с учетом опциона). В свободном обращении будет находиться 17,9% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 19,6%. После IPO президент компании, Камерон Уинклвосс и его брат-близнец, CEO компании, Тайлер Уинклвосс, будут владеть 74,8 млн акций класса B, что сохранит за ними 94,4% голосов акционерного собрания.
Диапазон размещения составляет от $17,0 до $19,0 за акцию, средняя цена — $18,0.

Объем размещения находится в диапазоне от $365,8 млн до $408,9 млн, в среднем составляя $387,4 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объем размещения увеличится и составит от $408,3 млн до $456,4 млн, в среднем — $432,4 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $2 млрд до $2,3 млрд, в среднем — $2,15 млрд. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $2,1 млрд до $2,3 млрд, в среднем — $2,2 млрд.

Напомним, что выручка компании за 2024 год составила $142,165 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 15,15. Поскольку компания убыточна по EBITDA, это единственный содержательный мультипликатор.

Оценка капитализации компании
Мультипликатор P/S компании Coinbase Global (NASDAQ: COIN) составляет 11,96, а мультипликатор оператора стейблкоинов Circle Internet Group (NYSE: CRCL) составляет 12,8. Таким образом, владельцы Gemini рассчитывают на некоторую премию к торгуемым аналогам, исходя, вероятно, из широкой известности компании.

Обсуждение перспектив IPO
После успешных IPO торговой платформы eToro (5 мая), оператора стейблкоинов Circle (5 июня), и криптобиржи Bullish (13 июля) в условиях оживления рынка IPO в целом инвесторы проявляют живой интерес к компаниям индустрии блокчейна и криптовалют. Можно сказать, что по рынку IPO распространяется уединенная нарастающая криптоволна – своего рода криптоцунами.

Сначала Gemini подала заявку S-1 на IPO лишь на сумму $100 млн, но затем она увеличила ожидания до более чем $300 млн. Размещение Gemini широко обсуждается в прессе, как в силу ее собственной известности, так и благодаря неординарным личностям основателей.

Размещение организуют 12 андеррайтеров, включая Goldman Sachs, Citigroup и Morgan Stanley, а также Cantor, Evercore ISI, Needham & Company и др.