Главное из обзора
Во втором квартале выручка Циана увеличилась на 11% г/г, а в июле — уже на 30%. Компания фиксирует рост пользовательской активности и адаптацию рынка недвижимости к новым условиям.
После спада из-за охлаждения рынка первичной недвижимости сегмент лидогенерации снова показывает положительную динамику — растет и стоимость, и количество лидов на платформе.
Чистая прибыль выросла в четыре раза — до 790 млн рублей, а денежная позиция превысила 10,7 млрд рублей, что обеспечивает запас прочности для инвестиций и дивидендов.
После завершения редомициляции Циан планирует выплатить специальный дивиденд, потенциально около 140 рублей на акцию (≈20% доходности), а далее перейти на регулярные полугодовые выплаты.
Компания сохраняет целевой рост выручки 14–18% в 2025 году, фокусируется на регионах и эффективности. Наша целевая цена — 785 рублей за бумагу, форвардный EV/EBITDA — 12x, что выглядит оправданно с учетом потенциала восстановления.
Циан — крупнейший российский онлайн-сервис объявлений о продаже и аренде недвижимости. Сервис компании объединяет участников рынка недвижимости: сводит продавцов с покупателями, агентов с собственниками, застройщиков с потенциальными клиентами. Компания предоставляет ряд сопутствующих сервисов для упрощения реализации сделок, продвижения объявлений, размещения рекламы.
Бизнес постоянно наращивает число уникальных пользователей, которое уже превысило 20 млн. Также Циан фокусируется на качестве объявлений на платформе, что является важным конкурентным преимуществом сервиса.
Бизнес-модель и ключевые направления деятельности
Региональное присутствие и доля рынка
Ключевыми регионами для Циана являются Москва, Санкт-Петербург, Новосибирск и Екатеринбург — крупнейшие города страны по численности населения.
В этих регионах доля компании в сделках составляет более 50% в зависимости от сегмента. Эмитент усиливает позиции в регионах, развивает рекламное направление и готовится стать платформой полного цикла для сделок с недвижимостью. Менеджмент сохраняет цель удвоить выручку к 2027 году и ожидает ускорения роста уже во втором полугодии.
Основные источники дохода
Основной доход Циан получает от размещения объявлений и лидогенерации: 56% и 32% выручки соответственно. На транзакционный сегмент, в том числе ипотечный маркетплейс и цифровые сервисы, приходится около 5% выручки. Этот сегмент находится под давлением из-за высоких ставок и завершения льготных программ, но обладает существенным потенциалом роста.
Основные сегменты бизнеса
Размещение объявлений (56% выручки сегмента)
Рост выручки в этом направлении зависит от количества объявлений и средней стоимости одного размещения. Мы считаем, что Циан продолжит постепенно повышать цены на свои услуги, делая акцент на региональное присутствие. Это станет основным драйвером выручки в среднесрочной перспективе.
Отметим, что в условиях высокой стоимости заемных средств спрос на недвижимость снижается, — это увеличивает срок размещения объектов на площадке и тем самым поддерживает выручку в сегменте вторичного жилья.
Лидогенерация (32% выручки сегмента)
В этом сегменте выручка Циана формируется за счет комиссионных выплат, которые компания получает от девелоперов за установление контакта с потенциальными клиентами, — то есть застройщики оплачивают входящие целевые звонки. Аналогично предыдущему сегменту, здесь доход определяется количеством лидов на платформе и средней стоимостью их привлечения.
Этот источник выручки тесно связан с состоянием рынка недвижимости. Текущая неблагоприятная конъюнктура особенно сильно отразилась на сегменте первичного жилья, что, в свою очередь, снизило выручку Циана от лидогенерации. Тем не менее компания фиксирует рост пользовательской активности на платформе: с восстановлением рынка данный сегмент может стать мощным драйвером роста выручки.
Медийная реклама (10% выручки сегмента)
Этот сегмент демонстрирует самую высокую динамику роста за счет эффекта низкой базы. Девелоперы и банки все чаще выбирают онлайн-площадки для продвижения своих новых проектов, и Циан активно развивает это направление, улучшая функциональность сервиса. Высокая маржинальность рекламного бизнеса способствует росту общей рентабельности компании.
В текущих условиях сегмент продолжает показывать рост выручки. В краткосрочной перспективе потенциальным риском может стать введение обязательного трехпроцентного сбора за распространение интернет-рекламы. Однако компания, вероятно, переложит эти издержки на клиентов через повышение цен на услуги, что позволит сгладить возможный негативный эффект.
Транзакционный бизнес (5% выручки сегмента)
Ключевое направление в транзакционном бизнесе Циана — ипотечный маркетплейс. Компания получает доход за счет расходов российских банков на привлечение новых ипотечных заемщиков. Маркетплейс функционирует с 2019 года и объединяет предложения крупнейших российских банков, позволяя клиентам сравнивать условия и оформлять наиболее выгодные ипотечные сделки в онлайн-формате.
Сюда также входят сервисы по подготовке документов, юридической проверке, нотариальному сопровождению и государственной регистрации. Хотя этот сегмент в России пока находится на стадии становления, он обладает значительным потенциалом роста.
В настоящее время транзакционный бизнес Циана находится под давлением из-за неблагоприятной ситуации на рынке ипотечного кредитования. Мы ожидаем, что в ближайший год условия останутся слабыми и выручка сегмента продолжит снижаться.
Финансовые результаты второго квартала 2025 года
Рост выручки и динамика сегментов
Выручка выросла на 11% год к году, до 3,6 млрд рублей. Темпы роста выручки ускорились, несмотря на эффект высокой базы прошлого года. Это указывает на адаптацию рынка недвижимости к новым условиям, а также на начало реализации отложенного спроса.
Скорректированная EBITDA увеличилась до 864 млн рублей, а рентабельность по данному показателю упала на 2 п.п. год к году — до 24%.
За счет роста финансовых доходов на фоне накопленной денежной позиции, а также отсутствия валютных переоценок чистая прибыль выросла в четыре раза, до 790 млн рублей.
По словам компании, темпы роста выручки в июне составили 16% против аналогичного периода прошлого года. По предварительным данным, в июле рост составил 30%.
Перспективы сектора в будущем
Подобная сильная динамика сигнализирует о постепенном восстановлении рынка. Дополнительным катализатором выступает снижение эффекта высокой базы прошлого года в третьем квартале из-за отмены льготных программ по ипотеке.
По итогам второго квартала 2025 года положительную динамику показал сегмент выручки от лидогенерации. Он больше всего пострадал от охлаждения рынка недвижимости, так как основной фокус приходится на вертикаль первичной недвижимости. Данная динамика была обусловлена ростом стоимости за лид, однако компания подчеркнула, что также видит рост лидов на платформе.
Несмотря на недавнее снижение процентной ставки, текущий уровень остается весьма высоким для отрасли. Аудитория начинает интересоваться рынком недвижимости, однако все еще находится в ожидании более выгодных условий. Эффект отложенного спроса может быть реализован в четвертом квартале, тогда как основной эффект придется на 2026 и 2027 годы.
Руководство Циана сохраняет свой прогноз темпов роста в пределах 14—18% в 2025 году — это предполагает заметное ускорение во второй половине 2025-го. Однако с учетом последних данных от компании мы полагаем, что динамика выручки по году будет близка к верхней границе объявленного диапазона. Компания также планирует достичь выручки в 26 млрд рублей к 2027 году. Эта цель кажется нам достижимой, учитывая накопленный эффект от отложенного спроса.
Дивиденды и денежная позиция Циана
Компания по-прежнему намерена выплатить специальный дивиденд по завершении процесса редомициляции. Ранее Циан указывал, что его размер может превысить 100 рублей на акцию, что, по нашим оценкам, выглядит весьма осторожно.
На конец второго квартала денежная позиция компании превысила 10,7 млрд рублей.
Мы ожидаем, что компания представит рекомендацию по сумме специального дивиденда до конца 2025 года, тогда как сама выплата будет осуществлена уже в следующем году. Не исключено, что в базу расчета дивидендов войдут и средства, заработанные в текущем году, — как это было в случае с HeadHunter.
Для прогнозирования дивидендов мы опираемся на прибыль, полученную с 2022 года, а также на объем денежных средств с учетом возможных M&A-сделок. По нашим расчетам, Циан может выплатить около 140 рублей на акцию, что соответствует доходности 20% к текущей цене.
После выплаты специальных дивидендов, согласно новой дивидендной политике, компания планирует направлять на дивиденды 60—100% от скорректированной чистой прибыли. При этом компания планирует перейти на полугодовые выплаты.
Мнение аналитиков
Циан демонстрирует постепенное восстановление темпов роста, основной эффект отложенного спроса мы ждем в четвертом квартале и в 2026—2027 годах. При этом ситуация на рынке труда остается непростой, что может влиять на динамику в ближайшие кварталы.
Компания сочетает курс на операционную эффективность с активным расширением доли в ключевых регионах. Это временно снижает рентабельность и может вызвать волатильность маржинальности, но в целом мы ожидаем ее постепенного улучшения.
Завершение переезда в Россию откроет путь к специальному дивиденду из накопленных средств, потенциальная доходность которого превышает 20%. В дальнейшем Циан планирует выплачивать 60—100% скорректированной прибыли дважды в год.
Текущий форвардный мультипликатор EV/EBITDA (на основе прогноза на весь 2025 год) по бумагам Циана составляет 12x — выше медианного уровня, но с учетом потенциала роста и ожидаемого улучшения маржинальности этот показатель выглядит оправданным.
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» с целевой ценой 785 рублей.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба