Торговля «Хеджируй Америку» стимулирует глобальный рост коротких позиций по доллару

По данным Deutsche Bank, хеджирование доллара началось в середине года и ускорилось. Ожидается, что это давление на доллар приведет к тому, что его дальнейшее восстановление будет сложным. Оценки указывают на возможное новое хеджирование на 1 триллион долларов.
Как оказалось, все опасения по поводу «Продайте Америку», царившие на рынках в начале этого года, были напрасны.

Инвесторы по всему миру продолжают вкладывать средства в американские акции и облигации, но теперь они также покупают деривативы для защиты от возможного падения курса доллара.

Согласно данным Deutsche Bank AG, с середины года приток средств в хеджированные по доллару биржевые инвестиционные фонды, которые покупают активы США, превысил приток в нехеджированные фонды. Это произошло очень быстро.

Лора Купер, глобальный инвестиционный стратег Nuveen в Лондоне, считает, что идея исключительности американских рынков жива, но с одной оговоркой — инвесторы стремятся избежать зависимости от доллара.

Хеджирование, которое предполагает использование деривативов для защиты от колебаний курса доллара, помогает объяснить, почему американская валюта колеблется около самого низкого уровня с 2022 года, несмотря на рост акций. Перспектива дальнейшего снижения процентных ставок Федеральной резервной системой (ФРС) также способствует этому явлению, делая хеджирование более привлекательным для инвесторов.

Сахил Махтани, директор Инвестиционного института Ninety One Asset Management в Лондоне, считает, что основная часть коррекции курса доллара ещё впереди.

Волна хеджирования
По оценкам Махтани, волна нового долларового хеджирования может составить около 1 триллиона долларов. Это вернёт уровень хеджирования глобальных инвесторов, которые владеют американскими акциями и облигациями на сумму более 30 триллионов долларов, к уровню прошлого десятилетия, когда доллар был сильнее.

Банки, такие как State Street Corp., Deutsche Bank, BNP Paribas и Societe Generale, ожидают, что хеджирование окажет давление на доллар в следующем году. Это может затруднить восстановление валюты после падения примерно на 9% в 2025 году, особенно учитывая, что Европейский центральный банк, скорее всего, не будет повышать ставки, а Банк Японии может повысить их уже в конце этого года.

Один из популярных методов хеджирования — продажа долларов на форвардных условиях для фиксации обменного курса. Это часто приводит к усилению давления на спотовый рынок доллара. Стоимость сделки зависит от разницы процентных ставок между долларом и другой валютой.

Апрельский катализатор
Введение Трампом пошлин в апреле усилило опасения по поводу доллара США, который традиционно считается убежищем для инвесторов в кризисные времена. Когда акции и облигации США падали, доллар тоже снижался, что свидетельствовало о том, что инвесторы искали убежища в других валютах, таких как швейцарский франк, евро и иена.

С тех пор акции США восстановились, но доллар в первой половине года показал худшие результаты с 1970-х годов. Хеджирование сыграло свою роль в этом падении. По данным Банка международных расчётов, активность инвесторов за пределами США стала важным фактором ослабления доллара в апреле и мае.

Инвесторы обеспокоены не только тарифами, но и другими действиями Трампа, такими как его кампания по реорганизации Федеральной резервной системы, стремление к быстрому снижению ставок, увольнение высокопоставленных специалистов и конфликты с иностранными союзниками.

Стивен Барроу, стратег Standard Bank в Лондоне, отметил, что если ФРС стимулирует экономику снижением ставок под давлением Белого дома, то логично любить американский фондовый рынок и рынок казначейских облигаций, но при этом не доверять доллару.

В четверг появились новые доказательства этой тенденции: правительственные данные показали, что иностранные вложения в казначейские облигации США выросли до рекордного уровня в июле.

Зарубежные инвесторы владеют акциями США на сумму около 20 триллионов долларов и госдолгом США на сумму около 14 триллионов долларов. За последние годы они снизили коэффициенты хеджирования по облигациям США с фиксированной доходностью примерно на 5 процентных пунктов, а по акциям — примерно на 2 пункта.

«Простая перемотка этих движений привела бы к созданию валютных сделок по продаже долларов примерно на 1 триллион долларов», — сказал Махтани из Ninety One Asset Management.

Точное определение хеджирующей активности инвесторов сложно, так как отслеживание всех денежных потоков в мире — непростая задача. Например, объём валютной торговли составляет около 7,5 триллиона долларов в день.

Оценки банков Уолл-стрит различаются. По данным State Street, одного из крупнейших банков-кастодианов, коэффициенты хеджирования американских активов иностранных инвесторов стабилизировались после снижения в апреле. Сейчас этот коэффициент составляет около 56%, что ниже уровня середины 2023 года, когда он был около 70%.

Ли Ферридж, стратег State Street, считает, что иностранные инвесторы вряд ли будут продавать американские активы, скорее они увеличат коэффициенты хеджирования.

«Коэффициент хеджирования имеет решающее значение для курса доллара», — добавил он.

Обособленный лагерь
Не все управляющие финансами занимаются хеджированием. Райан Чанг, глава отдела фиксированной доходности в CTBC Investments Co., базирующейся в Тайбэе, сообщил, что его компания не увеличивала позиции хеджирования ни валютного риска, ни доходности казначейских облигаций США. Он также считает, что доллар вряд ли резко упадёт, учитывая сценарий постепенного снижения ставок ФРС.

Хотя признаки роста популярности хеджирования очевидны, для многих инвесторов этот процесс занимает годы. Некоторые крупные инвесторы, такие как пенсионные фонды Канады, Европы и Австралии, уже заявили о своих намерениях увеличить хеджирование.

Альфонсо Пеккатиелло, главный инвестиционный директор Palinuro Capital в Амстердаме, считает, что мы увидим ещё несколько подобных случаев, так как у инвестиционных комитетов было время рассмотреть и одобрить программы хеджирования.

Стефан Део, старший портфельный менеджер Eleva Capital в Париже, начал хеджировать свои инвестиции в американские акции в начале года. Компания прибегла к хеджированию, когда евро торговался по $1,05, что было близко к самому низкому значению с конца 2022 года. С тех пор евро укрепился до уровня выше $1,17, войдя в число валют Группы 10, которые продемонстрировали двузначный рост по отношению к доллару США в этом году.

Део частично объяснил это ожиданием, что администрация Трампа будет настаивать на ослаблении доллара. В конце 2024 года компания активно инвестировала в европейские акции и сократила долю в американских акциях перед апрельским объявлением Трампа о введении пошлин.

«С тех пор мы реинвестировали в США», — сказал он. «Поэтому мы намерены сохранить нашу позицию хеджирования доллара, так как ожидаем роста американского фондового рынка на фоне ослабления доллара».