Для трейдеров и инвесторов вечные фьючерсы не только открыли новые возможности, но и принесли новую метрику для анализа — фандинг. В отличие от срочных контрактов, где ценовая динамика определяется временем до экспирации, в бессрочных инструментах именно фандинг становится ключевым элементом ценообразования и источником как издержек, так и дохода. Понимание его динамики позволяет не только оценить текущий баланс сил на рынке, но и строить сложные стратегии, например, для «сбора» этой ставки. В этом посте на примере валютных фьючерсов на Московской бирже разберем, как работает фандинг и как его интерпретировать.
Фандинг против контанго: в чем ключевое отличие?
В срочных фьючерсах, как правило, наблюдается контанго — то есть цена на фьючерсный контракт выше цены базисного актива. Так происходит в виду того, что при покупке фьючерса инвестор не тратит деньги на покупку, а значит, при покупке фьючерса по цене, равной цене базисного актива, это всегда выгоднее, чем купить актив напрямую. Так как оставшуюся часть (за вычетом необходимого гарантийного обеспечения) можно положить в фонд денежного рынка и к экспирации получить дополнительный доход от денежного рынка. Поэтому на рынке срочные фьючерсы, как правило, торгуются с премией к цене базисного актива, примерно равной проценту дополнительного безрискового дохода на цену фьючерса либо на цену фьючерса за вычетом гарантийного обеспечения (зависит от специфики контрактов и рынков).
Однако, в вечных фьючерсах нет даты экспирации (так как это однодневные фьючерсы с автопролонгацией). В вечных фьючерсах механизмом удержания цены близ базисного актива является фандинг (swap rate). При наличии разницы между ценой вечного фьючерса и базисным активом одна сторона (лонг или шорт фьючерса) перечисляет фандинг другой стороне. То есть это величина, которую списывают или начисляют (в зависимости от направления, значения фандинга) держателям длинных позиций по вечным фьючерсах, и начисляют или списывают с держателей шорт-позиций.
Как работает механизм фандинга?
При наличии разницы между ценой вечного фьючерса и базисным активом одна сторона (лонг или шорт фьючерса) перечисляет фандинг другой стороне. То есть это величина, которую списывают или начисляют (в зависимости от направления, значения фандинга) держателям длинных позиций по вечным фьючерсах, и начисляют или списывают с держателей шорт-позиций.
Динамика фандинга на Московской бирже: что показывают данные?
Мосбиржа ежедневно публикует значения фандинга по вечным контрактам по итогам торгов.
Рассмотрим динамику фандинга по вечным фьючерсам на доллар и юань: на графиках фактические ставки по фандингу представлены серой линией, для удобства были взяты средние за 5 дней значения фандинга.
На графике видно, что ставки по фандингу весьма волатильны. Текущие значения составляют порядка 20-30% по USDRUBF, что говорит скорее об ожиданиях рынка по росту курса валюты, то есть держатели охотнее покупают фьючерс даже с платой порядка 20-30% годовых за вшитое в фьючерс плечо. Однако, на исторической статистике есть периоды, когда значение было отрицательным: например, в сентябре-октябре 2024 года. Тогда доллар подбирался к отметке 100 USD/RUB и желающих наращивать с большим фандингом становилось все меньше.
По динамике и уровням фандинга в целом можно охарактеризовать настроение инвесторов касательно движения актива в том или ином направлении. Высокие значения фандинга говорят скорее о большем спросе на актив.
Также на рынке существуют стратегии по сбору фандинга с вечных фьючерсов. На примере валюты, инвесторы рассматривают открытие длинных позиций в валютных облигациях короткой длины в совокупности с открытием шортов по вечным фьючерсам на валюту. Так инвестор получает значение фандинга + купоны по валютным облигациям.
Подводим итоги:
Фандинг является несложным инструментом, делающим ценообразование вечных фьючерсов более приближенным к ценам на базисный актив по ним. Сейчас на Мосбирже торгуются вечные фьючерсы на валюту, золото, индекс и некоторые акции.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба