Позитивный тренд в полупроводниковой отрасли сохраняется. Оптимизм на рынке подогревают главным образом амбициозные ожидания менеджмента в секторе. На этом фоне акции американского производителя чипов для дата-центров Marvell Technology подорожали на 15% с момента выхода нашего последнего отчета. Marvell сохраняет фокус на дата-центрах для ИИ и показала хорошую динамику выручки и EBITDA за II квартал. Тем не менее из-за краткосрочных движений в бумаге мы технически скорректировали целевые цены и меняем взгляд с «Позитивного» на «Нейтральный».
Главное
• Marvell — один из основных бенефициаров инвестиций технологических гигантов в ИИ.
• Сильные квартальные результаты: выручка за год увеличилась на 37%, а EBITDA — на 113%.
• В сегменте дата-центров динамика выручки замедлилась до 69% в годовом выражении.
• Мы понизили прогноз роста выручки на 5 лет до 10–15% в год.
• Риски: зависимость от производителей и потребителей, конкуренция, геополитика.
• Корректируем целевую цену с $73 до $74 за бумагу, потенциал на 12 месяцев — 0%.
Marvell Technology (NASD: MRVL) разрабатывает микросхемы для сетевой инфраструктуры (дата-центров, телеком-оборудования), промышленности и автоиндустрии. Решения Marvell используются в ПК, игровых консолях, хранилищах данных. Выручка компании составляет $5,5 млрд, EBITDA — $2,3 млрд. У компании нет собственных фабрик: продукция Marvell производится и тестируется на заводах партнеров на Тайване, в Канаде, Корее, Сингапуре и Китае.
Инвесторы осторожничают после результатов за II квартал и прогнозов менеджмента
Marvell 28 августа представила результаты за II квартал 2026 г. — финансовый год у компании начинается в феврале. Отчетность совпала с ожиданиями рынка.
• Квартальная выручка выросла на 6% в квартальном и на 58% в годовом выражении и составила $2 млрд. Показатель совпал с ориентиром менеджмента и консенсус-прогнозом.
• В ключевом сегменте дата-центров (доля 73%) рост квартальной выручки замедлился до 69% в годовом выражении.
• Компания продала свой сегмент сетевого оборудования для автомобилей (доля 5%) за $2,5 млрд.
⚙️ Основным драйвером стало масштабирование кастомизированных решений для построения вычислительных мощностей (центров обработки и хранения данных) для клиентов, нацеленных на создание ИИ-инфраструктуры под собственные потребности.
Однако инвесторов разочаровали ориентиры на III квартал.
• Выручка ожидается на уровне $2 млрд, что означает замедление годовых темпов роста до 36% (порядка 40% без учета продажи автосегмента).
• Компания прогнозирует значительное замедление годового роста в сегменте дата-центров до 35%.
💡 Если прогнозы менеджмента реализуются, то в сегменте дата-центров выручка нормализуется на уровне $1,5-1,6 млрд в квартал. С этой базы будет плавный рост выручки, не такой агрессивный, как ожидали инвесторы с низкой базы.
Основной драйвер выручки — сегмент дата-центров
Крупные игроки полупроводниковой отрасли не могут закрывать глаза на бум нейросетей и искусственного интеллекта. Им необходимо увеличивать расходы на инфраструктуру и вычислительные мощности. Поэтому мы ожидаем, что в ближайшие пять лет выручка Marvell в сегменте оборудования для дата-центров продолжит расти, но в среднем на 10% в год (по сравнению с предыдущим прогнозом 20%). При этом мы по-прежнему ожидаем повышения рентабельности EBITDA за 5 лет до 36–40%
В промышленном и инфраструктурном сегментах выручка выросла на 70% и 30% соответственно. Впрочем, продажи там зависят от цикличного спроса. По итогам 2025 г. доля оборудования для дата-центров в общей выручке Marvell превысит 75% и будет только расти. В этом есть свои риски: компания сильно сфокусировалась на одном сегменте, а продажи в нем зависят от всего нескольких крупных покупателей.
Умеренная оценка после отскока
🔎 Акции Marvell, по нашим расчетам, торгуются с оценкой около 23х по мультипликатору EV/EBITDA с учетом наших прогнозов EBITDA на 2026 г. и около 25x по мультипликатору P/E с учетом прогнозов прибыли на 2026 г.
Marvell — достаточно дорогая, но растущая компания в секторе полупроводников, при этом с фокусом на дата-центрах для ИИ. Поэтому считаем, что определенная премия в оценке относительно сектора, где P/E — на уровне 25x, оправдана.
🟡 Наша целевая цена, рассчитанная по модели дисконтированных денежных потоков, близка к рыночной. Таким образом, текущая рыночная оценка (EV/EBITDA 25х, P/E 30x), на наш взгляд, отражает справедливые уровни мультипликаторов, поэтому мы не видим существенного фундаментального потенциала для роста акций на горизонте года.
Риски
• Зависимость от производителей чипов. Marvell не производит чипы, а пользуется мощностями третьих лиц, таких как Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) и GlobalFoundries.
• Усиление конкуренции. С Marvell конкурируют компании в разных подсегментах рынка полупроводников. Основной конкурент — Broadcom.
• Геополитика. Риск частично реализовался после запрета экспорта технологий за пределы США. Обострение отношений между Китаем и Тайванем может негативно отразиться на Marvell, которая зависит от производственных мощностей TSMC.
• Рыночная сила покупателей. При растущем спросе потребители могут влиять на цены и маржинальность компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба