Сбер: доходность 30% в 2025 году, несмотря на жесткую политику Банка России

Ключевые тезисы
Финансовые результаты остаются сильными: чистый процентный доход рос на 15% г/г в январе-августе 2025-го, чистая процентная маржа остается на уровне 5%, а операционная эффективность — одна из лучших в секторе (коэффициент расходы/доходы 29%).
Кредитный портфель Сбера в розничном сегменте в августе составил 17,9 трлн рублей. В годовом выражении рост замедлился до 4% с 12% в начале текущего года и почти с 30% в начале 2024-го.
Среди основных рисков для банка — ужесточение пруденциальных стандартов со стороны Банка России и повышение налоговой нагрузки.
Дивиденды Сбера за 2025 год могут составить 36,6 рубля на акцию (доходность — более 12% к текущим котировкам).
Мы рекомендуем покупать акции Сбера. Целевая цена — 347 рублей за бумагу (потенциал роста на горизонте года — 18%). Совокупная доходность — 30%. 

Краткий обзор: клиентская база и бизнес-модель
Сбер — лидер российского банковского сектора. На него приходится более 30% активов банковской системы страны.

У Сбера около 111 млн розничных клиентов — это примерно 75% от всего населения России или более 90% от населения старше 14 лет. Корпоративных клиентов у банка 3,3 млн.

Бизнес Сбера диверсифицирован и представлен во всех сегментах финансовых услуг: корпоративное и розничное кредитование, инвестиционные банковские услуги, управление активами и прочие сервисы.

Банк активно развивает экосистему и предлагает клиентам сопутствующие сервисы:

устройства для умного дома (смарт-колонки, голосовые ассистенты);
доступ к решениям на основе искусственного интеллекта (GigaChat, GigaChain и GigaCode).

Кредитный портфель Сбера
Более 75% всех активов банка

Кредитный портфель включает два сегмента:

корпоративный (около 61% портфеля);
розничный (39% портфеля).

В розничном сегменте 2/3 портфеля занимает ипотека. Сбер — крупнейший кредитор на ипотечном рынке России с долей около 50%. Банк также лидирует в сегменте кредитных карт, занимая больше половины рынка за счет продвижения флагманского продукта СберКарта.

В условиях высоких ставок Сбер сохраняет темпы роста кредитного портфеля выше банковского сектора.

По итогам августа кредитный портфель Сбера вырос на 7% г/г.

Корпоративное кредитование: динамика и структура
По итогам августа 2025-го объем корпоративных кредитов Сбера вырос на 10% г/г и составил 28,5 трлн рублей.

Высокая доля кредитов с плавающей ставкой (более двух третей корпоративного портфеля) поддерживает высокую процентную маржу банка в условиях высоких процентных ставок.

Розничный сегмент: ипотека, потребкредиты и замедление роста
Кредитный портфель индивидуальных клиентов Сбера в августе составил 17,9 трлн рублей. В годовом выражении рост замедлился до 4% с 12% в начале текущего года и почти с 30% в начале 2024-го.

Ключевые причины замедления:

ужесточение денежно-кредитной политики и регулирования со стороны Банка России;
завершение части льготных ипотечных госпрограмм в прошлом году.

Замедление роста кредитных портфелей с прошлого года наблюдалось по всем направлениям. В потребительском сегменте рост начала года (+10% по итогам 2024-го) сменился падением кредитов на 7% г/г в августе. Рост совокупного кредитного портфеля индивидуальных клиентов остается в положительной зоне благодаря ипотеке и портфелю кредитных карт.

Качество активов: уровень просрочки и стоимость риска
Качество кредитного портфеля Сбера остается стабильным. Так, доля просроченной задолженности составляет всего 2,7% (по данным за август), а стоимость риска без учета валютной переоценки и кредитного риска — 1,5% (за восемь месяцев 2025-го). 

Депозиты и фондирование
У Сбера устойчивая база фондирования, которая стабильно растет в том числе за счет широкого покрытия зарплатных проектов и участия в социальных программах (пенсии и социальные выплаты).

На вклады физлиц приходится около 2/3 всех депозитов банка. Причем доля текущих счетов в розничном сегменте превышает 40% (выше среднего по рынку). Это обеспечивает более низкую стоимость фондирования и более высокую процентную маржу в условиях высоких процентных ставок.

Доля текущих счетов в корпоративном сегменте также высока — около 20%.

В сегменте депозитов физлицам Сбер занимает 49% рынка, а в сегменте депозитов юрлиц — 21%.

Финансовые результаты за восемь месяцев 2025 года
Чистые процентные доходы
Более 80% операционных доходов банка

Чистый процентный доход Сбера, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику Банка России, рос на 15% г/г в январе-августе 2025-го.

Чистая процентная маржа, рассчитанная на базе совокупных активов, остается на высоком уровне — 5%. Поддержку оказывает ускоренный рост доходности кредитов по плавающим ставкам. В условиях снижающихся ставок стабильности процентной маржи Сбера способствует устойчивая депозитная база.

Чистый комиссионный доход
Около 20% операционных доходов

Большую часть комиссионных доходов Сбер зарабатывает на расчетно-кассовом обслуживании и операциях с банковскими картами (совокупно более 80%).

По итогам восьми месяцев 2025-го чистые комиссионные доходы банка незначительно сократились из-за высокой базы прошлого года.

Отношение операционных расходов к доходам
У Сбера впечатляющая для крупного банка операционная эффективность. Отношение операционных расходов к доходам не превышает 30%.

Даже в условиях замедления роста бизнеса при высоких ставках Сбер эффективно управляет издержками, что подтверждается коэффициентом cost/income в 29% по итогам января-августа текущего года. У Сбера этот показатель — один из самых низких в банковском секторе.

Расходы на резервы под возможные кредитные убытки
Стабильное высокое качество активов позволяет Сберу поддерживать стоимость риска (доля зарезервированного портфеля) на умеренном уровне — 1,1% в январе-августе 2025-го.

Рентабельность капитала (ROE)
Диверсифицированный бизнес и лидирующее положение на рынке обеспечивают высокий уровень ROE Сбера. В периоды экономической турбулентности бизнес банка более устойчив, чем в среднем по банковскому сектору, благодаря высокой чистой процентной марже, качественным активам и высокой операционной эффективности.

Чистая прибыль
В 2024 году показатель достиг рекордного значения за всю историю банка — 1,58 трлн рублей.

Мы считаем, что в 2025-м рост показателя сохранится, хотя и будет незначительным. По нашим оценкам, чистая прибыль Сбера за текущий год составит 1,65 трлн рублей, рентабельность капитала сможет достичь таргета менеджмента компании (>22%).

Дивиденды Сбера
Согласно дивидендной политике, Сбер распределяет среди акционеров 50% от чистой прибыли по МСФО.

При этом норматив достаточности общего капитала (Н20.0) на основе консолидированной отчетности по РПБУ должен быть не менее 13,3% (с учетом надбавок за системную значимость банка и буферов).

На конец первого полугодия 2025-го коэффициент Н20.0 увеличился до 14,6%. Сохранить высокий уровень достаточности капитала банку поможет продолжающееся замедление роста портфеля высокорискованных необеспеченных кредитов населению (поможет снизить совокупное значение активов, взвешенных с учетом риска (RWA))

По итогам 2024 год Сбер выплатил дивиденды в размере 34,84 рубля на акцию.

По нашим прогнозам, дивиденды по итогам 2025 года могут составить 36,6 рубля на акцию. Доходность — более 12% к текущим котировкам.

Наш взгляд на акции Сбера
Несмотря на жесткие денежно-кредитные условия, Сбер продолжает наращивать чистую прибыль. По нашим оценкам, она может составить 1,65 трлн рублей по итогам 2025 года.

При этом жесткая политика Банка России уже сказывается на кредитовании. Рост кредитного портфеля в последние полгода существенно замедлился (особенно в розничном сегменте).

Чистый процентный доход Сбера может расти благодаря сохранению ставок на высоком уровне. Однако конкуренция за средства клиентов среди банков может привести к более стремительной переоценке пассивов банка (депозитов). Это может давить на чистую процентную маржу в будущем.

Есть и регуляторные риски, такие как ужесточение пруденциальных стандартов со стороны Банка России, повышение налоговой нагрузки и другие.

Рекомендация для инвесторов
Мы сохраняем идею на покупку акций Сбера с целевой ценой на уровне 347 рублей за акцию (потенциал роста на горизонте года — 18%).

Текущий мультипликатор P/E’26 составляет 3,7х, а текущий P/B’26 — 0,7х. Акции крупнейшего банка страны выглядят справедливо оцененными относительно конкурентов.

Однако стоит отметить особенное положение Сбера в секторе (высокая доля рынка, качественные активы и, как следствие, один из самых высоких ROE), что позволяет банку рассчитывать на «премию» в рыночной оценке.