Сегежа: шорт рубят, щепки летят

Мы сохраняем «Негативный» взгляд по акциям Сегежи и снижаем целевую цену на 12 месяцев до 0,8 руб. за акцию. Сегежа в начале июня объявила о завершении эмиссии дополнительных 62,8 млрд акц. по 1,8 руб./акц, в ходе которой привлекла 113 млрд руб. Наша оценка Сегежи уже учитывает новое количество акций и более низкий чистый долг компании, который на 30 июня составил 58 млрд руб.

Отчетность за II квартал 2025 г. оказалась слабой: выручка рухнула на 22% г/г, скорректированная EBITDA — на 84% г/г и находится в едва положительной зоне (0,5 млрд руб.). Ожидаем снижения процентных расходов с III квартала.

Взгляд на компанию

Ключевой параметр — наращивание операционной прибыли. Без роста прибыли Сегежа может столкнуться с проблемой по обслуживанию даже текущего существенно более низкого долга.

Пока мы характеризуем финансовую ситуацию в Сегеже как слабую. Долг в результате допэмиссии существенно снизился, но, если улучшений не будет, он может опять начать расти. Пока мы снизили прогноз на 2025 г. и нашу оценку компании.

Драйверы роста

Рост цен на пиломатериалы. Сегеже нужно существенно снижать издержки, чтобы при текущем уровне доходов показывать достаточную операционную прибыль и уйти от убытка. Цены на пиломатериалы оставались достаточно низкими в течение 2023–2025 гг., и рост цен мог бы помочь. Однако этот внешний фактор не находится под контролем компании. Пока Сегежа остается убыточной.

Повышение спроса и объемов. Частичная переориентация на внутренний спрос позволит снизить зависимость от внешних рынков. Важный элемент оздоровления — анализ и оптимизация операционных расходов.

Ключевые риски

Внешнеторговые риски. Сегежа уязвима для ряда внешнеторговых рисков, поскольку направляет значительную часть продукции на внешние рынки. Для Сегежи крайне важно оставаться конкурентоспособной, поэтому операционные и логистические расходы, а также ценообразование, играют немаловажную роль. Даже после значительного снижения долга процентные расходы останутся существенными.