Сравним акции двух представителей сектора металлургии и выберем локального фаворита.
Норникель и РУСАЛ — производители цветных металлов. За три месяца бумаги прибавили 25% и 9% соответственно.
Общеотраслевыми негативными факторами стали высокие процентные ставки, сильный рубль и связанные с сектором недвижимости КНР проблемы. Позитивными моментами послужили рост цен на медь, алюминий и никель в этом году, а также новая волна снижения рубля на фоне сокращения процентных ставок ЦБ РФ.
Акции готовятся к отскоку. Долгосрочный взгляд БКС Мир инвестиций в обоих случаях — «Нейтральный». Рассмотрим детали.
Ставка на Азию
ГМК Норникель
В I полугодии чистая прибыль Норникеля по МСФО выросла на 1,6%, до $842 млн. Свободный денежный поток (FCF) взлетел почти в 3 раза и составил $1,4 млрд. Чистый долг увеличился на 22%, до $10,5 млрд, в основном за счет укрепления рубля, то есть переоценки рублевой составляющей долга. Соотношение Чистый долг/EBITDA составило нейтральные 1,9. FCF ограничивает дивидендный потенциал компании. Последний раз выплаты были в 2023 г.
Из отраслевых драйверов отметим возможность стабилизации торговых отношений между США и азиатскими странами. Крупные потребители цветных металлов — Китай и Индия. С начала года цены на никель выросли на 2%, на медь — на 22%. Наблюдается устойчивый спрос на никель в КНР. В июльском прогнозе Норникель указал на рост потребления никеля, который будет наблюдаться в секторах нержавеющей стали, спецсталей и сплавов. Тем временем цены на медь отражают дисбаланс между неравномерным спросом и ограниченным предложением.
Бенефициар снижения ставок
РУСАЛ
Период с января по июнь оказался слабым для РУСАЛа. Компания понесла убыток в размере $87 млн по сравнению с прибылью на уровне $565 млн за аналогичный период прошлого года. При этом выручка увеличилась на 32%, до $7520 млн.
«В I половине 2025 г. операционные и финансовые показатели компании оказались под давлением жестких условий кредитования на внутреннем рынке и значительного укрепления рубля, — отмечается в сообщении РУСАЛа. — При этом небольшой рост спроса на алюминий на мировом рынке и в целом позитивная динамика цен позволили несколько компенсировать эти факторы».
Чистый долг увеличился на 15% и достиг $7 378 млн. Высокая долговая нагрузка делает акции чувствительными к снижению процентных ставок. Помимо этого, отметим рост цен на алюминий, связанный с ограничениями производства в Китае. В этом году цены на металл выросли на 10%. Согласно статистике за 7 месяцев, КНР произвела почти 44 млн тонн алюминия при 45 млн тонн предельных мощностей. На Китай приходится более 60% мировой выплавки металла.
Что выбрать
Проведем экспресс-оценку по мультипликаторам. Акции Норникеля выглядят дешевле, что подтверждается финансовыми метриками.
Показатель EV/EBITDA LTM Норникеля равен 5,5 по сравнению с 8,5 у РУСАЛа. Мультипликаторы P/E LTM равны 16 и минус 20,9 соответственно. Рентабельность собственного капитала Норникеля составляет 15,7%, РУСАЛа — минус 2,1%. Долговая нагрузка выше у РУСАЛа, согласно коэффициенту Долг/EBITDA — 4,9 против 1,6.
Основные риски: пока еще высокие процентные ставки и сильный рубль, геополитика и санкции. Благоприятным фактором выглядит переход Банка России к смягчению кредитно-денежной политики.
Немного о ситуации в Китае, которую пока особо позитивной не назовешь. В этом году рост экономики КНР может оказаться близким к официальному таргету 5%. По сравнению с прошлым годом, динамика может ослабнуть на фоне общемировой ситуации. Взгляд на 2026 г. более пессимистичный, стоит ожидать ослабление господдержки экономики.
Пока особого влияния «эффекта богатства» из-за роста рынка акций на экономику КНР не наблюдается. Розничные продажи в августе выросли на 3,4% год к году. Это самая слабая динамика с ноября 2024 г. Предварительные данные за октябрьские праздники указывают на слабые потребительские расходы.
Долгосрочные цели БКС:
• Норникель: «Нейтральный» взгляд. Цель на год — 150 руб. / +17% • РУСАЛ: «Нейтральный» взгляд. Цель на год — 38 руб. / +25%.
Проанализируем дневные графики бумаг. Наш локальный выбор — РУСАЛ. Связанные с этими бумагам риски высокие. Акции почти протестировали горизонтальную поддержку 28,2 руб. Отскок начался от 29 руб. В качестве локального целевого ориентира обозначим 35 руб. (+16% относительно уровня пятницы, 10 октября — 30,1 руб.).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба