Ключевые тезисы
ФАС одобрила сделку по продаже сети гипермаркетов О’Кей. Покупателем выступает ООО «Земун», формально не связанное с группой Лента, однако рынок предполагает, что именно Лента является конечным бенефициаром.
По нашим оценкам, справедливая стоимость бизнеса гипермаркетов О’Кей — около 36-40 млрд рублей с учетом премии за контроль, но итоговая цена может быть выше.
Для О’Кей продажа гипермаркетов позволит сократить долг и сосредоточиться на дискаунтерах «ДА!». А Лента укрепит позиции на рынке продовольственного ритейла.
При текущей конъюнктуре рынка и потенциальном росте кредитного качества сегмента гипермаркетов облигации О’Кей привлекательны для долгосрочного инвестирования.
Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» по акциям Ленты с целевой ценой 2050 рублей за бумагу.
ФАС 14 октября согласовала сделку по приобретению сети из 77 гипермаркетов О’Кей. Покупатель — ООО «Земун», он получит 99% в уставном капитале компании ООО «РБФ Ритейл», которая принадлежит менеджменту ГК «О'Кей». У РБФ Ритейл, в свою очередь, есть согласованное ФАС ходатайство на покупку одноименной сети гипермаркетов.
Судя по реакции рынка, инвесторы решили, что финальным покупателем является Лента. В конце августа СМИ писали, что компания интересуется этим активом.
Однако, по данным СПАРК, ООО «Земун» юридически никак не связано с Лентой. Компания была основана в феврале 2024 года. Это малый бизнес, который занимается оптовой торговлей с выручкой в 90 000 рублей за 2024 год. Это говорит о том, что сама компания не сможет купить гипермаркеты О’Кей. Вероятно, за ней стоит более крупный игрок.
Мы полагаем, что интерес в покупке гипермаркетов может возникнуть у компании, которая обладает экспертизой в этом сегменте. Магнит не планирует развиваться в данной области, немецкий Глобус приостановил инвестиции в России после введения санкций, а для Ашана и Метро эта покупка будет крайне дорогая. Таким образом, наиболее вероятным покупателем может быть Лента. Поэтому мы не исключаем связь Ленты и ООО «Земун».
Потенциальные условия сделки
Никита Степанов, аналитик Т-Инвестиций:
По нашим оценкам, справедливая стоимость бизнеса гипермаркетов О’Кей (за вычетом арендных обязательств) — около 36-40 млрд рублей с учетом премии за контроль.
Однако мы не исключаем, что стоимость сделки может быть выше, учитывая потенциальный синергетический эффект, который Лента планирует получить от поглощения гипермаркетов.
Какую выгоду получат компании от сделки
На наш взгляд, эта сделка может быть выгодна обеим компаниям.
О’Кей сможет сфокусироваться на более выгодном для компании сегменте
Формат гипермаркетов постепенно вытесняется магазинами «у дома», онлайн доставкой и дискаунтерами на российском рынке продовольственной розницы. Если ГК «О’Кей» сможет продать этот сегмент бизнеса, компания оставит у себя растущее направление дискаунтеров «ДА!» и снизит показатель чистого долга.
Лента укрепит позиции на рынке продовольственного ритейла
Лента — крупнейший владелец сети гипермаркетов на российском рынке. Покупка гипермаркетов О’Кей позволит ей увеличить долю на рынке продовольственного ритейла примерно на 1%, до 9,5%, и потенциально повысить эффективность работы этого актива. Например, часть площадей О’Кей могут быть переоборудованы под дарксторы, часть — под кафе, а некоторые могут сдаваться в субаренду.
Лента обладает высоким уровнем экспертизы в этом сегменте, благодаря чему LFL-трафик* в ее гипермаркетах растет на протяжении двух лет.
* LFL (Like-for-Like) — показатель, который измеряет динамику, сравнивая показатели сопоставимых магазинов, которые работают в течение не менее 12 месяцев в отчетном периоде.
Влияние сделки на облигации О’Кей
На сегменте гипермаркетов О’Кей при реализации сделки с высокой долей вероятности останутся обязательства по облигационным займам. В зависимости от конкретных параметров по отдельным выпускам О’Кей, находящимся в обращении, у их владельцев может возникнуть право требовать досрочное погашение.
Наш взгляд на облигации О’Кей
В случае реализации такого сценария при текущей конъюнктуре рынка и потенциальном росте кредитного качества сегмента гипермаркетов облигации будут выглядеть более интересными для долгосрочного удержания в портфеле.
Влияние на акции Ленты
По нашим оценкам, покупка бизнеса гипермаркетов добавит Ленте 140 млрд рублей годовой выручки. При переоборудовании сети этот показатель может еще больше вырасти, так как площади станут более эффективными.
В то же время к Ленте перейдет и чистый долг гипермаркетов О’Кей. Однако, по нашим прогнозам, долговая нагрузка компании все равно останется в рамках нормы (до 2x показателя чистый долг/EBITDA). При снижении ключевой ставки и улучшении кредитного рейтинга Ленты его можно будет рефинансировать на более выгодных условиях, чем это смог бы сделать О’Кей.
Наш взгляд на акции Ленты
Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» по акциям Ленты. Целевая цена — 2050 рублей за бумагу. При подтверждении сделки и раскрытии цены покупки гипермаркетов О’Кей она может измениться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба