В отсутствие положительных триггеров волатильность в сегменте ОФЗ остается повышенной, как и премия Минфина на первичных аукционах. Как рынок воспримет выпуск новых ОФЗ с плавающим купоном?
Ключевые тезисы:
Долговой рынок в поисках триггера;
Минфин снова готов переплачивать;
Разбираем, какой будет реакция на размещение новых ОФЗ-ПК;
Мнение аналитика: покупать ли подешевевшие ОФЗ.
Рынок, который мы заслужили
Интересно наблюдать, как за последние пять дней менялась доходность к погашению двухлетних ОФЗ 26232 (10.2027) на закрытие торгов: сначала падала с 14,65% до 13,94%, а затем резко росла до 14,87%.
Сегмент ОФЗ остается в режиме хаоса, когда изменения доходностей на 20—40 б.п. и более выглядят привычно даже в рамках отдельно взятой торговой сессии.
Мы уже не раз упоминали о страхах участников рынка касательно тактики Минфина на первичном рынке и дальнейшей траектории ключевой ставки. В последние дни к ним добавилось ужесточение риторики по части геополитики и общее бегство из российских финансовых активов (судя по динамике акций).
Долговой рынок продолжает искать, за какой триггер он мог бы зацепиться, чтобы котировки облигаций перешли к росту.
Премия остается широкой
8 октября размещение нового долга принесло Минфину умеренные 77 млрд рублей выручки, но наш фокус оставался на том, насколько высокую премию по доходности примет ведомство.
И Минфин вновь продемонстрировал готовность переплачивать ради объема. Например, серия 26249 (06.2032) в обед вторника, до объявления параметров аукционов, торговалась с доходностью 14,93% годовых, а цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 15,18% годовых, то есть на 25 б.п. выше.
Ближайшая точка контроля, которая могла бы поддержать первичный рынок, — регистрация Минфином новых серий ОФЗ с плавающим вознаграждением (ПК). Их выпуск потребуется для выполнения амбициозных целей по заимствованиям в остаток 2025 года (3,0 трлн рублей выручки).
Как меняются цены ОФЗ-ПК в момент выпуска новых бумаг
В преддверии регистрации и размещения новых серий ОФЗ-ПК напомним, как в аналогичных ситуациях вели себя цены обращающихся выпусков с плавающей ставкой купона.
Как видно на графиках, в 2022 и 2024 годах цены выпусков ОФЗ-ПК в обращении снижались в пределах 2—4 п.п. накануне того, как Минфин проводил размещение новых бумаг. Затем же следовало восстановление котировок.
Возможно, снизить эффект от навеса нового долга помогает то, что в рамках сегмента ОФЗ-ПК существует де-факто три подсегмента:
бумаги «старого» типа с расчетом купона с лагом в шесть месяцев (29007 — 29010);
бумаги «нового» типа с расчетом без лага (29013—29025);
бумаги «нового» типа без лага с капитализацией (29026—29027).
Также помогает тактика выпуска новых ОФЗ-ПК на небольшом числе аукционов (1—2), без растягивания процесса на несколько недель или даже месяцев.
Мы склонны полагать, что выпуск новых ОФЗ-ПК в 2025 году также будет умеренно давить на котировки обращающихся бумаг.
Мнение аналитика: покупать ли подешевевшие ОФЗ
Инвесторы со стажем знают, что ловить «падающий нож» — сомнительное удовольствие. Так на жаргоне называют наращивание длинных позиций в активе, который последовательно (а порой и резко) снижается в цене.
Цены длинных ОФЗ за последний месяц просели уже на 5—8 п.п. И может показаться, что разворот неизбежен просто в силу того, что бумаги уже стали исключительно дешевыми (иными словами, голос жадности игнорировать все труднее).
Однако по опыту разворот чаще происходит либо в момент полной капитуляции рынка и исключительно болезненной распродажи, либо после появления четкого благоприятного триггера.
Юрий Тулинов, управляющий директор:
«В этом отношении мы продолжаем следить за моментом регистрации и выпуска новых серий ОФЗ-ПК Минфином, а также за сигналами от ЦБ, есть ли шансы на снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы».
Первичные аукционы ОФЗ
Выпуски ОФЗ в обращении (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба