Стратегия на IV квартал. Взгляд на облигации

Инвестиционная стратегия на IV квартал 2025 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале — наш взгляд на облигации и долговой рынок.

Главное

• Цикл снижения ставок продолжается, длинные ОФЗ по-прежнему актуальны.
• Кредитные риски высокие, в приоритете эмитенты с рейтингом A и выше.
• Флоатеры лучше фондов денежного рынка и могут опередить короткие облигации с фиксированным купоном.
• Среди локальных валютных облигаций отдаём предпочтение выпускам в долларах из-за более высокой ликвидности и снижения индекса доллара.

Цикл снижения ставок продолжается

Несмотря на пессимизм, охвативший рынок в сентябре, цикл снижения ставок продолжается, а значит рублёвые облигации с фиксированным купоном заслуживают внимания.

Длинные ОФЗ вновь актуальны, хотя держать их последние недели было достаточно болезненно. Оптимистичный сценарий сейчас предполагает среднюю ключевую ставку в IV квартале на уровне 16–16,5%. В этом варианте доходности длинных ОФЗ могут опуститься на 50–60 б.п., что вместе с купонным доходом принесёт по ним прибыль, эквивалентную 25–27% годовых.

Это хороший потенциал, но вероятность отклонения от такого сценария достаточно высока (ключевая ставка может и не измениться). Так что с поправкой на риск длинные гособлигации стали выглядеть чуть менее привлекательно, чем во II–III кварталах.

На горизонте 12 месяцев уверенность в снижении ставок выше. Мы рассмотрели сценарии, в которых длинный конец кривой ОФЗ через год составит от 11,5 до 14%. Даже в самом консервативном сценарии по длинным гособлигациям вполне можно получить от 21%, что позволяет им конкурировать с корпоративными бумагами.

Корпоративные облигации: кредитные риски высоки

Средние доходности надёжных корпоративных облигаций, с рейтингом от А и выше, опустились ниже 20%. Единичные краткосрочные выпуски позволяют получить 20–21%, но в основном это бумаги закредитованных компаний, которые страдают от более высокой траектории ключевой ставки. Эти облигации требуют осторожного отношения, поскольку при ухудшении платёжеспособности эмитента их цены могут упасть.

В целом кредитные риски остаются высокими. Сектора, в которых премии за риск повышенные:

• девелопмент
• лизинг
• угольная промышленность
• МФО
• гражданское машиностроение.

В условиях жёсткости ЦБ не ждём значимого снижения премий за риск в ближайшие месяцы, поскольку дорогой кредит продолжит давить на бизнес.

Плавающий купон — заслуженное место в портфеле

Флоатеры обычно выглядят аутсайдерами в цикле смягчения ДКП, но мы не считаем, что они сейчас неинтересны. В корпоративном сегменте их доходность в следующие 12 месяцев вполне может оказаться выше, чем у коротких бумаг с фиксированным купоном.

По нашим оценкам, примерно половина флоатеров, для которых есть близкие по сроку и кредитному качеству выпуски с фиксированным купоном, при рыночном прогнозе ключевой ставки (котировки процентных свопов IRS Key Rate на МБ СПФИ) оказываются выгоднее аналога. А если ключевая ставка будет выше, чем ожидает рынок, эта доля может сильно вырасти, и флоатеры способны вновь стать самым выгодным классом активов, как это было в 2024 и начале 2025 года.

При этом кредитные риски по-прежнему высоки. Несмотря на смягчение денежно-кредитной политики ЦБ, средняя ставка по долговым портфелям для большинства компаний в 2025 году выше, чем в 2024 году. Возможностей для рефинансирования меньше, особенно у малых и средних предприятий. Поэтому выбор флоатеров имеет смысл ограничить выпусками из рейтинговых категорий от А и выше — они по-прежнему достойны занять место в портфеле инвесторов с умеренным и консервативным риск-профилем.

Валютные и замещающие облигации

Объём локальных валютных облигаций на российском рынке растёт. Сейчас обращается уже более 100 квазивалютных выпусков (82 на конец 2024 года) и более 40 выпусков в юанях. С начала года цены валютных выпусков уверенно росли, обновив исторические максимумы, а доходности — снижались несмотря на укрепление рубля.

Валютные облигации являются основным инструментом для страховки портфелей от ослабления рубля, которое ожидается как краткосрочно, так и на более длинном горизонте. У большинства частных инвесторов, по сути, нет альтернатив — кроме вложений в драгметаллы, которые не генерируют пассивного дохода.

В то же время на фоне ослабления рубля привлекательность инструмента как ставки на валюту будет снижаться: доходность станет меньше, поскольку потенциальный апсайд из-за валютной переоценки значительно сократится.

Среди локальных валютных облигаций отдаём предпочтение выпускам в долларах из-за более высокой ликвидности. Кроме того, индекс доллара в этом году уже значительно снизился.