В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Оценка металлургического сектора — «Нейтральная» на 12 месяцев вперед. В этом материале подробнее расскажем, с чем он может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на какие акции стоит обратить внимание.
Главное
• Взгляд на сектор: «Нейтральный».
• Средний потенциал роста: 24%.
• Фаворит: Южуралзолото.
В деталях
Идеальный шторм в российской горно-металлургической отрасли состоялся
Сочетание крепкого рубля, прямого и косвенного — через удар по спросу — давления пиковых процентных ставок, инфляции издержек, санкций и низких цен на большинство металлов привело к серии плохих отчетов за I полугодие 2025 г.
На этом фоне оценка сектора по мультипликатору Р/Е остается очень высокой — выше 7,5х против 6–6,5х исторически.
Отрасль сейчас выглядит дорого, что подтверждает наш «Негативный» взгляд на многие имена. Финансовые результаты большинства эмитентов в текущем году будут скромнее прошлого года, а значит, риск невыплаты дивидендов увеличивается.
Кто попал под удар
Сильнее других пострадали сталевары и угольщики. Слабость внутреннего спроса наложилась на крепкий рубль и давление в международных котировках. В Китае с начала года просадка цен на сталь в июле достигала 8%. Уровень цен на прокат опускался до самого низкого уровня за последние 5 лет. Причиной послужили проблемы в китайском стройсекторе. В результате за 7 месяцев 2025 г. выпуск стали упал на 3,1%, при этом экспорт излишков стали обновил многолетний рекорд 2015 г.
Цены на австралийский коксующийся уголь снизились на 21% — до минимума за последние 10 лет. Недавнее ралли оказалось недостаточно сильным: уголь с июля подорожал на 16%, сталь — на 7%, но цены по-прежнему близки к многолетним минимумам. К тому же, крепкий рубль сделал экспортные операции невыгодными. Стройсезон в РФ второй год подряд остается слабым, за лето цены упали на 8%. Для сравнения, в стабильные годы в среднем стройсезон добавлял 5–7% к ценам на прокат. Согласно оценкам игроков рынка, по итогам всего года спрос на продукцию сталеваров и угольщиков может упасть на 10%, прежде всего за счет небольших, менее эффективных игроков.
Угольная промышленность все еще под давлением как в России, так и за рубежом. Несмотря на то, что стоимость фрахта на Дальнем Востоке несколько снизилась, крепкий рубль и длинное транспортное плечо кузбасских активов не дают генерировать прибыль. Операции убыточны, а господдержка — перенос части налоговой нагрузки и долговых выплат — высвобождает ресурсы на время, но не решает проблему структурно. И хотя в текущей стратегии мы закладываем в прогнозы ослабление рубля до 89 руб./$ до конца года, это, скорее всего, не позволит игрокам отрасли выйти в плюс по причине низких цен на уголь. По нашим оценкам, при текущих угольных котировках курс, необходимый для выхода на нулевую прибыль, составляет порядка 95–100 руб./$.
Цветные металлы чувствуют себя неодинаково: медь выросла на 24% с начала года, никель и алюминий — вблизи значений начала года. В целом с начала III квартала котировки вышли на относительно стабильные уровни. Однако никель торгуется на 24% ниже 5-летних средних значений, палладий — на 31% ниже, а вот алюминий и медь – на 6% и 10% выше соответственно.
Торговая напряженность, создаваемая США, прежде всего в отношениях с Китаем, дает двойной эффект: ослабляет промышленный спрос, но при этом может добавлять кратковременную волатильность (и всплески) цен в периоды, когда игроки начинают страховаться и закупать металлы «про запас».
Что будет с ценами на золото
Несмотря на стабилизацию геополитических конфликтов, глобальная торговая неопределенность продолжает подстегивать цены на золото. Котировки драгметалла тестируют новые глобальные максимумы в $3700/унц. При этом вклад центробанков в спрос снизился до 15% по сравнению с 27% в IV кварталом 2024 г. и 19% в I квартале 2025 г. Ювелирный спрос также сокращался во II квартале на фоне высоких цен.
Тем не менее ежегодный опрос центробанков от World Gold Council показал, что две трети центробанков планируют наращивать долю золота в резервах, еще почти пятая часть не планировали ее снижать. Ожидаем сохранения этой тенденции до тех пор, пока США не смягчат внешнеэкономическую риторику по отношению к ключевым торговым партнерам.
Из всех компаний под покрытием одной из самых недооцененных компаний в долгосрочной перспективе является Южуралзолото. Бумага выглядит очень перепроданной на фоне корпоративных изменений (смена собственника), рекордных цен на золото и потенциала операционного роста.
Как чувствует себя алмазный сектор
Цены на алмазы вернулись к падению после некоторой стабилизации во II квартале. Прошлые приостановки продаж АЛРОСА и De Beers помогали нормализации запасов индийских огранщиков. Ждем, что недавний пересмотр De Beers планов добычи алмазов вниз до 20–23 млн карат (с 30–33 млн карат) поможет выровнять предложение с упавшим спросом, но для оживления отрасли этого, на наш взгляд, будет недостаточно.
Долгосрочный взгляд на алмазный сектор остается «Негативным». Считаем, что для восстановления отрасли нужен более уверенный интерес со стороны американского или китайского потребителя либо еще большее сокращение предложения. Искусственные бриллианты остаются угрозой для долгосрочного роста в секторе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба