Blue Owl Capital: доходы в альтернативной реальности

О компании

Blue Owl Capital Inc. (NYSE: OWL) — управляющая компания, специализирующаяся на альтернативных инвестициях. Она размещает частный капитал через три основные платформы: Credit, GP Strategic Capital и Real Assets. База инвесторов компании включает государственные и частные пенсионные фонды, эндаументы, благотворительные фонды, семейные офисы, частные банки, состоятельных частных клиентов и страховые компании. По состоянию на 30 июня 2025 года активы под управлением Blue Owl составляли $284,1 млрд. Штаб-квартира компании расположена в Нью-Йорке, США.

В чем идея?

• В 2024 году отрасль управления активами показала рекордный рост: глобальный объем активов под управлением (AUM) достиг $135 трлн, увеличившись на $15 трлн. По прогнозу McKinsey & Company, в ближайшие пять лет в отрасли может произойти перераспределение капитала на $6–$10,5 трлн.

• Blue Owl Capital — это крупный управляющий активами, специализирующийся на альтернативных активах. Компания размещает капитал через три платформы: Credit, Real Assets и GP Strategic Capital. По состоянию на 30 июня 2025 года объем ее активов под управлением составлял $284,1 млрд.

• FPAUM — один из ключевых операционных показателей — вырос с $61,4 млрд в 2021 году до $159,8 млрд в 2024 году, что соответствует среднегодовому росту в 37,6%. Хотя доля FPAUM в общих активах под управлением немного снизилась (с 65,0% в 2021 году до 62,5% к середине 2025 года) показатель остается стабильным.

• Менеджмент поставил амбициозные цели на 2029 год: активы под управлением планируется удвоить с $251 млрд в 2024 году до $500 млрд, а комиссионные за управление и FRE, как ожидается, будут расти более чем на 20% ежегодно.

• Доходность для акционеров поддерживается дивидендами. В 2025 году компания планирует выплатить дивиденды в размере $0,90 на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 4,5%. Учитывая планы менеджмента ежегодно повышать дивиденды в соответствии с ростом распределяемой прибыли, доходность при текущей цене акции ~$17,0 может превысить 5,3% в 2026 году.

Почему нам нравится Blue Owl Capital Inc?

• Причина 1. Отрасль управления активами ожидает новая трансформация

В 2024 году отрасль управления активами показала сильные результаты: глобальный объем активов под управлением (AUM) достиг $135 трлн, увеличившись на $15 трлн. Это стало крупнейшим годовым приростом за последнее десятилетие. Около 70% роста обеспечили фондовые рынки благодаря росту ключевых индексов, а оставшиеся 30% пришлись на чистый приток средств, что свидетельствует о восстановлении спроса со стороны клиентов.

Органический рост значительно ускорился: до 3,7% в 2024 году против 2,1% в 2023 году. Однако прирост распределился неравномерно. Он концентрировался по регионам, классам активов и типам клиентов, что указывает на более конкурентную и сегментированную среду в 2025 году и, вероятно, в дальнейшем.

Чистые потоки в 2024 году выросли во всех регионах: на 2,4% в Северной и Южной Америке, на 2,5% в EMEA и на 8,4% в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Хотя положительная динамика наблюдалась повсеместно, темпы роста сильно различались. Европа и Азия стали главными лидерами 2024 года: чистые потоки в Европе почти утроились по сравнению с 2023 годом, а в Азии — почти удвоились.

Традиционные источники конкурентного преимущества — высокая доходность инвестиций и развитые сети дистрибуции — уже недостаточны для закрепления лидерства на рынке. Умеренный рост возможен для компаний, которые сохраняют дисциплину, однако для достижения опережающих результатов потребуется сочетание перестройки портфелей, продуктовых инноваций и новых подходов к удовлетворению потребностей клиентов.

Ожидается, что в течение ближайших пяти лет три ключевые тенденции будут способствовать перераспределению значительных объемов капитала под влиянием изменений в экономике, продуктовой линейке и структуре отрасли:

• Переход к локальным стратегиям (Local-for-Local), когда спрос на географическую диверсификацию и внутренние инвестиции начинает уравновешивать многолетний отток капитала в активы США и к мировым управляющим.

• Рост активных ETF, которые трансформируют способы предоставления, масштабирования и доступа к активному управлению для инвесторов.

• Слияние традиционного и альтернативного управления активами: клиенты все чаще ищут интегрированные портфельные решения, охватывающие публичные и частные рынки, а демократизация альтернатив способствует появлению новых партнерств.

По данным McKinsey & Company, это может открыть возможности для перераспределения капитала на сумму от $6 трлн до $10,5 трлн в течение ближайших пяти лет.

Потенциальный объем перераспределяемого капитала; источник: McKinsey & Company

Кроме того, в США законодательная среда стала более благоприятной для управляющих компаний при администрации президента Дональда Трампа. В августе он подписал указ, расширяющий спектр инвестиционных опций, доступных в пенсионных планах 401(k). Теперь инвесторы получили более широкий доступ к частным инвестициям (Private Equity), недвижимости, криптовалютам и другим альтернативным активам. Это открывает управляющим компаниям новые возможности для привлечения части триллионов долларов, накопленных в пенсионных фондах американцев.

Хотя критики предупреждают, что такие инвестиции могут быть более рискованными, менее прозрачными и дорогостоящими по сравнению с традиционными пенсионными инструментами, отрасль управления активами в целом позитивно восприняла изменения. Многие расценили это как шаг к модернизации системы пенсионных накоплений за счет расширения выбора инвестиций.

Для крупных управляющих это решение может оказаться трансформационным. Такие компании, как Blackstone, KKR и Apollo Global Management, вероятно, получат преимущества за счет доступа к рынку пенсионных взносов с определенными выплатами объемом $12 трлн, где планы 401(k) занимают доминирующую долю. Некоторые из этих компаний уже начали формировать партнерства с управляющими планами.

Таким образом, отрасль управления активами вступает в новую фазу возможностей и трансформации. Сильные результаты последних лет, меняющиеся потребности клиентов, динамика рынка и поддержка со стороны законодательства, вероятно, будут способствовать росту компаний.

Причина 2. Постоянный капитал и рост комиссий как основа платформы Blue Owl

Blue Owl Capital — управляющая компания, специализирующаяся на альтернативных активах. Она размещает частный капитал через три основные платформы: Credit, GP Strategic Capital и Real Assets. состоит из опытных инвестиционных специалистов, а общее число сотрудников превышает 1 100 человек по всему миру. Клиентская база Blue Owl включает как институциональных, так и частных инвесторов: государственные и корпоративные пенсионные фонды, эндаументы, благотворительные организации, семейные офисы, частные банки, состоятельных частных клиентов и страховые компании.

Структура базы инвесторов по долевым обязательствам; источник: Blue Owl Investor Day, February 2025

Blue Owl предоставляет решения для привлечения капитала преимущественно через инструменты Permanent Capital и долгосрочные частные фонды. Инструменты Permanent Capital имеют бессрочную структуру: они не ограничены традиционными требованиями по выходу из инвестиций в установленный срок для возврата капитала инвесторам. Такая модель обеспечивает компании и ее клиентам более высокую стабильность и гибкость. В 2024 году около 91% комиссионных доходов Blue Owl получены от инструментов Permanent Capital.

Продукты Blue Owl сгруппированы по трем основным платформам:

• Credit. Продукты кредитного сегмента предлагают частные решения для финансирования компаний среднего и крупного бизнеса. Они также охватывают рынок альтернативного кредитования и финансирования, обеспеченного активами. Кредитные продукты предоставляются через комбинацию BDC, долгосрочных частных фондов, управляемых счетов и CLO. Стратегии платформы включают Direct Lending, Alternative Credit, Investment Grade Credit, Liquid Credit и другие.

• Real Assets. Продукты сегмента Real Assets предлагаются в основном через инструменты Permanent Capital, включая непубличные REIT, и долгосрочные частные фонды. Сегмент предлагает три инвестиционные стратегии: Net Lease, Real Estate Credit и Digital Infrastructure. Последняя была запущена в 2025 году после приобретения IPI.

• GP Strategic Capital. В рамках этой платформы Blue Owl либо приобретает доли в капитале частных инвестиционных компаний (GP), либо предоставляет им долговое финансирование. Продукты GP Strategic Capital предлагаются в основном через инструменты Permanent Capital в рамках следующих инвестиционных стратегий: GP Minority Stakes, GP Debt Financing, Professional Sports Minority Stakes.

По состоянию на 30 июня 2025 года объем AUM компании составил $284,1 млрд. Наибольшая доля — 51,2% — пришлась на кредитные продукты, далее следовали Real Assets с 25,2% и GP Strategic Capital с 23,6%. При этом, хотя кредитный сегмент остается крупнейшей платформой, темпы его роста замедлились: после роста на 60,4% г/г в 2024 году (с $84,6 млрд в 2023 году до $135,7 млрд) он увеличился всего на 7,2% за последние 12 месяцев (TTM). Напротив, сегмент Real Assets стал самым быстрорастущим: рост составил 83,6% в 2024 году и еще 44,7% за последние 12 месяцев. В значительной мере это было обусловлено M&A сделками, включая Prima и KAM в 2024 году, а также покупкой IPI в начале 2025 года.

Структура AUM по видам продуктов; источник: составлено автором

AUM компании включает несколько компонентов: Fee-Paying AUM (FPAUM); AUM, еще не приносящие комиссионных доходов; AUM, освобожденные от комиссий; а также чистое переоцененное увеличение и заемные средства в продуктах, где комиссии рассчитываются исходя из обязательств или стоимости инвестиций.

• Компания, как правило, получает комиссионные доходы с объема FPAUM, находящегося под ее управлением.

• AUM, еще не приносящие комиссионных доходов, обычно связаны с невостребованными капитальными обязательствами, неразмещенной задолженностью или активами, находящимися на временных «каникулах» по комиссиям.

• AUM, освобожденные от комиссий, представляют собой определенные инвестиции и прочие инструменты, с которых компания не получает комиссионных доходов.

FPAUM является ключевым показателем операционной эффективности Blue Owl и ее способности генерировать выручку. В период с 2021 по 2024 годы FPAUM вырос с $61,4 млрд до $159,8 млрд, что соответствует совокупному среднегодовому темпу роста (CAGR) в 37,6%. Несмотря на то, что доля FPAUM в общем объеме AUM снизилась с 65,0% на конец 2021 года до 62,5% по состоянию на 30 июня 2025 года, она демонстрировала стабильную динамику на протяжении этого периода. Такая стабильность особенно важна, так как отражает предсказуемость и устойчивость доходов компании.

Структура AUM по типам активов; источник: составлено автором

Еще один важный показатель, который публикует Blue Owl - внутренняя норма доходности (IRR) для продуктов, работающих более двух лет. Валовый IRR рассчитывается как годовая доходность с момента запуска, учитывающая денежные притоки и оттоки, а также остаточную стоимость продукта на конец периода. Чистый IRR рассчитывается также, но добавляется корректировки на комиссионные сборы, предоставляя более точное представление о фактической доходности для инвесторов.

Компания раскрывает показатели IRR по каждому продукту отдельно, поэтому чтобы представить консолидированные данные, был использовал средневзвешенный чистый IRR, рассчитанный на основе AUM каждого продукта и соответствующего чистого IRR. В результате по состоянию на последний отчетный период платформа Credit продемонстрировала средневзвешенный чистый IRR в размере 10,1%, Real Assets — 11,3%, а GP Strategic Capital — 23,9%.

Таким образом, Blue Owl представляется надежным управляющим с хорошо диверсифицированным портфелем и сильными результатами, обеспечивающего дополнительную стоимость для клиентов. В отрасли управления активами такая репутация играет ключевую роль, поскольку она поддерживает развитие долгосрочных отношений с клиентами и гарантирует стабильный приток капитала.

• Причина 3. Долгосрочный прогноз роста благодаря ряду тенденций и стабильной дивидендной доходности

Менеджмент Blue Owl недавно выделил несколько тенденций на рынке альтернативных инвестиций, которые, как ожидается, будут способствовать росту компании:

• Direct Lending продолжает расширяться, отвоевывая долю у традиционных рынков кредитов с левереджем и ВДО. Компания ожидает дальнейший рост привлечения капитала в продуктах Direct Lending для сегмента wealth (OCIC & OTIC).

• В сегменте Alternative Credit ожидается особенно сильный импульс: доля частных финансовых решений, по прогнозам, удвоится в ближайшие годы, формируя адресный рынок объемом ~$11 трлн.

• Сегмент Real Assets также открывает значительные возможности. В Северной Америке компании инвестиционного уровня держат на балансах активы в виде недвижимости, сооружений и оборудования (PP&E) примерно на $12 трлн, при этом ежегодные сделки sale-leaseback составляют менее 0,5% от этой суммы.

• Спрос на капитал для финансирования строительства дата-центров остается высоким, и ключевые игроки все чаще обращаются к частным решениям для финансирования.

Прогнозируемый рост сегмента Digital Infrastructure; источник: Blue Owl Investor Day, February 2025

В совокупности эти тренды обеспечивают Blue Owl потенциал для роста, укрепляя позиции компании в наиболее востребованных сегментах рынка альтернативных инвестиций. Менеджмент поставил амбициозные цели на ближайшие пять лет, намереваясь более чем удвоить масштаб и финансовые показатели к 2029 году:

• AUM, как ожидается, вырастет с $251 млрд в 2024 году до $500 млрд в 2029 году.
• Прогнозируется, что комиссии за управление и прибыль, связанная с комиссиями (FRE), будут расти ежегодными темпами (CAGR) свыше 20% в 2024–2029 годах. Комиссии должны увеличиться с $2,0 млрд в 2024 году до более чем $2,1 млрд в 2029 году, а FRE — с $1,3 млрд до более $3,1 млрд.

Целевой показатель AUM на 2029 год; источник: Blue Owl Investor Day, February 2025

Помимо этого, высокие дивиденды оказывают существенную поддержку акциям Blue Owl. В рамках своей дивидендной политики базой для расчета является распределяемая прибыль (Distributable Earnings) в доле компании с определенными корректировками. С 2023 года Blue Owl перешла на модель фиксированных квартальных дивидендов, исходя из прогнозируемой распределяемой прибылей на каждый год.

Во 2-м квартале 2025 года компания объявила квартальный дивиденд в размере $0,225 на акцию. Менеджмент сообщил, что годовой дивиденд за 2025 год составит $0,90 на акцию, что предполагает квартальные выплаты по $0,225. При средней цене акций около $20,0 в 2025 году это соответствует дивидендной доходности в 4,51%.

В дальнейшем Blue Owl планирует ежегодно повышать фиксированные дивиденды в соответствии с ростом распределяемой прибыли. Если эти планы будут реализованы, инвесторы могут рассчитывать на рост дивидендной доходности свыше 5,3% в 2026 году относительно текущей цены акций около $17,0.

Годовые дивиденды и дивидендная доходность; источник: составлено автором

Таким образом, Blue Owl — это диверсифицированный и быстрорастущий управляющий альтернативными активами, отличающийся стабильной выручкой и высокой дивидендной доходностью. Недавние приобретения и расширение сегментов Real Assets и Digital Infrastructure создают новые возможности для роста, а дивидендная политика, ориентированная на акционеров, повышает инвестиционную привлекательность компании. Однако сохраняются риски, такие как замедление роста платформы Credit, сложности интеграции приобретенных активов и макроэкономические вызовы.