Экономика РФ продолжает замедляться
Экономика в III квартале развивалась в соответствии с нашим базовым сценарием. Темпы роста ВВП продолжали снижаться, приближаясь к нижней границе прогнозного интервала ЦБ (1%) и нашему прогнозу 0,8% на конец года. Во многом положительные темпы роста экономики поддерживались ускоренным исполнением расходной части бюджета.
По итогам августа накопленный дефицит федерального бюджета оставил 4,2 трлн руб. — план на весь год. В июле дефицит доходил до 5 трлн руб. Охлаждению экономики и замедлению роста цен способствовали существенно более крепкий рубль и сдержанное кредитование.
Темп роста портфеля кредитов физлицам поддерживался льготной ипотекой. В корпоративном сегменте компании предпочитали выпускать долговые бумаги, которые позволяли снизить расходы на обслуживание долга на фоне высоких ставок. Кредитование в обоих сегментах ускорилось во второй половине лета на фоне ожиданий существенного смягчения денежно-кредитной политики.
В IV квартале 2025 г. тренд на замедление экономики и инфляции сохранится. В этой связи ожидаем снижение ключевой ставки до 14% к концу года и в среднем по году до 18,5%. Рост цен замедлится до 6,2% год к году и сезонно скорректированный показатель инфляции составит 5–5,5% в среднем в IVквартале.
Реальные ставки останутся высокими
В первой половине следующего года ожидаем существенное замедление темпов снижения курса рубля на фоне сохранения высоких реальных ставок. Среднегодовой курс рубля в 2026 г. составит около 95 руб. за доллар США, к концу года не превысит 97 руб.
Реальные ставки в экономике будут оставаться высокими, ближе к верхней границе прогнозного интервала ЦБ, который выше текущих рыночных ожиданий. Высокие ставки будут необходимы для удержания инфляции вблизи цели. Полагаем, что инфляция в 2026 г. не снизится существенно ниже 5%.
Проинфляционные факторы остаются существенными: превышение темпов роста заработных плат над производительностью все еще существенное, восстановление кредитования и импорта при отсутствии роста экспорта сократит профицит торгового баланса и снизит курс рубля, расходы бюджета могут быть выше планов, как это было ранее, высокие инфляционные ожидания быстро не снизятся. Совокупность этих факторов, на наш взгляд, приведет к снижению ставки к концу года не более чем до 12% и 13% в среднем по году.
Прогноз по курсу рубля пересмотрен в сторону укрепления — по итогам года ожидаем снижение курса до 90 руб. за доллар США.
Наш альтернативный сценарий
Альтернативный сценарий предполагает более медленное снижение ставки в следующем году. Он связан с изменением налоговых ставок и политики использования природной ренты для финансирования текущих расходов. Сейчас преждевременно говорить об окончательном варианте параметров. Финальные цифры мы узнаем в конце сентября, когда будет опубликован проект бюджета на три года.
Логика бюджетного маневра заключается в снижении цены отсечения по бюджетному правилу, ее приведению к первоначальному варианту, когда цена нефти индексировалась на $2 (долгосрочный уровень инфляции) и одновременно повышается НДС для компенсации выпадающих нефтегазовых налогов и увеличенных расходов. Последние ранее финансировались из Фонда национального благосостояния (ФНБ), остатками на счетах и прочими разовыми операциями. Снижение цены отсечения по бюджетному правилу призвано увеличить ликвидную часть ФНБ, на черный день.
В конечном итоге за резервы придется заплатить экономике. Рост косвенных налогов приведет к ускорению инфляции в начале года. Снижение продажи валюты из-за формирования резервов снизит курс рубля, усилив тем самым эффект от прекращения продажи валюты Банком России в рамках отложенных операций со средствами ФНБ.
При сохранении более высокой ключевой ставки в среднем по году (около 14%) рост экономики останется на околонулевом уровне. Рубль не выйдет за пределы диапазона 90–95 за доллар США, а инфляция стабилизируется вблизи цели к концу 2026 г.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба