Итоги недели: данные по инфляции успокоили рынок после решения Банка России

Макро
Россия
РУБЛЬ
В начале недели российский рубль немного восстановился после ослаблений, но все равно завершил ее вблизи показателей прошлой пятницы.

Биржевой курс рубля к юаню составил около 11,7 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ на субботу, составил 83,6 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 98,9 руб./евро.

Рубль начал неделю с укрепления, продолжая движение начатое 12 сентября — в день решения Банка России по ключевой ставке. Однако затем российская валюта вновь вернулась к тенденции плавного ослабления. На новости о бюджете валютный рынок значительно не отреагировал, также как и на заявление о принятии нового санкционного пакета ЕС. Он включает расширение ограничений на транспортировку российского сырья и снижение ценового потолка для российской нефти до $46,7 за баррель.

Мы допускаем, что на этой неделе рубль будет торговаться в диапазоне 11,7 — 12,1 руб./юань и 83 — 86 руб./доллар.

На следующей неделе в фокусе
По-прежнему геополитика;
Начало налогового сезона по сырьевым налогам.

Макроэкономика
Неделя после заседания Банка России по ключевой ставке, на котором регулятор оказался консервативнее, чем от него ожидали, принесла неплохие новости по инфляции и инфляционным ожиданиям. Однако новостная повестка по бюджету и налогам поменяла ситуацию.

Инфляция. По данным Росстата, на 15 сентября недельная инфляция замедлилась до 0,04% после 0,10% неделей ранее. Это лучше показателей предыдущих двух лет.
Годовая инфляция замедлилась до 8% г/г (предварительная оценка).
Рост цен замедлился во всех секторах (и в товарах, и в услугах).
Инфляционные ожидания населения в сентябре снизились сразу на 0,9 п.п., до 12,6%. Это самый низкий уровень с прошлого сентября. Рынок рассчитывал на более худшие показатели. Также снизились и оценки текущей инфляции среди населения. Регулятор, скорее всего, воспримет эти изменения положительно.
Кредитная активность, по данным Банка России, несколько оживилась в августе, но осталась умеренной относительно прошлого года. Годовой рост денежной массы (М2) замедлился до 14,5% г/н после 15% в июле. Рост корпоративного кредита снизился до 13% г/г, а розничный портфель, по нашим оценкам, остался ниже прошлого августа.
Обсуждение изменений в бюджете на текущий и следующий года — ключевая новость этой недели. Особенное внимание привлекает возможное повышение НДС. В целом бюджет обещает быть консервативным, что означает замедление роста расходов до менее 10% после 15 — 20% в 2022 — 2024 годах, а также сужение дефицита бюджета в следующем году. Однако повышение НДС может увеличить инфляцию на 1,5% в ближайшие полгода, что также замедлит снижение ключевой ставки.

Новые данные по инфляции, ожиданиям и кредитованию успокоили рынок после жесткого сигнала от Банка России на прошлой неделе. Тем не менее обсуждение бюджетных планов, в том числе возможного повышения налогов, не позволяет расслабиться. Мы ждем проект бюджета, который представят 29 сентября. Он может сильно повлиять на решения Банка России по ставке в будущем.

На следующей неделе
Росстат представит оценку недельной инфляции (ожидаем уровень около 0,10% н/н), а также роста индекса промышленного производства в августе (наш прогноз +1,5% г/г после +0,7% г/г в июле).

Мировые рынки
Американский рынок снизил ставку
ФРС выполнила ожидания рынка и снизила целевой диапазон ставки FedFunds на 25 б.п., до 4,00 — 4,25%. Это первое снижение с декабря прошлого года.

Главной причиной для изменения ставки стали первые признаки замедления на рынке труда. Регулятор заметил слабые данные по найму и сокращению рабочих часов. Прогноз по ставке на этот год снизился с 3,9% до 3,6%, что предполагает еще два снижения по 25 б.п. до конца года.

На 2026 год прогноз пересмотрели с 3,6% до 3,4%, а на 2027 год — с 3,4% до 3,1%.

Тем не менее, на пресс-конференции Джером Пауэлл занял более жесткую позицию, чем в официальном сообщении. Он отметил, что неопределенность в дальнейших решениях все еще высока. Снижение ставки не гарантировано, так как риски инфляции остаются. Рынки отреагировали на решение ФРС неоднозначно.

В начале пара евро/доллар подскочила до отметки 1,19. Однако жесткая риторика Пауэлла вернула пару к уровню 1,175. Он уже учитывал три снижения ставки в этом году еще до заседания.

На предстоящей неделе мы будем следить за:
предварительными оценками PMI за сентябрь в США и Еврозоне (23.09);
индексом цен расходов на личное потребление (PCE) в США за август (26.09).

Рынок российских облигаций
Доходности ОФЗ: долгосрочные бумаги растут, а короткие — снизились
На минувшей недели рост доходностей ОФЗ в основном продолжился. Неопределенность бюджета давит на долгосрочные бумаги, но, при этом, доходности коротких бумаг снизились.

Сегмент до 9 месяцев: упали на 8 — 66 б.п.
Сегмент до 1 года: выросли на 4 б.п.
Сегмент 2 года — 7 лет: увеличились на 23 — 45 б.п.
Сегмент 10 — 15 лет: рост составил 48 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI снизился на прошлой неделе на 1.88.

Аукционы Минфина
Минфин выполнил план на третий квартал.

На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26230 и ОФЗ 26246 с погашением в 2039 и 2036 году соответственно.

ОФЗ 26230 разместили на сумму 5,4 млрд рублей. Спрос на нее составил 21,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность по размещению достигла 14,40%. Премия к цене на 14:00 предыдущего дня, до объявления параметров аукциона, составила 15 б.п.
ОФЗ 26246 разместили на сумму 39 млрд рублей при спросе в 60,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 14,50%. Премия к цене на 14:00 предыдущего дня, до объявления параметров аукциона, составила 5 б.п.

Всего в третьем квартале Минфин планировал разместить облигации на 1,5 трлн рублей. На данный момент размещено более 99% от запланированного объема. В целом, уже можно сказать, что макроэкономическая ситуация способствовала повышенному спросу на ОФЗ. Это позволило уверенно выполнить поставленный на квартал план. Напомним, что по итогам первого и второго кварталов Минфин разместил ОФЗ на 2,87 трлн рублей при запланированных 2,3 трлн.

Корпоративные облигации
Валютные размещения: ГМК Норильский никель

Ожидание размещений: Атомэнергопром и Новабев Групп

16 сентября ГМК Норильский никель разместила облигации серии БО-001Р-14-USD с привязкой к курсу доллара. Объем размещения составил $850 млн. Ставка купона была установлена на уровне 6,40%. Сейчас облигации торгуются по 100,1% от номинала с доходностью к погашению 6,59%

Основные параметры выпуска:

Номинал — 100 USD.
Тип купона — фиксированный.
Срок обращения — 4 года.
Купонный период — 30 дней.
Оферта и амортизация не предусмотрены.

Рейтинг эмитента наивысший: ruAAA/AAA.ru от Эксперт РА и НКР с прогнозом «стабильный» соответственно. Агентства высоко оценивают хорошую эффективность компании, сильные конкурентные позиции на целевых рынках и качество корпоративного управления компании.

События предстоящей недели
23 сентября ожидается размещение облигаций Атомэнергопрома серии 001Р-08. Планируемый объем размещения составляет 30 млрд рублей. Ориентир ставки купона составляет 14,70% с доходностью к погашению 15,53%.

Ключевые параметры выпуска

Номинал — 1000 рублей.
Купонный период — 91 день.
Срок обращения — 5 лет (1820 дней).
Оферта и амортизация не предусмотрены.

Рейтинг эмитента: AАА(RU) от АКРА; ruAAА от Эксперт РА с прогнозом «стабильный» соответственно.

Мы положительно смотрим на кредитное качество эмитента. Атомэнергопром занимает лидирующую позицию в мире на рынке обогащения урана, показывает уверенные темпы роста выручки и чистой прибыли. Также компания на 100% принадлежит государственной корпорации Росатом.
22 сентября — предварительная дата размещения облигаций Новабев Групп серии 003Р-01. Планируемый объем выпуска составляет 3 млрд рублей. Ориентировочная ставка купона не более 14,50% с доходностью к погашению 15,50%.

Основные параметры выпуска:

Номинал — 1000 рублей.
Купонный период — 30 дней.
Срок обращения — 3 года.
Оферта не предусмотрена.
Амортизация: 50% от номинальной стоимости через 2,5 года после размещения и 50% — при погашении.

Рейтинг эмитента: AА.ru, прогноз «стабильный» от НКР; ruAA, прогноз «развивающийся» от Эксперт РА.

Мы положительно смотрим на кредитное качество данного эмитента. Компания является лидером на целевом рынке, показывает высокий уровень маржинальности относительно сектора, а также рост за счет собственной сети магазинов. Новабев Групп имеет низкую долговую нагрузку: чистый долг/EBITDA равен 1.

Товарные рынки
Цены на нефть Brent снизились
В начале недели цены на нефть показывали восходящую динамику. Сначала атаки украинских дронов вызвали опасения по поводу возможного сокращения экспорта российской нефти и нефтепродуктов, а затем давление оказывалось и со стороны США, которые обсуждали новые санкции и усиление координации с ЕС. Однако, во второй половине недели цены на нефть упали под влиянием избытка предложения и замедления спроса в США и Китае. Brent снизилась на 0,9% н/н, а WTI — на 0,6% н/н.

Газ подешевел
Европейский газ потерял порядка 1% за неделю. Оптовые цены на газ в Европе снизились на фоне стабильных поставок СПГ, высокого уровня заполненности хранилищ (80%) и благоприятных погодных условий для стабильной ветрогенерации, сокращающих спрос. Однако геополитические риски, связанные с возможными новыми санкциями против российской энергетики — особенно в ответ на поставки с санкционного проекта Arctic LNG 2 в Китай, — остаются фактором потенциального роста цен.

Фьючерсы на природный газ в США снизились до трехнедельного минимума на фоне роста запасов в хранилищах и прогнозов более мягкой погоды, на фоне которой снижается спрос. Однако в начале недели цены росли из-за снижения добычи в этом месяце и прогнозов более жаркой погоды, увеличивающей потребность в кондиционировании.

Сырьевой рынок: никель подорожал, медь подешевела, а алюминий не изменил стоимости
Никель прибавил около 2%, достигнув $15 200 за тонну.
Медь умеренно подешевела на 1%, но все равно торгуется на высоких уровнях — чуть ниже $10 000 за тонну.
Алюминий оставался вблизи $2 700 за тонну. Согласно данным Бюро национальной статистики Китая, производство алюминия в стране составило 3,8 млн тонн в августе, снизившись на 0,5% г/г.

Драгоценные металлы: золото стало дороже
Золото увеличилось в цене на 1%, до $3 670 за унцию.

Черные металлы: цены выросли
Сталь прибавила 0,08%, до $484 за тонну.
Железная руда и уголь подорожали на более чем 1%.

Рынок акций
Американский рынок поддержало смягчение ДКП
На прошлой неделе американские индексы вновь достигли рекордных значений. Индекс S&P превысил 6650 пунктов, а Nasdaq вырос на 1,3% и достиг рекордных 24500 пунктов. Позитивные настроения поддержало смягчение ДКП. ФРС снизила целевой диапазон ставки Fed Funds на 25 б.п. до 4,00 — 4,25%, что совпало с ожиданиями рынка. Прогноз для ставки на этот год также снизили с 3,9% до 3,6%.

Лучшие результаты показали акции технологического сектора. Бумаги Intel подскочили на 25% за неделю после новости о том, что NVIDIA планирует инвестировать $5 млрд в компанию. Эта сумма составляет 4% от капитализации Intel на момент анонса. Если сделка получит одобрение регуляторов, инвестиции направят на совместную разработку чипов для ПК и центров обработки данных. Акции CrowdStrike также выросли более чем на 14% после анонса новых продуктов и повышения прогнозов на ежегодной конференции по кибербезопасности. Кроме того, среди лидеров роста оказались акции Synopsis, Applied Materials и Seagate, которые подорожали на 12 — 13% за неделю.

Российский рынок находится на этапе переоценки
Индекс МосБиржи снизился на 3,2% н/н, обновив локальные минимумы месяца. Индекс РТС упал на 2,3% н/н. Рынок продолжил переоцениваться после сдержанного решения Банка России по снижению ключевой ставки. Дополнительное давление на рынок оказывал неблагоприятный геополитический фон. Рост напряженности на границе с НАТО увеличивает риски. Санкционная риторика, особенно проект девятнадцатого пакета санкций от ЕС, также усиливает дисконт по активам из энергетического и банковского секторов.

Банк Санкт-Петербург отчитался по РБСУ за 8 месяцев 2025 года. Несмотря на рост выручки в 12,4% г/г и чистого процентного дохода в 14,2% г/г, чистая прибыль за период упала на 6,2% г/г, сократившись в августе на 41% г/г. Рентабельность капитала при этом достигла 22,8%.
Henderson объявил предварительные данные о выручке за 8 месяцев 2025 года: показатель вырос на 18% г/г, до 14,4 млрд руб. Наибольший рост показал онлайн сегмент — 36,5% г/г, в то время как выручка розничных салонов выросла на 13,4% г/г. Общая доля онлайн-продаж от выручки составила 23,1%.
Whoosh представила операционные результаты за 8 месяцев 2025 года. Количество зарегистрированных пользователей выросло на 24% г/г и достигло 32,2 млн. Парк самокатов также увеличился на 18% и составил 246 тысяч единиц. Однако число поездок снизилось на 6% г/г, составив 99,9 млн. Рост числа пользователей произошел благодаря выходу компании на рынок Латинской Америки, где планируется дальнейшее расширение парка самокатов. Мы сохраняем целевую цену на уровне 140 рублей и рекомендуем «держать» акции, ожидая ускорения роста к концу года.
Мы пересмотрели рекомендацию по акциям Транснефти на «покупать» и сохранили целевую цену на уровне 1540 рублей. Компания показывает стабильные результаты. Выручка растет благодаря индексации тарифов, а дивиденды остаются высокими: мы ожидаем 165 — 170 рублей на акцию в 2025 году, что дает доходность около 13%. Транснефть слабо зависит от цен на нефть, имеет нулевую долговую нагрузку и высокую ликвидность. Среди рисков выделяем повышение налога на прибыль и ограниченный рост тарифов.
Группа Эталон установила рекорд по продажам в августе: площадь выросла на 41% г/г и составила 76 тысяч кв.м. Выручка увеличилась на 45% и составила 19 млрд рублей. Основными факторами стали крупные сделки, включая продажу офисного центра ТЕСЛА и квартиры в жилом комплексе Shagal. Мы придерживаемся нейтрального взгляда на акции девелоперов.