VK проходит этап трансформации: компания завершает крупные инвестиции, снижает долг и делает ставку на рост технологического бизнеса. В обзоре разбираем, как изменились финансовые показатели холдинга и какие направления могут стать драйверами для акций в ближайшие годы.
Ключевые тезисы
VK завершает этап активных инвестиций и сокращает долг: после допэмиссии на 112 млрд рублей долговая нагрузка компании снизилась, а капитальные затраты возвращаются к историческому уровню — около 15% от выручки.
Основной драйвер роста — технологии для бизнеса: сегмент VK Tech показывает рост выручки на 39% г/г и положительную рентабельность, а возможное IPO этой вертикали может стать катализатором для переоценки акций.
Рекламный сегмент замедляется, но остается ключевым источником выручки: компания усиливает монетизацию контента и развивает новые форматы, однако давление со стороны слабого рынка и инвестиции в новые проекты (включая мессенджер MAX) ограничивают рентабельность и свободный денежный поток.
По нашим оценкам, акции VK сейчас торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на основе прогноза на 2025 год) около 14,5x, что выше среднего значения по российскому IT-сектору. Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 325 рублей на горизонте года.
О компании
VK является одной из крупнейших российских технологических компаний и располагает диверсифицированными источниками выручки, фокусируясь на нескольких бизнес-направлениях, включая быстрорастущий рекламный рынок, онлайн-образование и корпоративные цифровые решения.
Пользователи сервисов VK охватывают более 95% месячной аудитории рунета.
Для бизнес-клиентов компания развивает продукты и услуги по цифровизации: от интернет-продвижения до облачных решений.
Бизнес-направления
Социальные платформы и медиаконтент
VK, ОК, Дзен, VK Мессенджер, VK Клипы, VK Видео, VK Музыка, VK Знакомства
70% выручки
Основными источниками дохода сегмента являются пользовательские платежи и выручка от онлайн-рекламы. Доля VK на рекламном рынке составила около 8,5% по итогам 2024 года. Среднегодовой темп роста рекламного рынка в России ожидается на уровне 13—14%.
Ляйсян Седова, ведущий аналитик Т-Инвестиций
По нашим оценкам, при возвращении иностранных рекламодателей рекламная выручка VK может вырасти более чем на 16% в среднесрочной перспективе. Однако мы считаем, что это станет возможным не ранее второй половины 2026 года.
VK также монетизирует ряд услуг, которые пользователи получают на площадках: оплату подписки на VK Музыку, покупку стикеров для общения и так далее. Основной фокус в будущей монетизации сегмента будет направлен на рост монетизации общего времени, которое пользователи проводят на площадке.
В марте 2025 года VK запустила бета-версию российской платформы MAX с мессенджером, конструктором чат-ботов, мини-приложением и платежной системой. На наш взгляд, запуск такого проекта потребует от компании новых инвестиций, что окажет дополнительное давление на рентабельность VK.
Выручка сегмента по итогам второго квартала 2025 года показала рост на 7%, до 26 млрд рублей год к году.
Рентабельность скорректированной EBITDA составила 20%, 5,1 млрд рублей.
Основным драйвером роста сегмента остается соцсеть ВКонтакте.
Экосистемные сервисы и прочие направления
17% выручки
Рост выручки сегмента во втором квартале 2025 года — 12% год к году благодаря наращиванию доходов Облака Mail, YCLIENTS (сервис онлайн-записи и автоматизации бизнеса) и RuStore (самый большой рост — в 5,7 раза год к году).
В терминах скорректированной EBITDA сегмент смог выйти на положительное значение в размере 0,2 млрд рублей против убытка 0,3 млрд рублей годом ранее.
Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 3,3%.
Технологии для бизнеса
11% выручки
VK активно развивает направление корпоративного ПО. Сегмент включает лицензионные программные продукты и облачные сервисы, которые закрывают ключевые потребности B2B-клиентов.
Продуктовый портфель структурирован по четырем направлениям:
Коммуникации и взаимодействие.
Облачные технологии, решения для разработки и работы с данными.
Управление финансами и операционный менеджмент.
Продуктивность и автоматизация HR-функций.
Выручка VK Tech за второй квартал 2025 года выросла на 39% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. Бизнес-приложения и сервисы продуктивности VK WorkSpace остаются основными драйверами роста.
Несмотря на традиционно слабые для сектора первые шесть месяцев, VK Tech демонстрирует положительные показатели: рентабельность по EBITDA во втором квартале 2025 года составила 12%.
Недавно VK объявила о возможности проведения IPO технологической вертикали VK Tech. Этот шаг рассматривается в рамках регулярной оценки стратегических перспектив холдинга, и окончательное решение будет принято с учетом рыночной конъюнктуры.
Образовательные технологии
Детский сегмент: Учи.ру, Тетрика, Умскул (не консолидируется)
Дополнительное образование: GeekBrains, Skillbox, Skillfactory, Lerna
5% выручки
Рынок онлайн-образования в 2024 году замедлился и показал рост всего на 19% (против 32% годом ранее). При этом основным драйвером остается детское образование: данный сегмент вырос на 33% по итогам года.
В апреле 2025 года для усиления присутствия на рынке детского онлайн-образования Тетрика приобрела 90% платформы Лектариум, специализирующейся на подготовке школьников к ОГЭ и ЕГЭ.
Выручка во втором квартале 2025 года выросла на 20,3%, по сравнению с аналогичным периодом годом ранее, на фоне сохраняющегося спроса на курсы для детей на образовательных платформах Учи.ру и Тетрика.
Скорректированная EBITDA сегмента выросла более чем на 40% при рентабельности 14,3% (+2,1 п.п.).
VK завершает этап активных вложений
В конце апреля акционеры компании одобрили проведение дополнительной эмиссии акций по цене 324,9 рубля за бумагу. По результатам размещения VK привлекла до 112 млрд рублей.
В результате долговая нагрузка VK существенно снизилась: на конец второго квартала чистый долг компании без учета лизинговых обязательств составил 77 млрд рублей, денежная позиция — 38 млрд рублей.
Как мы писали ранее, у компании в прошлом году завершился основной инвестиционный цикл. Сейчас VK также довольно аккуратно старается подходить к инвестициям. В прошлых периодах обновили серверное и IT-оборудование, сформировав необходимые резервы, тем самым повысив утилизацию оборудования за счет использования облачных технологий.
Несмотря на продолжающееся строительство дата-центров, VK стремится вернуться к историческому объему капитальных затрат. В этом году компания прогнозирует уровень 15% от выручки.
Мнение аналитика об акциях
Ляйсян Седова, ведущий аналитик Т-Инвестиций
Основным источником выручки VK остается реклама, однако рынок переживает спад из-за сложной макроэкономической ситуации. Компания развивает новые форматы: видеорекламу и продвижение товаров, — но во втором полугодии не ожидает существенного улучшения динамики, что отразится на темпах роста бизнеса.
Выручка в сегменте «Социальные платформы и медиаконтент» замедляется, но рентабельность остается положительной. В среднесрочной перспективе компания планирует вернуться к уровням выше 30%.
Технологии для бизнеса остаются самым быстрорастущим направлением с сильной динамикой выручки и EBITDA, хотя отсутствие раскрытия показателя EBITDAC осложняет оценку. Возможное IPO сегмента рассматривается при благоприятной конъюнктуре.
Долговая нагрузка существенно снизилась после проведения дополнительной эмиссии акций в июне, однако остается значительной, и руководство будет стремиться постепенно ее сокращать.
В условиях замедления роста VK сосредоточилась на оптимизации затрат, что привело к пересмотру годовых прогнозов рентабельности до 20 млрд рублей (против 10 млрд рублей, заявленных в начале года).
Темпы роста по-прежнему под давлением слабого рекламного рынка, а ускорения в других направлениях пока нет. Инвестиции в новые проекты, включая национальный мессенджер MAX, могут снизить рентабельность при неясных перспективах монетизации.
Свободный денежный поток VK остается в отрицательной зоне, и мы ожидаем, что компании удастся выйти на положительный показатель не раньше 2027 года.
Оценка акций
По нашим оценкам, акции VK сейчас торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на основе прогноза на 2025 год) на уровне около 12x, что выше среднего значения по российскому IT-сектору при более скромных темпах роста и рентабельности.
Потенциальным катализатором для переоценки может выступить IPO VK Tech, однако его реализация будет зависеть от внешней рыночной и макроэкономической конъюнктуры.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 325 рублей на горизонте года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба