🧐 Большинство инвесторов не умеют и не понимают логику расчёта доходностей флоатеров. В итоге может складываться ситуация, когда флоатер доходнее фикса у одного и того же эмитента. Особенно это касается случаев, когда флоатер торгуется ниже номинала.
🎢 Для примерного расчёта доходности, необходимо взять конкретный флоатер и посчитать сколько получим доходности от спреда к КС, а сколько от тела к погашению, если флоатер ниже/выше номинала. Предполагаем динамику движения КС по месяцам и записываем результат. В каждом случае получите свою доходность. Точно посчитать всё равно не выйдет, ибо доподлинно неизвестна траектория КС, но разницу в доходности с имеющимися фиксами всё равно поймёте. Вообще корректно считать флоатеры, с учётом возможной, будущей КС, а не просто проецировать текущий уровень КС на весь срок, что по прежнему делают единицы.
👉 Конкретный пример, берём Каршеринг Руссия (Делимобиль) и сравниваем флоатер Каршеринг Руссия 001P-04 (дюрация 1 год) с наиболее близким по дюрации (1,6 года) фиксом Каршеринг Руссия 001P-02.
У флоатера КС+4 п.п (от текущей цены) и 94% от номинала и погашение через ~13 месяцев. Я считаю, что средняя КС до конца года составит 16%, а в 2026 году до погашения флоатера средняя КС составит 15%. Значит мы получим ~20% годовых купонной доходностью и грубо 6 п.п по телу. Итого мы заработаем 26% за 15 месяцев или 1,73% в месяц к погашению.
У фикса купон 18,25% годовых и 100% от номинала через 23 месяца. Итого мы заработаем 35% за 23 месяца или 1,52% купоном и 0% телом. Видим, что флоатер намного выгоднее фикса, при тех же рисках эмитента.
🛑 Ключевые допущения. Тело фикса может вырасти выше номинала и, в таком случае, мы можем помимо купона, забрать прибыль по телу не дожидаясь погашения. Это несколько сократит разницу в доходностях. Также понятно, что любые изменения в значении средней КС сдвинут расчёты для флоатера.
❗️На сегодняшнем рынке, короткие (!) флоатеры выглядят во многих случаях предпочтительным вариантом, ибо КС может снижаться не так быстро, как предполагает сейчас рынок. Важна именно короткая дюрация, которая нивелирует риск моей ошибки, если я не прав, и КС снизится до 12-13% в 2026 году.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба