В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Взгляд на сектор электроэнергетики — «Позитивный». В этом материале подробнее расскажем, с чем он может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на какие акции стоит обратить внимание.
Главное
• Взгляд на сектор: «Позитивный».
• Средний потенциал роста: 34%.
• Фавориты на 2025 г. (с оговоркой на риски корпоративного управления): Интер РАО, Юнипро ТГК-1, Мосэнерго.
В деталях
Индексация тарифов на газ с 1 июля привела к росту цен на электроэнергию. Однако рост цены на свободном рынке в июле отставал от индексации тарифов на газ. Это указывает на давление на маржинальность тепловых генераторов (ситуация в августе выровнялась, поскольку цены скорректировались вверх).
Наши ожидания по сильному II полугодию 2025 г. пока под вопросом, мы будем следить за дальнейшей динамикой цены. Мы сделали ряд изменений в наши оценки и обновили оценки компаний сектора.
Взгляд на бумаги сектора не поменялся: мы с определенными оговорками по-прежнему считаем, что Интер РАО, Мосэнерго, ТГК-1 и Юнипро несколько недооценены, а РусГидро и ОГК-2 — переоценены. ФСК-Россети оценена в целом справедливо.
Одно из разочарований этого года — рекомендация по дивидендам и их невыплата компаниями Газпром энергохолдинга (Мосэнерго, ОГК-2 и ТГК-1). Из всех компаний сектора под нашим покрытием — при наличии прибыли — лишь Интер РАО выплатила дивиденды. Впрочем, есть интрига: совет директоров ОГК-2 повторно порекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. Не исключаем, что Мосэнерго и ТГК-1 могут последовать этому примеру.
Обращаем внимание, что Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2 сейчас не раскрывают финансовую отчетность. Это делает прогнозирование достаточно условным, поскольку оно опирается на последние раскрытые цифры по МСФО за 2023 г. Раскрытие Юнипро за I полугодие 2025 г. оказалось настолько неполным, что мы не можем выделить количество денег на балансе компании, понять размер инвестиций и структуру издержек.
Интер РАО, РусГидро, ФСК-Россети полноценно отчитались за I полугодие 2025 г.: результаты у всех вполне нормальные. Однако инвестрасходы — проблема сектора, поскольку все три компании сейчас много инвестируют.
Фактор роста выручки во всех трех компаниях — индексация тарифов и рост цен г/г. Впрочем, рост финансовых результатов РусГидро вряд ли приведет к возобновлению выплаты дивидендов. Недавно сообщалось, что на одном из недавних совещаний по энергетике было одобрено решение не платить дивиденды до 2029 г. Хотя возможная либерализация цен для гидростанций РусГидро может привести к значимому росту выручки и прибыли компании с 2026 г., мораторий на дивиденды нивелирует положительный эффект от роста прибыли.
ФСК-Россети и РусГидро сохраняют большие инвестиционные программы, что объясняет невыплату дивидендов
В целом мы считаем, что электроэнергетика в 2025 г. чувствует себя вполне комфортно в финансовом плане. Вместе с тем высокая задолженность и по-прежнему относительно высокая ключевая ставка означают существенные процентные расходы у РусГидро и ФСК-Россети. Из недавних событий отмечаем обсуждение возможной индексации тарифов на мощность в IV квартале на 15%, однако постановления правительства пока не вышло.
С точки зрения спроса единого тренда пока нет: электропотребление в европейской части немного растет, в Сибири — снижается. На фоне удорожания топлива цены на спотовом рынке электроэнергии (без учета компоненты платы за мощность) в Европейской части России цены с начала года выросли на 17,6% г/г, в Сибири — на 35,2%. Рост оптовой цены в Европейской части России — следствие индексации цены на газ с 1 июля прошлого года и дополнительно с 1 июля этого года. В Сибири рост произошел из-за повышения цен на уголь и маловодности рек.
Для сектора характерна высокая капиталоемкость, и многие компании под нашим покрытием активно инвестируют. Длительные сроки строительства и специфика регулирования не позволяют произойти быстрой окупаемости. Таким образом, риски в секторе сохраняются: крупные инвестрасходы, рост издержек, ухудшение раскрытия и корпоративного управления.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба