Omni Vision: бизнес растет, но драйверы уже отражены в цене

Мы понижаем рейтинг акций Omni Vision Group с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне $147,6 за акцию. Текущий потенциал 3,2%. Акции выросли на 29,3% от апрельских минимумов и достигли целевой цены, что было связано с переоценкой всего китайского рынка. При этом фундаментальные показатели и прогноз чистой прибыли на 2025 г. не изменились, поэтому мы пока не видим причин для пересмотра цели вверх.

Omni Vision Group (ранее Will Semiconductor) — китайская бесфабричная полупроводниковая компания, основанная в 2007 году и базирующаяся в Шанхае.

Сильный отчет за 1П 2025. Выручка компании выросла на 15,4% г/г, достигнув CNY 13,9 млрд, а чистая прибыль подскочила на 48,3% г/г, до CNY 2,0 млрд. Ключевым драйвером роста стали решения на базе сенсоров изображений, где совокупная выручка выросла на 11,1% г/г, до CNY 10,3 млрд. В ее структуре выделяются решения для автомобильных камер (CNY 3,79 млрд, +30% г/г), для смартфонов (CNY 3,92 млрд, -19,5% г/г), для новых рынков и умных устройств (CNY 1,17 млрд, +249% г/г), для медицинского сегмента (CNY 443 млн, +68% г/г), а также для систем наблюдения (CNY 827 млн, +16,8% г/г). Кроме того, выручка от решений для дисплеев составила CNY 459 млн (- 2,6% г/г), а от аналоговых чипов — CNY 767 млн (+20,9% г/г). Бизнес по дистрибуции полупроводниковых компонентов также показал рост и принес CNY 2,3 млрд (+41,7% г/г). Несмотря на снижение в сегментах смартфонов и решений для дисплеев, компания смогла зафиксировать рост чистой прибыли, благодаря сильной динамике решений для автомобильных камер, умных устройств и дистрибуции.

Глобальный рынок полупроводников в 1П 2025 вырос на 18,9% г/г, до $346 млрд за счет увеличения в сегментах логики и памяти, поддержанного спросом на инфраструктуру ЦОД и появлением первых приложений ИИ. По прогнозу WSTS, к концу года рынок достигнет $728 млрд (+15,4%), а в 2026 г. превысит $800 млрд (+9,9%), при этом основными регионами роста останутся США и Азия.

Ключевые направления роста. По данным IDC, рынок смартфонов в Китае в 2025 г. прибавит около 3%, а по данным Sigmaintell, спрос на 200-мегапиксельные сенсоры изображения для смартфонов превысит 100 млн штук к 2027 г. Автомобильная электроника продолжит расти, по данным CAAM, продажи машин в Китае в 1П 2025 выросли на 11%, а в дальнейшем рост будет обусловлен за счет внедрения систем помощи водителю (ADAS). В медицине идет переход от устаревших CCD-матриц (приборов с зарядной связью) к более компактным и энергоэффективным CMOS-сенсорам, рост поддерживают телемедицина и одноразовые эндоскопы. По данным Frost & Sullivan, рынок экшн-камер вырастет до 74,2 млн шт. в 2029 г. (CAGR 10,3%), а панорамных камер — до 5,9 млн (CAGR 17,8%).

Государственная поддержка играет важную роль для Omni Vision Group. Пекин стимулирует потребительский спрос, в том числе за счет субсидий на покупку электроники, что положительно сказывается на компаниях — клиентах Omni Vision Group. Кроме того, в условиях обострения соперничества с США китайские власти стремятся создать конкурентоспособную полупроводниковую отрасль, предоставляя компаниям как прямые субсидии, так и налоговые льготы. В 1П 2025 Omni Vision Group получила государственные субсидии на сумму CNY 25 млн.

Omni Vision Group выплачивает стабильные, хотя и невысокие дивиденды. При ожидаемой выплате в ближайшие 12 месяцев в размере CNY 0,37 на акцию дивидендная доходность составит около 0,26%.

Мы оценили акции Omni Vision Group методом сравнительного анализа по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM. Потенциал роста стоимости акций составляет 3,2%.

Ключевые риски для бизнеса связаны с геополитической нестабильностью, цикличностью рынка электроники и уязвимостью fabless-модели. Глобальные торговые конфликты могут привести к снижению спроса на потребительскую электронику, что отразится на клиентах компании. Растущая угроза санкций со стороны США, направленных на сдерживание потенциала развития китайской полупроводниковой отрасли, также представляет серьезный риск для Omni Vision Group.