Денег много, долгов нет — но дивидендов всё равно не будет. У Северстали новая стратегия: сначала «кризис», потом «инвестиции», а инвесторы — как получится. Что принес нам свежий отчёт?
Вот и дождались первых результатов за третий квартал 2025 года от наших металлургов. Первой решила отстреляться Северсталь, к сожалению, в очередной раз расстроив инвесторов отменой дивидендов и достаточно плохими результатами
Однако, справедливости ради, стоит отметить: для многих это вполне себе ожидаемые результаты, учитывая весь набор проблем, который давно давит на металлургический сектор
🩹 В первую очередь речь идёт о падении цен на сталь, которое, по сути, ударило не только по Северстали + неутихающие санкции, закрывшие европейские рынки и усилившие зависимость от внутреннего спроса. А здесь, как все прекрасно понимают, есть «небольшие трудности»
Какая же истинная причина отмены дивидендов? И насколько обвал цен на сталь снизил привлекательность компании? Давайте разбираться.
Ключевые показатели за 3-й квартал 2025 года:
🔻 Выручка снизилась на 18% до 179,1 млрд ₽. Печально, что такой результат получился несмотря на рост продаж (+3% до 2,86 млн тонн). Причиной можно назвать резкое снижение средних цен реализации (на 14–20%) и уменьшение доли продукции с высокой добавленной стоимостью в сегментах строительства и машиностроения на фоне слабого спроса.
🔻 EBITDA упала на 45% до 35,5 млрд ₽. Маржа снизилась до 19,8%, что объясняется ценовым давлением и ростом операционных расходов из-за инфляции
🔻 Чистая прибыль упала аж на 62% до 13 млрд ₽. Здесь, помимо операционных проблем, сказываются валютные колебания + отсутствие экспортной поддержки
Результаты закономерно плохие. Повлияло на это снижение цен на сталь (около 10–15%) и постепенно ослабевающий спрос (на 15% за 9 месяцев), достигший минимума за последние 10 лет
❗Но здесь все взаимосвязано. Высокая ставка, инфляция и общая стагнация экономики давят на ключевой сегмент для металлургов — строительство. Только за последнее время ввод жилья сократился на 6%… И это ещё ДО заявлений о замедлении смягчения ДКП на фоне дефицита бюджета
Единственным, пожалуй, позитивом я бы назвал отличную денежную позицию. У Северстали нет долгов, на балансе приличная подушка свободных средств (≈72 млрд ₽) и низкая себестоимость производства (≈$300–350/т) — почти в полтора раза ниже текущих рыночных цен (≈$500–550/т)
🗿 Дивидендов нет и не будет. И не потому что «кризис»
Тема дивидендов обсуждается особенно активно после слов гендиректора Александра Шепелёва о том, что кризис в металлургии углубляется, а 4-й квартал может оказаться ещё хуже
В чём же истинная причина отменённых дивидендов❓
Для начала, давайте вспомним, что компания вообще не платила дивиденды с 2024 года, хотя исторически выплаты всегда радовали инвесторов (в 2023 — 191 ₽/акцию; в 2022 — 151 ₽/акцию)
👥 Менеджмент объясняет решение просто: Совет директоров решил сохранить ликвидность для инвестпрограммы. CAPEX в 2025 году составит 170 млрд ₽ и, по словам компании, в 2026 году останется примерно на том же уровне
Кроме того, дивидендная политика Северстали всегда зависела от свободного денежного потока. В лучшие свои времена компания выплачивала 100% FCF, сейчас же свободный поток ушёл в минус, и, исходя из текущих условий, выплаты становятся практически невозможными. Максимум на что можно рассчитывать — 5% от прибыли, и то лишь в том случае, если магическим способом рынок начнёт оживать в следующем квартале.
🤔 На мой взгляд, сейчас пытаться искать «точку входа» в акции Северстали бессмысленно. Здесь всё просто. Нужно ждать снижения ставки и оживления строительного и промышленного секторов, после чего вырастут и цены на сталь. Считаю, что сейчас, без дивидендов, с высоким CAPEX и мультипликаторами, акции выглядят переоценёнными (P/E 9,9x, EV/EBITDA 4,98x), но за счёт низкой себестоимости и нулевого долга компания пройдет кризис на достойном уровне
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба