Итоги недели и прогнозы: инфляция снова растет, акции теряют позиции

Неделя ознаменовалась неожиданным укреплением рубля, ростом инфляции и снижением котировок на российском рынке. Разбираем, что стоит за этими движениями и чего ждать инвесторам дальше.

Ключевые тезисы
Рубль в начале недели он укрепился на фоне операций крупных экспортеров и праздников в Китае, но к концу снова ослаб. На этой неделе допускаем курс в диапазоне 82 — 85 руб./доллар.
Инфляция остается высокой: недельный рост составил 0,13%, годовая — около 8% г/г. На этой неделе ожидаем недельную инфляцию на уровне около 0,2%.
Мировые рынки под давлением: шатдаун правительства США усилил неопределённость, нефть Brent упала почти на 8%, а золото снова подорожало, приблизившись к $3 900 за унцию.

Рубль
В начале прошлой недели российский рубль неожиданно начал укрепляться, но к ее завершению снова ослаб.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11,4 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ на субботу, составил 81,9 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 96,0 руб./евро.

Российский рубль с начала недели развернулся в сторону укрепления, вернувшись к уровням, которые были в начале сентября. Такое движение оказалось неожиданным, особенно с учетом трендов последних недель.

Сильную динамику рубля могли поддержать операции крупных компаний по управлению своей ликвидностью на фоне закрытия рынков Китая на длинные праздники. В последний день рубль снова опустился до уровней конца предшествующей недели.

Следующие семь дней позволят понять, насколько существенную роль сыграли для курсовой динамики временные факторы, такие как праздники в Китае, а также есть ли возможность говорить об устойчивых факторах, в том числе об изменениях ожиданий рынка, касательно снижения ключевой ставки.

Валютные продажи
Минфин объявил о значительном сокращении валютных продаж в октябре до 0,6 млрд рублей в день, в то время как в сентября эта цифра составляла 1,4 млрд рублей. Однако решение не оказало серьезного влияния на рынок.

Цены на российскую нефть вернулись к базовым уровням бюджета — $60 за баррель, что также способствовало снижению валютных продаж. Тем не менее, основной объем совокупных продаж Банка России по-прежнему связан с «зеркалированием» операций ФНБ за 2024 год — первое полугодие 2025 года, которые не зависят от текущих нефтяных доходов. По этой причине общее снижение продаж Минфина и Банка Росии оказалось незначительным. Сейчас оно составляет 9,5 млрд рублей в день после 10,3 млрд рублей в прошлом месяце.

Мы допускаем, что на этой неделе рубль будет торговаться в диапазоне 11,5 — 12,0 руб./юань 82 — 85 руб./доллар.

На этой неделе в фокусе

Обзор рисков финансовых рынков от Банка России (08.10)
Геополитическая и санкционная повестка.

Макроэкономика
Сложная экономическая ситуация может препятствовать снижению ставки на будущих заседаниях Банка России.

Инфляция. По данным Росстата, на 29 сентября недельная инфляция выросла до 0,13% после 0,08% неделей ранее. Основная причина — повышение цен на некоторые категории овощей и бензин.
Годовая инфляция осталась на уровне около 8% г/г.
Рост ВВП, по предварительной оценке Минэкономразвития, составил +0,4% г/г (как и в июле). Активность в добывающей промышленности, оптовой торговле и транспортировке осталась ниже предыдущего года. Строительство держится на уровне прошлого августа. Рост ускорился в таких секторах, как сельское хозяйство, услуги и розничная торговля.
Потребительский спрос в августе несколько ускорился. Оборот розничной торговли вырос на 2,8% г/г (+2% в июле), платные услуги населению — на 2,1% г/г (+2% в июле).
Рынок труда остался жестким. Уровень безработицы в августе обновил исторический минимум, составив 2,1%. При этом данные опросов и рыночные индексы отражают смягчение дефицита кадров на фоне сокращения найма.
Рост зарплат, по июльским данным Росстата, ускорился до 16% г/г и 6,6% г/г в реальном и номинальном выражении соответственно.
Индекс деловой активности PMI в обрабатывающей промышленности по итогам сентября снизился до 48,2 п. после 48,7 п. месяцем ранее, в секторе услуг — до 47 п. после 50 п. в августе. Индикатор отражает охлаждение активности (уровни ниже 50 п.).

По нашему прогнозу, рост ВВП в этом и следующем году будет на уровне ниже 1% г/г. Однако потребительский спрос показывает более стабильные результаты, а жесткость рынка труда сохраняется. Эти факторы, вместе с объявленным повышением НДС, снижают шансы на смягчение политики Банка России в ближайшее время. Наш базовый сценарий — неизменность ставки на уровне 17% на заседании 24 октября.

На этой неделе

Росстат представит оценку недельной инфляции (ожидаем уровень около 0,20% н/н), а также данные по инфляции по итогам сентября (ждем 8,0% г/г).

Мировые рынки
На американском рынке сложилась нестабильная ситуация на фоне шатдауна

Работа правительства США приостановилась 1 октября 2025 года, так как Сенат не принял федеральный бюджет на 2026 год или временную резолюцию. Это отразилось на графике публикаций статистики — отчет по рынку труда не вышел в пятницу.

Среди опубликованных оказался индекс потребительской уверенности, который вернулся к снижению после двух месяцев роста: показатель упал с 97,4 п. до 94,2 п., что сигнализирует о возможном замедлении потребительской активности в ближайшие месяцы. Индекс ISM PMI в обработке немного увеличился с 49,0 п. до 49,1 п., но все равно остается ниже 50 п., что означает сокращение производства.

Инфляция в Европе выросла

Инфляция в Еврозоне оправдала ожидания рынка и ускорилась с 2,0% г/г до 2,2% г/г, поддерживая жесткую позицию ЕЦБ. При этом индекс PMI в обработке вырос до 49,8 п., вплотную приблизившись к отметке 50 п., значения выше которой указывают на расширение производства.

На этой неделе в фокусе

ожидание возобновления работы федерального правительства США;
розничные продажи в Еврозоне (06.10);
публикация протокола заседания ФРС в сентябре (08.10);
выходные в Китае (06.10-07.10).

выходные в Китае (06.10-07.10).
Рынок российских облигаций
Доходности растут

На минувшей неделе динамика роста доходностей ОФЗ сохранилась. Причем, в отличие от прошлых периодов, однородная тенденция была характерна для бумаг по всей длине.

Сегмент до 1 года: выросли на 64 — 80 б.п.
Сегмент от 2 до 7 лет: увеличились на 24 — 59 б.п.
Сегмент 10 — 15 лет: рост составил 9 — 16 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI снизился на прошлой неделе на 1,21%.

Аукционы Минфина
Минфин утвердил план по заимствованиям на четвертый квартал в размере 1,5 трлн рублей

На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26224 и ОФЗ 26250 с погашением в 2029 и 2037 году соответственно.

ОФЗ 26224 разместили на сумму 20,6 млрд рублей по номиналу. Спрос составил 33,2 млрд рублей, выручка — 17 млрд рублей, а средневзвешенная доходность на размещении — 14,62%. Премия к цене на 14:00 предыдущего дня, до объявления параметров аукциона, составила 4 б.п.
ОФЗ 26250 разместили на сумму 211,1 млрд рублей по номиналу. Спрос составил 273 млрд рублей, выручка — 187 млрд рублей, а средневзвешенная доходность на размещении — 15,18%. Премия достигла 3 б.п.

Минфин утвердил план по объему заимствований в четвертом квартале, без учета поправок к бюджету, в объеме 1,5 трлн рублей. Тем не менее, мы предполагаем, что поправки будут приняты, поэтому ожидаем, что ведомству осталось привлечь 3,3 трлн рублей от размещений до конца года.

Корпоративные облигации
Валютные размещения: ФосАрго

Ожидание размещений: Мегафон и АО «Аэрофьюэлз»

2 октября компания ФосАрго разместила облигации серии БО-02-04 с привязкой к курсу доллара (RU000A10CZ68). Объем размещения составил $250 млн. Ставка купона установлена на уровне 7%. Сейчас облигации торгуются по 102% от номинала с доходностью к погашению 6,45%.

Рейтинг эмитента наивысший: ruAAA/AAA(RU) от Эксперт РА и АКРА с прогнозом «стабильный» соответственно.

Мы положительно смотрим на кредитное качество эмитента. ФосАрго является одним из крупнейших производителей удобрений в мире, которые отличаются низкой себестоимостью. Кроме того, компания имеет невысокий уровень долга и показывает рост объемов производства.

События предстоящей недели

9 октября ожидается размещение облигаций Мегафон серии БО-002Р-10. Объем размещения составит 30 млрд рублей. Ставка купона плавающая, с ориентиром на ключевую ставку Банка России. Спред установлен на уровне 115 б.п.

Номинал — 1000 рублей.
Купонный период — 30 дней.
Срок обращения — 2 года и 1 месяц (750 дней).
Оферта и амортизация не предусмотрены.

Рейтинг эмитента наивысший: ruAAA/AAA(RU) от Эксперт РА и АКРА с прогнозом «стабильный» соответственно. Агентства отмечают сильное положение компании на целевом рынке, низкий уровень и хороший уровень рентабельности.

Мы считаем, что компания имеет высокое кредитное качество, но и обращаем внимание на то, что другие облигационные выпуски этого эмитента имеют очень низкую ликвидность.

6 октября запланировано размещение облигаций АО «Аэрофьюэлз» серии 002Р-06. Ставка купона установлена на уровне 18,25% с доходностью к погашению 19,54%. Объем размещения зафиксирован в размере 1,1 млрд рублей.

Номинал — 1000 рублей;
Купонный период — 91 день;
Срок обращения — 2 года;
Оферта и амортизация не предусмотрены.

Кредитные рейтинги оферентов (обеспечителей по сделке): ООО «Аэрофьюэлз Групп» — ruA, прогноз «стабильный» от Экcперт РА; ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» A.ru, прогноз «стабильный» от НКР.

Мы нейтрально смотрим на кредитный рейтинг эмитента. Компания показывает значительный рост чистой прибыли в последние годы, имеет умеренный уровень долговой нагрузки, но по итогам 2024 года свободный денежный поток был отрицательным. Также эмитент планирует нарастить капитальные вложения, которые в будущем будут снижать свободный денежный поток компании.

Товарные рынки
Цены на нефть снижаются из-за ожидания роста ее добычи странами ОПЕК+

Цены на нефть Brent снизились на 7,6% н/н, а WTI упала на 6,9% н/н.

Ожидается, что ОПЕК+ увеличит добычу в ноябре на 137 тысяч баррелей в сутки, что создаст дополнительные предложения на рынке. Ирак также возобновляет экспорт нефти из Курдистана, что позволит вернуть часть утраченного объема. Кроме того, компания BP утвердила крупный проект по добыче нефти в Мексиканском заливе. На котировки также повлияло начало шатдауна в США.

Стоимость европейского газа несколько снижается, но в целом остается стабильной, а американского — повышается

Цены на европейский газ снизились на 3% н/н.

Несмотря на сокращение поставок СПГ из-за забастовок во Франции, в Европе цены на газ остаются стабильными. Это связано с высоким производством энергии на ветровых электростанциях и хорошими погодными условиями.

Ожидается, что поставки газа этой зимой из Норвегии останутся на высоком уровне после успешного периода технического обслуживания, что снижает риск перебоев или сокращения запасов в Европе.

Тем временем Венгрия продолжает диверсифицировать импорт из России. Она подписала контракт с французской компанией Engie, которая обеспечит 5% ее годового потребления газа. Также итальянская компания Eni и ее партнеры одобрили проект по строительству второй плавучей платформы для производства СПГ у берегов Мозамбика.

Фьючерсы на американский газ выросли на 18,4% н/н.

Цены растут на фоне прогноза о более жаркой погоде в США, что может увеличить спрос от поставщиков электроэнергии для работы кондиционеров. Кроме того, рост поддержало менее значительное, чем ожидали, увеличение запасов газа, в то время как средний объем добычи в октябре снизился. Волатильность на рынке также могла быть вызвана истечением октябрьских контрактов и переходом на ноябрьские.

Сырьевой рынок: медь и алюминий растут в цене

Медь прибавила 5% и приблизилась к $11 тысячам за тонну, что является многомесячным рекордом.
Алюминий вырос на 1,8%, до $2 700 за тонну.

Драгоценные металлы: цены на золото, платину и палладий выросли еще

Золото выросло на 3,8%, приблизившись к $3 900 за унцию. Это становится абсолютным рекордом.
Платина и палладий подорожали на 5,6% и 2,4% соответственно.

Черные металлы: сталь подешевела

Сталь умеренно снизилась в цене, потеряв 1%, до $480 за тонну (горячекатаный прокат).

Рынок акций
Рост американского рынка поддерживается секторами IT и здравоохранением

Краткосрочные коррекционные движения прошлой недели были отыграны новым ростом котировок основных индексов фондового рынка. Это позволило в очередной раз увидеть обновление исторических максимумов.

Американский IT-сектор продолжает расти. Например, акции NVIDIA увеличились почти на 6% за неделю. Это произошло на фоне потока новостей об установлении сотрудничества и заключении сделок с другими представителями высокотехнологичной отрасли, такими, как OpenAI и Intel, а также взаимодействием с компаниями Цукерберга и CoreWeave, в которую ранее инвестировала NVIDIA. Акции Micron, одного из крупнейших производителей памяти, обновили рекорды, подскочив более чем на 20% за неделю. Рост показали и бумаги компаний, производящих оборудование для полупроводников, таких как Lam Research и Applied Materials.

В других секторах экономики также наблюдается рост. Особенно это касается сектора здравоохранения. Основным фактором повышения акций стала новость о соглашении между Pfizer и администрацией президента США. Благодаря предоставлению скидок на определенные лекарства компания добилась отмены 100% тарифов на всю фармацевтическую продукцию в стране.

Российский рынок находится под давлением из-за опасений об ужесточении ДКП

Индекс МосБиржи снизился на 4,5% н/н, до 2604,3 п., индекс РТС — на 2,5% н/н, до 1002,2 п. Факторами давления выступают опасения по поводу приостановки мягкого монетарного цикла Банка России, анонсированный рост налогов, снижение нефтяных котировок и отсутствие оптимизма по геополитике.

Газпром увеличил добычу газа в первом полугодии 2025 года на 0,64% г/г, до 209,48 млрд куб. м. Однако транспортировка газа снизилась на 2,4% г/г из-за уменьшения поставок внутри России. Продажи газа сократились на 0,9% г/г, до 185,0 млрд куб. м, но поставки в Китай по «Силе Сибири» выросли на 28,9% г/г. Основными потребителями транспортировки стали НОВАТЭК и Роснефть. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпрома.
Группа Черкизово показала хорошие результаты за первое полугодие 2025 года. Продажи курятины увеличились на 9,7% г/г, а индейки — на 5,7% г/г. Средняя цена на курятину поднялась на 2,2%, а на индейку — на 12,8%, что связано с расширением производства и ростом спроса на эти виды мяса. В то же время продажи свинины снизились на 10,2% г/г из-за уменьшения объемов производства, несмотря на рост средней цены на 14,4%. Продажи мясопереработки также упали на 2,5%г/г, хотя средняя цена на продукцию выросла на 10,8%.
Мы обновили целевую цену для акций МосБиржи. Результаты за второй квартал 2025 года оказались лучше прогнозов, но драйверов для дальнейшего роста все еще недостаточно. Выручка компании снизилась на 12,5% г/г, чистая прибыль упала на 23%, до 15,1 млрд рублей. Тем не менее, дивидендная доходность может составить около 11%. Ожидаемый дивиденд — 17,8 рубля на акцию. Наша целевая цена составляет 165 рублей за бумагу, а рекомендация — «держать».