После периода замедления HeadHunter постепенно возвращается к росту выручки, сохраняя при этом одну из самых высоких рентабельностей в IT-секторе. Дивиденды остаются ключевой частью инвестиционного кейса: совокупная доходность по итогам года может превысить 12%. Разбираемся, за счет чего компания удерживает устойчивость и когда рынок увидит новое ускорение.
Ключевые тезисы
HeadHunter — одна из лидирующих онлайн-площадок в сегменте рекрутмента.
Компания ведет свою деятельность на масштабном и растущем рынке онлайн-рекрутмента, а также на перспективных смежных рынках в области решений и технологий управления персоналом — HR Tech.
Бизнес отличается высокими темпами роста, опережающими рост рынка рекрутмента в России, и стабильно высокой рентабельностью. Однако он сильно зависит от состояния рынка труда. В начале 2024 года наблюдалась сильная нехватка трудовых ресурсов, но уже в конце года ситуация изменилась: произошло замедление экономической активности на фоне высоких процентных ставок в стране.
Выручка компании в 2021—2024 годах росла со средними темпами 35,4%, а рентабельность по скорректированной EBITDA составила 58,6% в 2024 году и не опускалась ниже 50% на протяжении последних пяти лет.
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций HeadHunter с целевой ценой 4400 рублей за бумагу.
Финансовые результаты второго квартала 2025 года
Выручка
Выручка выросла на 3% г/г, до 10,1 млрд рублей.
Это значительно слабее темпов роста в первом квартале. Тогда она увеличивалась на 12% г/г.
Компания продолжает переживать сложный период. Высокие процентные ставки давят на экономическую активность в стране, что усиливает отток клиентов. Особенно это заметно среди малого и среднего бизнеса, но давление ощущается и в сегменте более крупных клиентов. Негатива добавила и высокая база прошлого года, а также календарный эффект.
HeadHunter по-прежнему ожидает, что выручка в 2025 году вырастет на 8—12%. Однако, как и предполагалось, в текущих условиях темпы роста, скорее всего, будут ближе к нижней границе этого диапазона.
Ляйсян Седова, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Мы ожидаем, что компании удастся оправдать прогноз по росту выручки. При этом заметное улучшение ожидается в четвертом квартале с дальнейшим восстановлением в 2026 году.
Скорректированная EBITDA
Скорректированная EBITDA снизилась на 7% г/г, до 5,3 млрд рублей.
Рентабельность по этому показателю составила 52,6%.
Рентабельность компании снизилась из-за инвестиций в новые направления. При этом показатели основного бизнеса остаются на высоком уровне — свыше 56%. Это связано с тем, что расходы сокращаются медленнее, чем рост выручки.
Напомним, что по итогам года HeadHunter прогнозирует рентабельность по скорректированной EBITDA выше 50%.
Чистая прибыль
Скорректированная чистая прибыль упала на 11%, до 4,9 млрд рублей.
Основные причины связаны с сокращением процентных доходов от депозитов после выплаты специального дивиденда в конце 2024 года и ростом эффективной налоговой ставки на прибыль.
Ляйсян Седова, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
У компании сохраняется высокая конверсия из EBITDA в чистую прибыль. Однако в 2025 году мы ожидаем, что этот показатель может немного снизиться на фоне роста эффективной налоговой ставки и уменьшения финансовых доходов.
Дивиденды HeadHunter в 2025 году
Дивиденды остаются важной частью инвестиционного кейса HeadHunter. Компания будет выплачивать их дважды в год.
По итогам первого полугодия 2025 года менеджмент планирует распределить 233 рубля на акцию, что соответствует доходности 6% к текущей цене.
Платформа уже направила на дивиденды все денежные средства, накопленные на балансе к концу второго квартала. Это составило около 130% скорректированной чистой прибыли за первые шесть месяцев 2025 года.
Несмотря на высокую неопределенность результатов за второе полугодие, компания намерена придерживаться аналогичного подхода в дальнейшем. В третьем и четвертом квартале HeadHunter не прогнозирует крупных инвестиций.
Ляйсян Седова, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
По этой причине мы ожидаем, что возможный потенциальный дивиденд в 2025 году составит около 240 рублей на акцию, что соответствует доходности 6,5% к текущей цене.
Влияние изменения ставки НДС
Расходы на персонал являются основными затратами для IT-компаний. Текущий уровень предельной базы довольно низкий для крупных российских IT-компаний, поэтому мы прогнозируем, что большая часть фонда оплаты труда останется незатронутой. Тем не менее мы ожидаем негативного влияния на финансовые показатели российских IT-компаний.
Мы оцениваем возможный эффект от повышения страховых взносов на EBITDA HeadHunter 2026 года в 1,6%.
Что делать с акциями: мнение аналитика
Мы ожидаем, что с начала осени мы увидим позитивные изменения в операционных показателях за счет улучшения макроэкономической ситуации в стране и восстановления экономической активности. При этом новые бизнес-направления уже демонстрируют уверенный рост выручки.
Мы считаем, что темп роста рекрутинговой платформы восстановится к четвертому кварталу 2025 года, но более заметный эффект придется на 2026 год.
Несмотря на активные инвестиции в новые направления, компания сохраняет рентабельность выше 50%. Это высокий показатель даже по меркам IT-отрасли.
HeadHunter рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды, что должно положительно сказаться на котировках. Несмотря на неопределенные результаты во втором полугодии, мы полагаем, что общая дивидендная доходность за 2025 год может превысить 12%. Это делает инвестиции в компанию особенно привлекательными.
Оценка акций
По нашим оценкам, акции HeadHunter сейчас торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне 6х (прогноз на 2025 год), что заметно ниже среднего показателя для российского IT-сектора.
При этом компания — зрелый игрок индустрии. Она демонстрирует устойчивый рост, высокую рентабельность и придерживается надежной дивидендной политики.
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям HeadHunter с целевой ценой в 4 400 рублей.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба