Рынок ОФЗ в начале октября продолжает испытывать давление, а Минфин берет на себя все большее бремя. Ждать ли от облигаций сверхдоходностей в четвертом квартале?
Ключевые тезисы:
Разбираем доходности инвестирования в ОФЗ в третьем квартале;
Огромный спрос на аукционах Минфина;
Стоимость обслуживания внутреннего госдолга продолжает расти;
Мнение аналитика: что делать с ОФЗ.
Сентябрьская коррекция перечеркнула летнее ралли
Рублевые гособлигации продолжают болезненно осмыслять риски со стороны более быстрых заимствований Минфином и более медленного снижения ключевой ставки.
За неделю с 25 сентября по 2 октября:
короткие выпуски прибавили 50—60 б.п. доходности к погашению;
длинные доходности выросли на 20—25 б.п., в отсутствие значимых новостей.
Коррекция сентября фактически съела прирост цены многих выпусков ОФЗ с фиксированным вознаграждением (ПД) на волне ралли июля — августа.
На графике показана доходность инвестирования в ОФЗ разных типов и срочности за третий квартал года.
ОФЗ с индексацией номинала на инфляцию (ИН) оказались в лидерах, прежде всего благодаря значительному приросту цены.
ОФЗ-ПД продолжительное время показывали лучший результат, но к «финишу» пришли на последнем месте.
Не стоит инвестировать только в один тип активов — помните о диверсификации для портфеля облигаций в текущих крайне изменчивых геополитических и экономических реалиях.
Минфин собирает большой спрос на новые ОФЗ
В среду, 1 октября, Минфин продолжил размещать ОФЗ-ПД и получил самый высокий объем спроса с начала марта: 273 млрд рублей по серии 25250.
Выручка на двух аукционах составила 204 млрд рублей, что так же сильно выделяется на фоне результатов августа и сентября (в среднем 86 млрд рублей в неделю).
Такая активность может быть связана с мнением, что пики по доходностям уже достигнуты на 15,2% годовых. Однако нам еще предстоит убедиться в ближайшие недели, что участники аукционов не будут активно тестировать Минфин на прочность, отталкиваясь в заявках от все более высоких доходностей.
Минфин утвердил план по заимствованиям на четвертый квартал в объеме 1,5 трлн рублей — без учета поправок к бюджету.
Поскольку у нас нет оснований предполагать, что поправки будут отклонены, рекомендуем отталкиваться от целевого объема выручки, который осталось собрать ведомству.
На Минфин давит бремя обслуживания госдолга
Изучая проект федерального бюджета 2026—2028 годов, мы обратили внимание на то, что стоимость обслуживания внутреннего госдолга ощутимо растет, достигая 4,4 трлн рублей к 2028 году.
Рост складывается за счет двух компонентов.
Минфин рассчитывает продолжить активно размещать новые ОФЗ. Объем внутреннего госдолга за вычетом госгарантий достигнет 45 трлн рублей к концу 2028 года против 23 трлн рублей на начало 2025 года.
Расходы Минфина на обслуживание госдолга, помимо процентов, включают эффект индексации номинала по сериям ОФЗ-ИН, который учитывается в момент погашения (по нашим оценкам, более 200 млрд рублей в 2028 году).
Таким образом, сам по себе рост расходов на обслуживание внутреннего госдолга вполне закономерен.
В то же время у Минфина остается меньше пространства «занимать по любой цене» — учитывая, что на данную статью будет приходиться 7,8—8,9% всех расходов федерального бюджета в 2026—2028 годах.
Мнение аналитика: что делать с ОФЗ осенью
Вполне вероятно, в октябре — ноябре рынок ОФЗ нащупает пики по доходности, от которых цены гособлигаций смогут развернуться в сторону роста.
Юрий Тулинов, управляющий директор, Т-Инвестиции:
«Мы все еще занимаем выжидательную позицию, не добавляя торговых идей на покупку длинных ОФЗ. Нам важно понаблюдать, как будет эволюционировать подход Минфина к первичным аукционам и спрос участников рынка на новый долг.
Не менее ценными будут дополнительные комментарии от ЦБ накануне заседания 24 октября — важно понять, сохраняется ли возможность для снижения ключевой ставки».
Выпуски ОФЗ в обращении (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба