Макрообзор № 42 (2025)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

МВФ повысил свой прогноз роста мировой экономики в 2025 году с 3,0 до 3,2%. Ухудшены прогнозы только по Канаде и России.
Продажи премиум-автомобилей в 3 квартале 2025 года упали на 1%. Это уже седьмой квартал падения подряд.
МВФ ожидает замедления роста китайской экономики до 4,8% в 2025 году. Но мы не ожидаем замедления, потому что в Китае рост реальной денежной массы ускоряется.

Экономика России

МВФ снизил прогноз роста российской экономики в 2025 году с 0,9% до 0,6%. С апреля 2025 года прогнозы МВФ, Всемирного банка, правительства и ЦБ только снижаются.
Индикатор бизнес-климата от ЦБ (результат опроса тысяч предприятий, пока держится в положительной зоне и составляет 2,6 пункта.
ЦБ уже 10 месяцев подряд сжимает реальную денежную базу
Рынок легковых автомобилей, судя данным 42-ой недели, в октябре поднимется до 160 тыс. (-6%). Это выше оценки прошлой недели (153 т.)
Инфляция с 8,1% по итогам августа снизилась до 8,0% по итогам сентября. Но в октябре возобновляется рост годовой инфляции. Судя по первым октябрьским данным, она может вырасти до 8,3%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
МВФ: прогноз мировой экономики улучшен
14 октября вышел обновленный прогноз МВФ о развитии мировой экономики.

Из представленных в прогнозе стран ни в одной в 2025 году не ожидается падение ВВП. Самый быстрый рост ожидается в Индии (+6,6%) и Китае (4,8%). Самый медленный рост ожидается в Германии (0,2%) и Франции (0,7%).

Изменения по сравнению с предыдущим, июльским прогнозом приведены в следующей таблице.

Прогноз по мировой экономике в целом повышен на 0,2 процентных пункта с 3,0 до 3,2%.

Ухудшен прогноз только по Канаде (-0,4 п.п.) и России (-0,3 п.п.).

Подробнее о прогнозах по экономике России см. далее в соответствующем разделе.

Падение продаж премиум-автомобилей замедляется
Суммарные продажи четырёх производителей (трёх немецких марок Ауди, БМВ, Мерседес вместе с американской Тесла) достигли пика в 2023 году.

По итогам 2023 года было продано чуть более 8 млн. автомобилей этих четырёх марок. В 2024 году продажи упали до 7,6 млн. Падение продолжается и в 2025 году.

Продажи уже семь кварталов подряд падают по отношению к аналогичному кварталу прошлого года.

Можно было бы предположить, что падение продаж премиум-автомобилей «предсказывает» замедление мировой экономики (по данным МВФ с 3,3% в 2024 до 2,8% в 2025). Например, продажи премиум-автомобилей стали сжиматься ещё в первой половине 2008 года, ещё до того, как разразился мировой финансовый кризис.

Но сейчас причина падения продаж Теслы и немецких премиум-автомобилей может быть в появлении новых конкурентов в лице китайских производителей автомобилей премиум-класса.

Китай: РДМ и ВВП растут
Денежная масса по итогам сентября выросла на 8,4% к аналогичному периоду 2024 года.

Инфляция (точнее, дефляция) за этот же период составила -0,3%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) замедлился и составил 9% к августу прошлого года.

Но в целом текущие темпы выше среднегодовых (зелёная линия выше синей). Это значит, что пока тренд ускорения роста РДМ сохраняется.

По предварительным данным ВВП Китая за 3 квартал рост составил 4,8% к аналогичному периоду прошлого года.

Впервые за последние 4 квартала рост опустился ниже отметки в 5%.

В октябре вышел новый прогноз МВФ (см. выше). В нём по-прежнему предполагается, что экономика Китая замедлит свой рост до 4,8% в 2025 и до 4,2% в 2026 году.

С учётом того, что рост РДМ в Китае ускоряется, мы не ожидаем замедления экономики Китая, в отличие от прогноза МВФ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
МВФ: прогноз экономики России снижен до 0,6%
14 октября в своём новом прогнозе мировой экономики МВФ понизил прогноз роста ВВП России в 2025 году с 0,9% до 0,6%.

Заметим, что после апреля прогнозы по России только снижаются.

Июль: с 1,5 до 0,9% снижен прогноз МВФ;
Сентябрь: с 2,5 до 1,0% снижен прогноз правительства;
Октябрь: с 1,4 до 0,9% снижен прогноз Всемирного банка;
Октябрь; с 0,9 до 0,6% снижен прогноз МВФ.

Напомним, что наш прогноз, сделанный ещё в феврале 2024 года (3,5%), мы снизили в июне до 1,8%. Основанием для снижения стало более резкое, чем ожидалось, замедление роста реальной денежной массы, а также более высокая база ВВП прошлых лет после пересмотров от Росстата. Во втором полугодии мы прогнозов не делаем, так как это, скорее, констатация факта, чем прогноз.

Очередное обновление этого графика возможно 24 октября, когда свой прогноз обновит ЦБ. Его предыдущий прогноз, 1-2%, выглядит завышенным на фоне замедления ВВП.

Индикатор бизнес-климата: в плюсе, но не блещет
По данным ЦБ индикатор бизнес-климата подрос до 2,6 в октябре (красная линия на графике).

ЦБ предпочитает наблюдать сезонно-сглаженный ряд. Отличие сезонно-сглаженного ряда от исходных данных в том, что сезонно-сглаженные данные за прошлые периоды пересматриваются при поступлении новой информации.

Так, в сентябре индикатор бизнес-климата по версии ЦБ был 1,8 пункта. Но прошёл месяц, и данные за сентябрь пересмотрены до 1,25 пункта.

Исходные (несглаженные) данные индикатора в октябре разных лет представлены на графике ниже.

Индикатор в октябре один из худших за последние 11 лет. Хуже было только в октябре 2018, а также в годы, когда ВВП России падал (2015, 2020, 2022).

Денежная база: 10-й месяц реального падения
На 1 октября 2025 года широкая денежная база составила 27,8 трлн рублей.

Нас, как всегда, интересуют показатели в реальном (после поправки на инфляцию) выражении.

Как видно на графике ниже, реальная денежная база стагнирует уже более 16 лет.

Но в моменте она не просто стагнирует, но и падает.

На 1 октября 2025 года реальная денежная база на 10% ниже, чем год назад.

Падение продолжается уже 10 месяцев подряд.

Влияние ЦБ на денежную базу не отрицают даже скептики, сомневающиеся в возможностях ЦБ наращивать денежную массу.

Говоря иначе, ответственность за зажим денежной базы лежит полностью на ЦБ.

Оценка рынка легковых в октябре: 160 тыс. (-6%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 42 неделе составили 34 тыс. шт.

Это лучшая 42 неделя за последние 4 года. Впервые за долгое время недельные данные выше уровня прошлого года (красная линия выше коричневой).

Рост к 42 неделе прошлого года рост составил 6%.

Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается. Из красной зоны падения она постепенно выходит в зелёную зону роста.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 160 тыс. шт. (оценка недельной давности была 153 тыс., то есть оценка выросла)

Если оценка верна, то падение в октябре составит -6%.

Падение продолжает замедляться с -46% в марте этого года.

Прогноз

В ноябре-декабре рынок легковых автомобилей может выйти в плюс не только по недельным, но и по месячным данным.

Инфляция может вырасти до 8,2% в октябре
Среднесуточный рост цен с 1 по 13 октября составил 0,031%, сообщает Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам октября годовая инфляция поднимется до 8,2%.

Фактически, снижение инфляции прекратилось и возобновился её рост.

О росте годовой инфляции говорят и недельные данные.

За 41 неделю цены выросли на 0,21%. Это выше, чем за 41 неделю прошлого года (0,12%).

Оценка: красная линия выше оранжевой = рост годовой инфляции.

Ситуация меняется от недели к неделе. Чётные 36, 38, 40 недели – красная линия выше. Нечётные 37, 39 недели – красная линия ниже. Но в целом в октябре наметился рост годовой инфляции, судя по первым данным.