Крупнейший производитель крепкого алкоголя представил уверенные результаты за первое полугодие, однако во второй половине 2025 года компании предстоит непростой период из-за последствий кибератаки. Мы скорректировали целевую цену акций.
Ключевые тезисы
Сильные результаты первого полугодия: выручка выросла на 21,1% г/г, EBITDA — на 22%, при незначительном росте маржинальности (+0,1 п.п.). Рост обеспечен восстановлением отгрузок в алкогольном сегменте и улучшением LFL-продаж сети ВинЛаб.
Финансовые риски второй половины года. Во втором полугодии 2025-го компания столкнется с последствиями кибератаки и ростом капитальных затрат, что приведет к замедлению темпов роста выручки до 9% г/г и снижению рентабельности по EBITDA (IFRS 16) до 12,9%.
Щедрые дивиденды. Компания выплатила 20 рублей на акцию за первое полугодие 2025 года (коэффициент выплат >90%). На горизонте 12 месяцев ожидаются дивиденды около 30 рублей на акцию, что соответствует доходности 8%.
Акции недооценены: бумаги торгуются с EV/EBITDA 2026 на уровне 3,4х, что на 33% ниже исторического среднего (5,1х) и сопоставимо с продовольственными ритейлерами при более высокой маржинальности.
Несмотря на временное ухудшение результатов, наша рекомендация «покупать» сохраняется. Потенциал роста к новой целевой цене 535 рублей составляет 34%, а с учетом дивидендов — 42%. Драйвером может стать IPO сети ВинЛаб.
Финансовые показатели первого полугодия 2025-го
Темпы роста выручки снижаются
В конце августа производитель крепкого алкоголя и владелец сети алкомаркетов ВинЛаб отчитался за первое полугодие 2025-го.
Темп роста выручки ускорился до 21,1% во многом за счет возвращения динамики отгрузок в алкогольном сегменте в положительную зону.
На ускорение динамики выручки повлияли:
Восстановление отгрузок в алкогольном сегменте в первом полугодии. Это произошло благодаря росту объемов реализации собственных и импортных товаров во втором квартале на 15,6% и 5% соответственно. По нашему мнению, резкий рост отгрузок собственной продукции после полутора лет снижения может быть связан с возвращением напитков Novabev на полки одного из крупных федеральных ритейлеров. Отгрузки импортной продукции растут более плавно — в основном за счет расширения сети магазинов ВинЛаб.
Ускорение LFL-продаж* магазинов сети ВинЛаб на 8,9% г/г. Это стало возможным в результате выхода сопоставимого трафика из отрицательной зоны (до 0,2% г/г). Мы связываем это с замедлением темпов роста расширения сети, что позволило Novabev сфокусироваться на росте эффективности открытых ранее торговых точек. Отметим, что динамика сопоставимого чека замедлилась до 8,7%, несмотря на ускорение продовольственной инфляции.
* LFL-продажи — сопоставимые показатели за прошлый и текущий период у тех же торговых объектов
EBITDA не отстает от выручки
EBITDA Novabev в первом полугодии 2025-го увеличилась на 22%. Маржинальность по этому показателю незначительно выросла (на 0,1 п.п. г/г).
Причины увеличения рентабельности по EBITDA:
Рост валовой маржинальности на 0,2 п.п. за счет более медленного роста расходов на оплату труда производственного персонала, по сравнению с выручкой, а также благодаря сокращению затрат на электроэнергию и прочих расходов.
Активное расширение сети ВинЛаб в структуре выручки, что приводит к более быстрому росту расходов на коммерческий персонал, а также материалы и упаковку по сравнению с выручкой.
Чистая прибыль снижается из-за роста процентных расходов
Чистая прибыль показала небольшой рост, на 4% г/г, а маржинальность по этому показателю снизилась на 0,5 п.п. (до 3%).
Давление на рентабельность по чистой прибыли оказали:
Существенный рост чистых финансовых расходов на 39% г/г. Это связано с увеличением кредитного портфеля и резким ростом средней ставки по нему на фоне жесткой денежно-кредитной политики Банка России. На конец первого полугодия 2025 года средняя ставка по кредитам достигла 18,1%.
Рост эффективной ставки по налогам на прибыль до 25%.
Долговая нагрузка сохраняется на комфортном уровне
Чистый долг (без учета арендных обязательств) вырос на 23%, до 14,6 млрд рублей.
Коэффициент долговой нагрузки чистый долг/EBITDA (IAS 17*), по нашим оценкам, незначительно вырос: с 0,9x до 1,1x.
* IAS 17 (International Accounting Standard 17) — это международный стандарт финансовой отчетности
Прогнозы на весь 2025 год
Сбой в сети ВинЛаб замедлит рост, но эффект будет временным
Мы ожидаем, что темпы роста выручки Novabev в 2025 году опустятся до 9% г/г.
Причины замедления следующие:
Последствия кибератаки в июле 2025 года, из-за которой сеть алкомаркетов ВинЛаб приостановила работу на две недели. Это привело к снижению выручки розничного сегмента группы в третьем квартале на 22% г/г.
Необходимость предоставления дополнительных скидок в четвертом квартале для восстановления трафика в магазинах ВинЛаб, что окажет давление на рост среднего чека.
Замедление темпов расширения сети в 2025 году после активной фазы экспансии, проведенной в 2024-м.
Отметим, что в 2026 году мы ожидаем ускорения темпов роста выручки на фоне отсутствия негативного эффекта от кибератаки. Компания уже принимает меры для усиления собственной системы информационной безопасности.
Александр Самуйлов, ведущий аналитик:
«Мы не ожидаем заметного негативного эффекта от повышения НДС до 22% и роста акцизов на алкоголь на динамику выручки в 2026 году. Novabev фокусируется преимущественно на премиальном сегменте, где спрос менее чувствителен к изменению цен, что снижает риск падения продаж».
Рентабельность под давлением: влияние кибератаки и роста расходов сохраняется
Мы ожидаем, что рентабельность по EBITDA (IFRS 16) снизится на 0,8 п.п., до 12,9%, в 2025 году.
Давление на маржинальность по EBITDA будут оказывать:
сокращение валовой рентабельности за счет увеличения в структуре консолидированной выручки группы доли ритейл-сегмента, который обладает более низкой маржинальностью;
сохранение активного роста заработных плат персонала за счет рекордно низкой безработицы;
рост промоактивности для восстановления трафика покупателей после кибератаки на ВинЛаб за счет более глубоких скидок.
Чистая прибыль сократится на фоне роста ставок и налогов
Мы ожидаем, что чистая прибыль Novabev в 2025 году снизится на 22% г/г, а чистая маржинальность — на 1 п.п., до 2,4%.
На наш взгляд, на показатель повлияют:
снижение рентабельности по EBITDA;
опережающий рост чистых процентных расходов группы на фоне более высокой средней ключевой ставки в 2025 году;
увеличение ставки по корпоративному налогу на прибыль с 20 до 25%.
Долговая нагрузка снижается за счет оптимизации запасов
По нашим прогнозам, долговая нагрузка Novabev по показателю чистый долг/EBITDA (IAS 17) незначительно снизится к концу 2025 года — до 1x. Это станет возможным в том числе благодаря оптимизации оборотного капитала и сокращению запасов.
Свободный денежный поток сократится из-за инвестиций в кибербезопасность
По нашим прогнозам, свободный денежный поток для акционеров (FCFE) снизится до 4,8 млрд рублей.
Причины будут следующие:
снижение чистой прибыли;
рост процентных платежей в результате рефинансирования части кредитного портфеля по более высоким ставкам в 2025 году;
ожидаемое расширение программы капитальных затрат для укрепления защитной IT-инфраструктуры группы с целью предотвращения будущих угроз в области кибербезопасности.
Щедрые дивиденды, несмотря на снижение прибыли
В октябре компания выплатила 20 рублей на акцию за первое полугодие 2025 года, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат свыше 90% от чистой прибыли.
Напомним, дивидендная политика группы предусматривает выплату не менее 50% прибыли, однако в последние годы Novabev стабильно превышает этот уровень, демонстрируя приверженность щедрой дивидендной политике.
На горизонте 12 месяцев мы ожидаем, что компания распределит между акционерами около 30 рублей на акцию, — это соответствует 8% доходности и является неплохим показателем для растущего бизнеса.
Мнение аналитика: оценка акций и мультипликаторы
Александр Самуйлов, ведущий аналитик:
«За последние месяцы акции Novabev заметно отстали от широкого рынка и сектора ритейла: бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2026 года на уровне 3,4х, что на 33% ниже собственного среднеисторического значения (5,1х)».
Текущая оценка сопоставима с мультипликаторами продовольственных ритейлеров, хотя Novabev демонстрирует более высокую маржинальность и схожие темпы роста выручки в среднесрочной перспективе (по нашим прогнозам).
Кроме того, ожидаемая доходность свободного денежного потока компании остается существенно выше, чем у публичных игроков продовольственного ритейла.
Инвестиционная привлекательность
Novabev Group представила сильные результаты за первое полугодие 2025 года: выручка выросла на 21,1% г/г благодаря возвращению положительной динамики отгрузок в алкогольном сегменте.
EBITDA компании увеличилась на 22% г/г, при этом маржинальность осталась практически на уровне прошлого года (+0,1 п.п.). Чистая прибыль выросла на 4% г/г, однако рентабельность по чистой прибыли снизилась на 0,5 п.п., до 3%.
По нашим прогнозам, в 2025 году темпы роста выручки замедлятся до 9% г/г из-за последствий кибератаки на IT-инфраструктуру компании. Рентабельность по EBITDA (IFRS 16), по нашим оценкам, снизится на 0,8 п.п., до 12,9%, в том числе на фоне роста заработных плат при рекордно низкой безработице.
На горизонте 12 месяцев мы ожидаем дивиденды около 30 рублей на акцию, что соответствует доходности 8%, — это высокий уровень для растущего бизнеса.
Акции Novabev торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (IFRS 16, 2026) 3,4х — на уровне продовольственных ритейлеров, хотя группа демонстрирует более высокую маржинальность и сопоставимые темпы роста.
Рекомендация по бумагам
Несмотря на ожидаемо слабые финансовые результаты во второй половине 2025 года — из-за последствий кибератаки и роста капитальных затрат, — мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций Novabev.
Бумаги остаются существенно недооцененными, а дополнительным драйвером может стать потенциальное IPO сети ВинЛаб, решение о котором в среднесрочной перспективе уже одобрено советом директоров.
При этом мы снижаем целевую цену до 535 рублей за акцию, что подразумевает потенциал роста на 34% в течение года. С учетом дивидендов общая ожидаемая доходность составляет 42%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба