Стратегия на IV квартал 2025 года. Ставка на избирательность

Инвестиционная Стратегия на IV квартал предлагает ориентиры для управления портфелями. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. Вот главные выводы.

Сейчас можно выделить два ключевых фактора, влияющих на рынок акций: денежно-кредитная политика Банка России (ДКП) и геополитика.

Ключевая ставка (КС) с июня текущего года опустилась с 21 до 17%. Но её дальнейшее снижение будет постепенным: на сентябрьском заседании Банк России чётко дал понять, что намерен действовать аккуратно. Поэтому мы не ждём сильного роста фондового рынка в IV квартале.

В III квартале у инвесторов появились надежды на улучшение геополитической ситуации после встречи президентов РФ и США, но явного прогресса не произошло. Мы закладываем в наши базовые прогнозы сохранение ситуации неизменной.

Главное сейчас — избирательность. Не ждём роста всего рынка в целом, а значит в IV квартале не получится поймать волну и заработать, просто сделав ставку на Индекс МосБиржи. Его потенциал близок к уровню безрисковых ставок. Мы же в стратегии выделяем компании, чей бизнес сумел уверенно пройти турбулентный период 2022–2025 годов и способен расти. Опыт последних лет показал: санкции и высокие ставки выдержали немногие.

Снижение ключевой ставки будет постепенным

С июня Банк России начал цикл смягчения ДКП, однако сохраняет жёсткую риторику. В IV квартале состоятся два заседания ЦБ. Не исключаем снижение ключевой ставки к концу года до 16%.

При этом значительного смягчения сигналов ЦБ на следующих заседаниях не ждём. Регулятор нацелен сохранить высокий уровень реальной ставки (с поправкой на инфляцию), чтобы не повторилась ситуация сентября. Тогда в ожидании большего снижения КС (на 2%) денежно-кредитные условия (ДКУ) заранее смягчились, но после решения и комментариев регулятора вновь ужесточились.

Факторы в пользу дальнейшего снижения:

• Несмотря на рост инфляции в сентябре после сезонного снижения в августе, в целом она замедляется: в годовом выражении показатель опустился к 8%.
• Продолжается охлаждение экономики, рост ВВП замедляется. Важно, что высокие ставки и ультражёсткая ДКП, которой регулятор придерживается с прошлого года, сказываются на экономике с временным лагом от двух–трёх кварталов. Таким образом, эффект от прошедшего ужесточения ещё проявится в будущем, ограничивая инфляционное давление.
• Потребительское кредитование не растёт с начала года. Портфель необеспеченных потребительских кредитов снизился на 4,9% г/г по итогам августа. Это ограничивает потребительский спрос.
• Есть признаки стабилизации на рынке труда: по данным HeadHunter, число активных вакансий в январе – августе снижается, а количество резюме — растёт год к году. Соотношение активных резюме к активным вакансиям, по оценкам hh.ru, находится на здоровом уровне.

В то же время ускорение корпоративного кредитования, сохранение повышенных инфляционных ожиданий населения и предприятий, рост цен из-за повышения НДС и ухудшение геополитической ситуации могут ограничить темп снижения ставки.

Рынок акций. Нейтральные ожидания на IV квартал

Индекс МосБиржи по итогам 9 месяцев 2025 года незначительно снизился, хотя в моменте рос на 15%. С учётом дивидендов накопленная доходность за три квартала не превышает 5%. Подъём был ограничен неоправдавшимися надеждами на улучшение геополитической ситуации, негативной сырьевой конъюнктурой, жёсткой ДКП, замедлением экономики, а также неблагоприятным для экспортёров укреплением рубля.

Мы нейтрально оцениваем перспективы Индекса МосБиржи в IV квартале. В базовом сценарии ждём лишь умеренного роста индекса не выше уровней 2950–3050 пунктов.

На двух заседаниях ЦБ в IV квартале нет гарантий снижения ставки, но если это произойдёт, то станет позитивным драйвером для акций.

Сезон корпоративных отчётов за III квартал (в октябре – ноябре) не даст стимулов для роста рынка. Прибыли и денежные потоки многих компаний сократились. Особенно это касается экспортёров из-за крепкого рубля. Но во многом негативная отчётность уже заложена в цены.

Чистые притоки средств частных инвесторов на рынок акций положительны в течение последних 6 месяцев, однако остаются невысокими. Ждём их умеренный рост лишь в конце года, что окажет некоторую поддержку Индексу МосБиржи.

Главное сейчас — избирательность. Мы не ждём роста всего рынка в целом. В IV квартале стоимость обслуживания долга будет всё ещё высокой, поэтому давление на акции компаний с крупными займами сохранится: АФК Система, ВК, ВУШ Холдинг, Делимобиль, М.видео, Мечел, МТС, Ростелеком, РусГидро, ГК Самолет, Сегежа, ТМК.

Среди фаворитов на IV квартал выделяем:

• ИКС 5
• ЛУКОЙЛ
• НОВАТЭК
• Полюс
• Транснефть ап
• Т-Технологии
• Сбербанк
• Хэдхантер
• Яндекс.

Целевой уровень Индекса МосБиржи на 12 месяцев составляет 3300–3450 п. (+21–26%), а с учётом ожидаемой средней дивидендной доходности 7% потенциал роста составляет 28–33%.

Рынок облигаций: рост продолжится

Оптимистичный сценарий сейчас предполагает ключевую ставку в IV квартале на уровне 16%. В этом варианте доходности длинных ОФЗ могут опуститься на 50–60 б.п., что в сочетании с купонным доходом принесёт по ним прибыль, эквивалентную 25–27% годовых. Однако вероятность отклонения от такого сценария достаточно высока (ключевая ставка может и не измениться).

На горизонте 12 месяцев уверенность в снижении ставок выше, а доход по ним может составить от 25%, что позволяет им конкурировать с корпоративными бумагами.

Отдаём предпочтение средним и длинным корпоративным облигациям с рейтингом от А и выше, а также длинным ОФЗ.

Флоатеры могут выглядеть лучше фондов денежного рынка и в ближайшие 12 месяцев опередить короткие облигации с фиксированным купоном из-за более медленного цикла смягчения ДКП.

На рынке валютных облигаций предпочитаем короткие корпоративные выпуски. У них меньше риск значительного снижения цены при потенциальном ослаблении рубля, которое мы ожидаем.

Цели

📍 Аналитики Альфа-Инвестиций ожидают роста Индекса МосБиржи в IV квартале до 2950–3050 пунктов и до 3300–3450 на горизонте 12 месяцев.

📍 Курс юаня к концу года может подняться в диапазон 12,1–12,7 руб., доллара — до 86–90 руб.

📍 Доходность к погашению 10-летних ОФЗ может опуститься в район 13,8%.

📍 Ожидаем среднюю цену Brent в IV квартале 2025 года около $62 за баррель из-за роста добычи ОПЕК+ и профицита на рынке. В начале 2026 года при дальнейшем росте производства допускаем снижение в район $55–60 за баррель.

📍Средняя цена золота будет $3700–3750 за унцию. На горизонте 2026 года возможен рост до уровня $4000 за унцию.