Северсталь и ММК: прогнозируем результаты за квартал

Ключевые тезисы
На следующей неделе Северсталь и ММК планируют выпустить операционные и финансовые результаты за третий квартал.
С учетом падения цен на сталь мы прогнозируем отрицательную динамику показателей сталеваров и отказ от дивидендов.
Мы ожидаем, что такая неблагоприятная конъюнктура на стальном рынке будет длиться как минимум еще два-три квартала. В связи с этим мы пока не рекомендуем акции сталеваров к покупке.

Что происходит в секторе
Российские котировки горячекатаного проката упали на 6,2% к/к и на 14% г/г, отражая сохранение слабого внутреннего спроса, кризис на мировом стальном рынке и крепкий рубль. На фоне этих же факторов корректировались цены на сырье: железную руду, коксующийся уголь и стальной лом.

Северсталь: финансы под давлением
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Мы ожидаем увидеть рост производства и продаж металлурга на 3% к/к, до 2,6 и 2,9 млн тонн соответственно, за счет увеличения экспорта.

Низкие цены и крепкий рубль, по нашему мнению, привели к падению:

выручки — на 7,3%, до 172 млрд рублей;
EBITDA — на 13%, до 34 млрд рублей;
рентабельности по EBITDA — на 1,4 п.п., которая составила 20%;
свободного денежного потока (FCF), который практически обнулился.

Однако долговая нагрузка фактически отсутствовала, что позволяет пройти текущий кризис без риска для финансовой устойчивости.

ММК: ждем отрицательную динамику
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

По нашим оценкам, ММК покажет снижение выплавки и продаж стали на 6,5% и 3,7% кв/кв, до 2,5 и 2,4 млн тонн соответственно.

Наш прогноз результатов с учетом падающих цен на сталь:

Выручка снизится на 6,5%, до 145 млрд рублей.
EBITDA упадет на 16%, до 19 млрд рублей.
Маржинальность опустится до 13%.
FCF останется в небольшой отрицательной зоне.
Чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) останется значительной — около 71 млрд рублей.

Мнение аналитика
Мы ожидаем, что такая неблагоприятная конъюнктура на стальном рынке будет длиться как минимум еще два-три квартала.

При этом восстановление внутреннего рынка будет идти более плавными темпами по мере снижения ключевой ставки, а также возможного дальнейшего сокращения производства стали в Китае.

Оценка акций
По нашим оценкам, EV/EBITDA на следующий год составит:

у Северстали — около 4,7х против 5х (исторически);
у ММК — 1,8х против 3х.

В текущих условиях такие дисконты выглядят оправданными с учетом неопределенности в металлургической отрасли. В связи с этим мы пока не рекомендуем акции сталеваров к покупке.