Что производит компания
Себестоимость производства стальной продукции у компании одна из самых низких в мире. Северсталь выпускает:
высококачественный металлопрокат;
стальные трубы;
метизы, которые используют в разных отраслях промышленности;
железорудное сырье;
сооружения из металлоконструкций;
прочую стальную продукцию.
Распределение производственных активов Северстали
Все производственные активы Северстали расположены в РФ. Их можно разделить на два дивизиона: Северсталь Ресурс и Северсталь Российская Сталь.
Динамика производства стали во втором квартале
Выплавка чугуна во втором квартале 2025 года поднялась на 35% год к году, до 2,7 млн тонн, на фоне завершения ремонта доменной печи №5. Это позволило поднять динамику выплавки стали — ключевого актива компании.
Доменная печь №5 — одна из крупнейших доменных печей Европы. Полезный объем ДП-5 — 5 580 куб. м. Для обеспечения работы домны требуется ежегодно 1,7 млн тонн кокса, около 2 млн тонн окатышей и свыше 4 млн тонн агломерата. Проектная производительность печи составляет до 4 млн тонн в год.
За второй квартал металлург произвел 2,5 млн тонн стали — рост на 8% г/г. По результатам полугодия общее производство стали составило 5,34 млн тонн, что на 2% больше, чем за аналогичный период 2024 года.
Для сравнения: по данным корпорации Чермет, общее производство стали в России за второй квартал 2025-го превысило 17 млн тонн.
Структура продаж Северстали во втором квартале
Горячекатаный прокат (г/к): наибольшая доля в структуре продаж Северстали — 37% против 41% за аналогичный период прошлого года.
Холоднокатаный (х/к) и оцинкованный прокат: в совокупности 21%, что примерно равно уровню второго квартала 2024 года.
Продукция с высокой добавленной стоимостью: доля в продажах компании снизилась на 3% год к году — до 51%.
«Продажи металлопродукции выросли на 4% г/г, до 2,79 млн тонн, в основном за счет увеличения продаж чугуна и слябов до 0,24 млн тонн. Продажи коммерческой стали снизились на 7% г/г, до 1,14 млн тонн, из-за падения спроса. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 3% г/г, до 1,41 млн тонн», — говорится в отчете компании.
Выручка, EBITDA и свободный денежный поток: ключевые цифры
Во втором квартале 2025-го выручка сталевара сократилась относительно аналогичного периода прошлого года на 16% и составила 185 млрд рублей. Причиной такого падения выступило снижение цен на стальную продукцию в условиях кризиса на мировом рынке стали и сокращения внутреннего спроса.
Более низкая выручка привела к сокращению EBITDA на 36% год к году, в то время как рентабельность по EBITDA достигла 21%.
Маржинальность металлурга была также размыта после приобретения А ГРУПП, которая является металлотрейдером и обладает значительно более низкой рентабельностью (как правило, на уровне 2—5%).
Свободный денежный поток (FCF) достиг 3,6 млрд рублей, упав во втором квартале на 85% год к году. При этом в первом квартале FCF был ниже нуля: минус 33 млрд рублей в результате оттока средств в оборотный капитал. Доходность FCF от капитализации за прошлый квартал составила менее 1%.
Дивидендная политика: ждать ли инвесторам позитива
Дивидендная политика Северстали привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту чистый долг/EBITDA, который отражает уровень долговой нагрузки компании:
Если чистый долг/EBITDA меньше 0,5x, на дивиденды может пойти более 100% FCF.
Если чистый долг/EBITDA меньше 1x, на выплату направляется 100% FCF (с возможными корректировками на сезонные колебания оборотного капитала).
Если чистый долг/EBITDA больше 1x, направляется 50% FCF, пока значение коэффициента чистый долг/EBITDA не уменьшится до 1х или ниже.
Компания стремится выплачивать дивиденды каждый квартал. Несмотря на высокие дивиденды в 2024 году, мы ожидаем снижения дивидендной доходности в ближайшие годы из-за роста капитальных затрат на фоне развития бизнеса.
Мы консервативно закладываем отсутствие дивидендов со стороны компании в следующие 12 месяцев, ожидая более длительного восстановления на рынке стали, а также прогнозируя высокие капитальные расходы.
Что делать с акциями
Акции компании торгуются недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (4,0x) относительно исторического среднего (~4,5x), но дороже российских аналогов.
Мультипликаторы ключевых металлургов
Мы ожидаем, что финансовые результаты Северстали будут под давлением в ближайшие кварталы из-за высокой ключевой ставки и кризиса на мировом рынке стали. К тому же компания входит в цикл высоких капитальных затрат, что увеличивает вероятность отсутствия дивидендных выплат в ближайшее время.
На момент публикации мы придерживаемся нейтрального взгляда и прогнозируем целевую цену 1 200 рублей на горизонте 12 месяцев с потенциальной доходностью 23%. Рекомендация — «держать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба