Ключевые тезисы
Из-за пересмотра бюджетных планов снижение ключевой ставки замедлится на ближайшие полгода, а перспективы роста экономики ухудшатся.
Геополитическая неопределенность сохраняется.
В этих условиях на рынке акций стоит обратить внимание на эмитентов с устойчивым бизнесом и сильным финансовым положением: Яндекс, Х5, Сбер. Привлекательны также отдельные экспортеры.
Среди корпоративных облигаций аналитики обращают внимание на облигации с плавающим купоном и выпуски с амортизацией.
Привлекательными также становятся фонды, широко диверсифицированные по компаниям (TMOS).
Аналитики также позитивно смотрят на золото и ожидают увидеть котировки на отметках около $3 900 за унцию к концу первого квартала 2026-го. Важнейшее для российских инвесторов свойство золота — защита от валютного риска. Именно оно позволит активу обеспечить хорошую доходность в следующие месяцы, несмотря на ограниченный апсайд по долларовым котировкам.
Макроэкономический контекст
Экономическая повестка давит на рынок и экономическая посадка может быть достаточно жесткой. Если летом сохранялся позитив на фоне начала снижения ключевой ставки, то сейчас повестка опять сместилась в негатив из-за пересмотра бюджетных планов.
Налоги вновь вырастут. В 2026 году НДС поднимут с 20 до 22%, а порог для «упрощенки» для малого бизнеса заметно ужесточат.
Прирост расходов бюджета на этот и следующий год останется умеренным, 5% г/г. Это скромнее наших ожиданий.
Бюджетный стимул в экономике заканчивается на фоне краткосрочного роста инфляционных рисков. Несмотря на то, что в итоге бюджет наконец стал дезинфляционным, в полной мере это проявится в конце следующего года.
Экономические риски
Снижение ключевой ставки сильно замедлится на ближайшие полгода и возобновится более быстрыми темпами со второго квартала 2026-го. При этом перспективы роста экономики ухудшатся. По нашим оценкам:
Рост ВВП может быть ниже 1% гг и в 2025, и в 2026 году.
Инфляция может составить около 7% г/г в этом декабре и 4% г/г через год.
Ключевая ставка, скорее всего, останется на уровне 17% к концу этого года и 10% — к концу следующего.
Курс рубля, скорее всего, ослабнет до уровня выше 90 рублей за доллар. При этом масштаб падения сокращает более жесткий бюджет и ставки.
Сейчас также надо учитывать рост кредитных рисков и потенциальное давление на прибыли.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций:
«В ближайшие месяцы многое будет зависеть от настроя Банка России, которому становится еще сложнее лавировать между рисками инфляции и рецессии. И конечно, источником неопределенности остается геополитика. Сейчас на рынке нет большого позитива. Сохранение статус-кво (ни значимой эскалации, ни урегулирования), которое кажется нам самым вероятным сценарием на ближайшие полгода, внесено в котировки».
Акции: кто окажется устойчивее
Текущие оценки рынка выглядят интересно на среднесрочном горизонте с учетом вероятного продолжения цикла снижения ставок и ослабления рубля.
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций:
«На наш взгляд, сейчас стоит смотреть в первую очередь на акции эмитентов с устойчивым бизнесом и сильным финансовым положением. Это могут быть компании, ориентированные на внутренний спрос и способные поддерживать маржинальность на фоне ценового давления и высоких ставок».
Среди таких бумаг мы выделяем акции:
Яндекс (потенциал роста на горизонте года — 47% с дивидендами);
X5 (потенциал роста — 58%);
Сбер (потенциал роста — 34%).
Интересно также могут выглядеть отдельные экспортеры. Например, Полюс и ФосАгро.
Наиболее волатильные бумаги компаний, бизнес которых сильно страдает от высоких ставок или замедления экономики, все еще остаются весьма рискованной инвестицией.
Облигации: флоатеры и амортизируемые выпуски
Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций:
«В условиях выросшей неопределенности и растянувшегося периода высоких ставок вторую жизнь получают облигации с плавающим купоном и выпуски с механизмом амортизации. Они позволят портфелю адаптироваться под быстро меняющиеся реалии».
Фонды: широкая диверсификация
Диверсификация между разными классами активов (акции, облигации, денежный рынок) помогает снижать риски и стабилизировать доходности. Ожидаемая годовая доходность по фондам Т-Капитала остается на уровне до 30%.
В текущих условиях внимание стоит обратить на фонды, широко диверсифицированные по компаниям:
TMOS — Крупнейшие компании России
Золото: защита от валютного риска
Вероятнее всего, долларовые котировки золота продолжат позитивную динамику в ближайшие два-три квартала. Ключевые драйверы:
повышенные структурные и циклические риски;
ожидаемое снижение долларовых ставок, сопровождающееся возможным давлением на курс доллара относительно других валют.
Сейчас мы сохраняем позитивный взгляд на золото. Ожидаем увидеть котировки на отметках около $3 900 за унцию к концу первого квартала 2026 года. Для российских инвесторов наиболее важным свойством золота остается защита от валютного риска. Мы ожидаем, что основную доходность на горизонте полугода обеспечит не столько рост долларовых котировок драгметалла, сколько увеличение рублевых цен на фоне ослабления рубля.
При этом на более длинном горизонте неопределенность существенно возрастает. Уже сейчас слабость в сегментах «устойчивого» спроса и активизация спекулятивного спроса заставляют нас ожидать существенного роста ценовой волатильности. Дальнейшее развитие этих тенденций лишь увеличит зависимость котировок золота от переменчивых рыночных настроений.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба