Яндекс: как работает крупнейший IT-холдинг России

Аналитики Т-Инвестиций прогнозируют рост акций компании на 40%. Почему эксперты делают такую ставку на компанию — в обзоре.

Главное из обзора
Яндекс остается крупнейшей IT-компанией России с широкой экосистемой и лидирующими позициями в поиске, рекламе и райдтехе.
Основным источником прибыли остается рекламный бизнес, показывающий высокую рентабельность, несмотря на замедление темпов роста в 2025 году.
Электронная коммерция демонстрирует быстрый рост выручки и улучшение рентабельности, но пока остается близкой к операционному безубыточному уровню.
Райдтех-направление приносит устойчивую прибыль, занимает третье место в мире по количеству поездок и сохраняет положительную динамику.
Новые бизнесы — облачные сервисы, финтех и ИИ — остаются убыточными, но показывают впечатляющий рост и стратегическую значимость для компании.
Акции Яндекса торгуются с мультипликатором EV/EBITDA ~6,6x, что ниже справедливого уровня. Потенциал роста котировок до 5 800 рублей оценивается на горизонте года в 40%.

Финансовые результаты за второй квартал
Выручка выросла на 33% год к году — до 332,5 млрд рублей. Темпы роста замедлились из-за эффекта высокой базы в рекламном сегменте и общего ухудшения внешней конъюнктуры.
Скорректированная EBITDA увеличилась на 39% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 66 млрд рублей. Рентабельность по показателю составила 19,9%.
Скорректированная чистая прибыль выросла на 34% — до 30,4 млрд рублей.

О компании
Яндекс — крупнейшая IT-компания России. За 28 лет на рынке ей удалось эволюционировать от поисковой системы до технологического гиганта, занимающего лидирующие позиции во многих IT-направлениях.

Экосистема сервисов Яндекса охватывает множество сфер жизни — особенно на локальном рынке, на котором Яндекс управляет ведущим интернет-поисковиком, агрегатором такси и другими сервисами (более 90).

30% выручки: поиск и портал
Поиск, геосервисы, браузер и ряд других сервисов по предоставлению информационных услуг

Поисковая система Яндекса занимает первое место в России. Ее доля на рынке, включая мобильный поиск, достигла 67,2% благодаря развитию браузера и внедрению искусственного интеллекта.

Основной источник дохода — реклама. Поиск обеспечивает основную часть рекламной выручки. Технологии Яндекса позволяют размещать рекламу на разных устройствах и точно таргетировать аудиторию. Для бизнеса доступны сервисы управления рекламой (Яндекс Директ) и аналитические инструменты для оценки эффективности кампаний.

Ключевые драйверы для дальнейшего развития бизнес-сегмента:

развитие рекламных технологий;
расширение рекламного инвентаря, клиентской базы и линейки продуктов для малого и среднего бизнеса;
рекламные решения для электронной коммерции.

Яндекс делает ставку на развитие генеративных нейросетей. В течение всего года компания внедряла ИИ в массовые сервисы, включая Поиск, B2B-направления, Алису Про, Яндекс Маркет и другие. Это важное конкурентное преимущество для компании. Кроме того, это может стать мощным драйвером роста в среднесрочной перспективе.

По данным исследования компании Яков и Партнеры, экономический потенциал ИИ в России к 2028 году оценивается в 22—36 трлн рублей. При этом рост выручки компаний и сокращение их затрат благодаря использованию ИИ оценивается в 4,2—6,9 трлн рублей (примерно 4% от текущего ВВП).

Ситуация на российском рекламном рынке
По оценкам экспертов, экономический потенциал рекламного рынка в России к 2029 году составит 3,0—3,2 трлн рублей. При этом примерно 30% от общего объема рынка должно относиться к сегменту retail media.

Retail media — рекламный канал, предоставляющий охватные и performance-форматы размещения на собственных и партнерских платформах с использованием уникального инвентаря и цифровых технологий и с задействованием больших данных.

Сейчас на российском рекламном рынке увеличивается интерес к новым форматам. По данным АРИР, по итогам 2024 года российский рынок интерактивной рекламы и продвижения вырос на 53% и составил 1,2 трлн рублей.

По оценке компании Яков и Партнеры, рынок продолжит активно расти со среднегодовым темпом 16% до 2029 года. Мы согласны с этим прогнозом.

Финансовая динамика рекламного сегмента Яндекса
Во втором квартале 2025-го рост выручки замедлился до 12% г/г из-за сокращения бюджетов в условиях высоких ставок. Тем не менее показатели поддерживает расширение инвентаря и совершенствование технологий. Около 25% выручки сегмента формируют отрасли финансов, недвижимости и авто — именно они сильнее всего сократили расходы.

По нашему мнению, даже несмотря на снижение ключевой ставки, макроэкономическая среда остается непростой — это будет оказывать давление на рекламный рынок. Однако к концу года мы ожидаем постепенного восстановления рекламных бюджетов на фоне оживления экономической активности. Дополнительными драйверами могут выступить:

развитие рекламы в e-commerce;
создание нового рекламного инвентаря;
рост интереса к генеративным продуктам Яндекса.

Рентабельность рекламного сегмента улучшилась до 51,1% по итогам квартала за счет эффекта масштаба. Мы ожидаем, что компания сохранит взвешенный подход к инвестициям в этом направлении и будет сосредоточена на повышении эффективности.

При этом Яндекс занимает более четверти российского рекламного рынка, учитывая ритейл-медиа. По данным компании, доля рекламной выручки Маркета составляет около 6,8% от GMV — это довольно значимый показатель.

27% выручки: электронная коммерция
Маркетплейс Яндекс Маркет, сервис экспресс-доставки продуктов Яндекс Лавка (в России), сервисы доставки заказов из ресторанов Яндекс Еда и Деливери

Выручка всего сегмента «Электронная коммерция» выросла на 46% г/г. Яндекс занимает третье место на рынке онлайн-торговли России. В этом сегменте компания работает над повышением эффективности бизнеса, тем самым показывая более слабые темпы роста оборота, чем другие игроки.

Валовая стоимость заказов (GMV) сегмента выросла на 26% г/г. Для сравнения: мы ожидаем, что GMV Ozon по итогам квартала вырос на 51% — несмотря на более высокую базу. Яндекс делает акцент на рациональные инвестиции и усиливает позиции в сегменте гиперлокальной доставки продуктов и готовой еды. Так, Яндекс Лавка продемонстрировала рост GMV на 48% г/г.

Яндекс Лавка сохраняет прибыльность в столицах и активно расширяется в регионы.
Яндекс Еда демонстрирует положительную скорректированную EBITDA четвертый квартал подряд.
Общая рентабельность сегмента по EBITDA улучшилась на 0,7 п.п., составив –4,1%.

По оценкам компании Яков и Партнеры, рынок электронной коммерции в среднесрочной перспективе будет расти примерно на 17%.

Сегмент зарабатывает за счет рекламы
Один из ключевых драйверов — рост рекламной выручки, которая составила около 7% от продуктового GMV на площадке.

В текущем квартале компания объединила рекламные решения под единым брендом UrbanAds — это первая на рынке ритейл-медиаплатформа, которая интегрирует рекламу в повседневные сценарии пользователей. Общая рекламная выручка городских сервисов достигла 14,5 млрд рублей.

17% выручки: райдтех
Cервис онлайн-заказа такси и дистрибуция таких технологий за рубежом, сервис каршеринга Яндекс Драйв, сервис аренды самокатов

По итогам второго квартала валовая стоимость заказов (GMV) выросла на 14% г/г, выручка — на 23%. Компания продолжает наращивать пользовательскую базу и ежемесячную активность (MAU). Яндекс занимает третье место в мире среди аналогичных сервисов по количеству поездок.

Скорректированная EBITDA увеличилась на 25%, а рентабельность по отношению к GMV выросла на 0,5 п.п. — до 6,3%. Пока сегмент остается на стадии роста, однако по мере достижения зрелости компания ожидает стабилизации рентабельности на уровне 8—9%.

С финансовой точки зрения этот бизнес-сегмент уже достаточно зрелый, поэтому по мере дальнейшего расширения темпы роста будут постепенно замедляться. При этом райдтех-направление стабильно показывает плюс по EBITDA. Яндекс стал одной из первых компаний в мире, чей бизнес такси достиг положительной рентабельности.

8% выручки: Плюс и развлекательные сервисы
Яндекс Плюс (единая подписка на сервисы Яндекса), Яндекс Музыка, Кинопоиск, Яндекс Книги (ранее Букмейт), Яндекс Афиша, продюсерский центр Плюс Студия

По оценкам компании, рынок медиа и развлечений к 2029 году может вырасти до 2 трлн рублей. Сейчас общий размер рынка развлечений, включающий как онлайн-, так и офлайн-направления, составляет около 1 трлн рублей.

Яндекс Плюс, Кинопоиск, Яндекс Музыка и Яндекс Афиша лидируют в своих сферах за счет:

роста базы пользователей и ее удержания;
высокого качества сервисов;
инвестиций в производство и разнообразие контента.

Все эти сервисы входят в единую подписку Яндекс Плюс. Она помогает более эффективно привлекать и удерживать пользователей, а также повышает активность в различных сервисах.

Например, более 80% общей валовой стоимости заказов на сервисах электронной коммерции и фудтеха приходится на подписчиков Яндекс Плюса. К слову, их уже 43 млн человек.

По итогам квартала выручка сегмента выросла на 34% г/г, чему способствовал рост доходов от подписки Яндекс Плюс, увеличение среднего дохода на пользователя (ARPU), а также положительная динамика прочих категорий выручки.

Компания также продемонстрировала значительное улучшение рентабельности сегмента. Основными факторами стали рост масштаба, оптимизация маркетинговых и операционных затрат, а также развитие дистрибуционных каналов.

Скорректированная EBITDA за квартал составила 2,5 млрд рублей, что соответствует рентабельности 8,5%.

5%: доставка и другие O2O-сервисы
Валовая стоимость заказов (GMV) подсегмента выросла на 26% г/г, в то время как выручка увеличилась на 14%. Убыток по скорректированной EBITDA немного увеличился, что привело к снижению рентабельности на 0,1 п.п., до –1,2%.

В то же время совокупный показатель скорректированной EBITDA по сегменту электронной коммерции, райдтеха и прочих направлений третий квартал подряд остается положительным: 12,7 млрд рублей. Это отражает эффект от последовательной оптимизации маркетинговых и административных расходов в каждом из сервисов.

2% от выручки: сервисы объявлений
Авто.ру, Яндекс Недвижимость, Яндекс Аренда и Яндекс Путешествия

Выручка сегмента снизилась на 5% г/г, что связано с отрицательной динамикой Авто.ру. В то же время Яндекс Путешествия продолжают демонстрировать рост и укреплять позиции на рынке.

Компания сосредоточилась на повышении эффективности юнит-экономики в сегменте путешествий, что позволило улучшить маржинальность. По итогам квартала рентабельность по скорректированной EBITDA повысилась на 2,3 п.п.

Кроме того, Яндекс продолжает расширять продуктовую линейку в рамках сегмента. В начале июля была достигнута договоренность о покупке сервиса Академ-Онлайн, специализирующегося на бронировании отелей в B2B-сегменте. Эта сделка открывает для компании новый рынок и может способствовать снижению сезонной волатильности спроса.

11%: прочие бизнес-юниты и инициативы
Автономный транспорт Yandex SDG, облачные сервисы Yandex Cloud и Яндекс 360, Яндекс Практикум и другие образовательные инициативы, девайсы, виртуальный помощник Алиса, финтех-сервисы и прочие экспериментальные продукты

Сегмент продолжает демонстрировать мощный рост: выручка увеличилась на 89% г/г, однако показатель EBITDA по-прежнему остается в отрицательной зоне — несмотря на сокращение убытков на 42% за квартал. Яндекс сохраняет высокую инвестиционную активность в данном направлении, рассматривая его как стратегически важный для диверсификации и выхода на новые рынки.

Yandex Cloud, B2B и выход на прибыльность
Выручка выросла на 59% г/г, до 11,4 млрд рублей. Основные драйверы роста:

увеличение спроса на работу с данными;
развитие решений в области кибербезопасности — в июле Яндекс приобрел 50% в компании SolidSoft;
расширение линейки продуктов в области ИИ для бизнеса.

Компания активно масштабирует облачную и on-premise-инфраструктуру. Учитывая давление на сектор поставщиков ПО и IT-услуг, такая динамика выручки выглядит впечатляюще. По словам Яндекса, направление уже вышло на операционную прибыль.

Финтех: утроение выручки и масштабирование
Финансовые технологии остаются одним из самых быстрорастущих направлений.

Выручка сегмента утроилась по сравнению с прошлым годом.
Финтех все глубже интегрируется в транзакционные сервисы Яндекса: проникновение в GMV достигло 26%, доля внешнего оборота — 41%.
В ближайшее время ожидается второе размещение секьюритизированных потребительских облигаций на сумму до 9 млрд рублей.

Финансовые результаты бизнес-сегментов за второй квартал 2025 года
Поиск и портал (30% всей выручки группы): рентабельность по итогам второго квартала улучшилась до 51,1%, выручка сегмента — на 12% г/г за аналогичный период.
Райдтех (17% выручки): выручка увеличилась на 23%, скорректированная EBITDA выросла на 25% с улучшением рентабельности за год на 0,5 п.п., до 6,3% (как % от GMV).
Электронная коммерция (27% выручки): рост выручки на 46%, рентабельности по скорректированной EBITDA — на 0,7 п.п. (до –4,1%), сохраняется фокус на операционной эффективности.
Доставка и другие O2O-сервисы (5% выручки): убыток по скорректированной EBITDA немного увеличился — это привело к снижению рентабельности на 0,1 п.п., до –1,2%.
Плюс и развлекательные сервисы (8% выручки): рентабельность существенно улучшилась, до 8,5%, скорректированная EBITDA по итогам квартала — 2,5 млрд рублей.
Сервисы объявлений (2% выручки): выручка снизилась на 5% г/г, скорректированная EBITDA уменьшилась до отрицательных 0,8 млрд рублей из-за инвестиций.
Прочие бизнес-юниты и инициативы (11% выручки): рост выручки на 89% по сравнению с прошлым годом, но убытки за прошедший квартал уменьшились на 42%.

Влияние межсегментных расчетов и акционной программы
Отметим, что динамика выручки Яндекса в значительной степени зависит от межсегментных расчетов — исключения внутригрупповых оборотов между различными направлениями бизнеса.

По итогам второго квартала такие обороты составили 45 млрд рублей, заметно снизившись по сравнению с первым и четвертым кварталами. Тем не менее мы ожидаем, что этот показатель будет расти на фоне дальнейшей интеграции сервисов и углубления экосистемного взаимодействия, оказывая давление на совокупную выручку.

Кроме того, расходы по акционной мотивационной программе для сотрудников во втором квартале составили 11,5 млрд рублей (или 3,5% от выручки). Мы отмечаем постепенную нормализацию этой статьи неденежных расходов.

Напомним, Яндекс планирует ежегодную допэмиссию акций в рамках долгосрочной мотивационной программы для сотрудников: примерно на 2% от общего числа акций. Недавно совет директоров одобрил дополнительную эмиссию в размере до 0,9% капитала, которая в совокупности с предыдущей составляет 1,6% — ниже заявленного предельного уровня. Мы учитываем этот фактор размытия доли в нашей инвестиционной модели.

Прогноз на 2025 год: выручка, EBITDA и фокус на эффективность
Компания подтвердила свои ориентиры:

рост выручки — более 30% год к году;
скорректированная EBITDA — не менее 250 млрд рублей (+32% год к году).

Мы считаем, что Яндекс сохранит акцент на операционной эффективности, оптимизируя затраты в ответ на сохраняющиеся макроэкономические вызовы. Это позволит компании поддерживать устойчивые темпы роста в среднесрочной перспективе.

Дивиденды
Яндекс планирует выплачивать дивиденды дважды в год, но формальной дивидендной политики у компании пока нет. Яндекс продолжит регулярно проводить допэмиссию акций в рамках программы мотивации сотрудников: ежегодно ее размер будет составлять 2—2,5% от общего числа акций в обращении.

Мнение аналитиков
Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Яндекса. Компания продолжает показывать хорошие темпы роста выручки и фокусируется на улучшении эффективности бизнеса.
Яндекс работает на крупных и перспективных рынках, где в большинстве случаев занимает лидирующие позиции. При этом компания не ограничивается зрелыми направлениями и продолжает инвестировать в развитие новых бизнесов — даже внутри уже сформировавшихся сегментов.
Основной вклад в прибыльность холдинга по-прежнему вносят рекламный бизнес и райдтех. Электронная коммерция также движется к операционной безубыточности: часть проектов сегмента уже вышла в плюс по скорректированной EBITDA.
Компания активно развивает новые технологии, которые в перспективе могут стать драйверами роста: ИИ, финтех, автономный транспорт и другие направления.
Важной частью стратегии остается развитие экосистемного подхода, что усиливает интеграцию между продуктами, но также повышает неопределенность в части межсегментных расчетов, оказывающих влияние на консолидированную выручку.
Компания намерена рассмотреть выплату дивидендов с доходностью около 2% на акцию. Мы считаем, что дивиденды не являются ключевым элементом инвестиционного кейса Яндекса.

В настоящее время бумаги Яндекса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне ~6,6x (на основе прогноза на 2025 год). Мы считаем такой уровень заниженным, учитывая сильные рыночные позиции компании, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с потенциалом ее дальнейшего улучшения в среднесрочной перспективе.

Поэтому полагаем, что бумаги IT-гиганта недооценены рынком, и видим потенциал для роста их котировок. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Яндекса. Целевая стоимость — 5 800 рублей за акцию. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 40%.