В субботу модерировала сессию девелопера GloraX на конференции Смартлаб — и это был живой и насыщенный диалог. Пока коллеги-эмитенты перешёптывались за кулисами: «IPO сейчас? В такое-то время?» — GloraX спокойно выкатила модель, где на риск есть ответ, а на вопросы — цифры.
📌 Основные параметры:
— Цена размещения: 64 руб., объём — от 2 млрд руб.
— Free float: 12,5–25%, весь объём — cash-in
— Листинг пока 2 уровень, но амбиции — перейти в первый
— Приём заявок до 30 октября 2025
— Тикер $GLRX
🔐 IPO с подушкой: оферта, которая может сработать
Если через год хотя бы в одну из пяти основных торговых сессий средневзвешенная цена окажется ниже цены IPO, компания выкупает акции с премией +19,5%. Но только у тех, кто держал бумаги весь год и купил их либо на IPO, либо в первые 30 дней. Кстати, маржиналка с овернайтом должна быть отключена.
В эти 5 дней:
— аффилированные лица не торгуют
— нет шортов
— нет маркетмейкера
🧐 На прямой вопрос о том, готова ли компания выполнить оферту, если её активируют массово, в GloraX ответили однозначно: деньги есть, источником финансирования выступит одна из дочерних структур.
О банкротстве и нарушении условий речи не идёт — компания подчёркивает, что механика оферты просчитана и встроена в финансовую модель с самого начала. Это не «красивый жест», а финансово обеспеченное обязательство.
🤔 Другой угол обзора
Конечно, это не основное позиционирование, но, как по мне, IPO GloraX можно воспринимать как отличную возможность для компании, где, по сути, в самом плохом сценарии это заимствование под 19,5% годовых с возвратом в конце срока. И не всем, а тем, кто соблюдает условия. Явно очень много акционеров отсекутся на пути к оферте, и тогда сделка для компании выглядит не просто дешёвым, а очень дешёвым заимствованием в текущих реалиях.
Что по цифрам в сравнении❓️
🔷️ Да, мультипликаторы GloraX ниже, чем у публичных девелоперов вроде Самолёта или ПИК — и это не потому, что бизнес недооценён или требует спасения, а потому что компания пока остаётся относительно молодой и компактной. Оценка отражает баланс между текущим масштабом и темпами роста в 35-45% ежегодно.
🔷️ Соотношение чистого долга к EBITDA — 2,8×. Это ниже, чем у Самолёта (3,5×) и Эталона (3,0×), но выше, чем у ПИК (-0,3×) и у ЛСР (1,3×). Важно, что компания заявляет о планах по снижению нагрузки и направляет часть средств от IPO именно на это.
🔷️ Что действительно выделяет GloraX — это маржинальность:
— EBITDA margin 32% за 2024
— 42% за первое полугодие 2025
— в регионах — выше 44%.
Для сравнения: у Самолёта — 18%, у ПИК — 19%, у ЛСР — около 30%.
Главный вопрос — сумеет ли компания удержать эту эффективность, когда выйдет из «лёгкого веса» и пойдёт в масштаб? Но в данный момент это выглядит осуществимо. Судя по стратегии — растут в том числе за счёт экспансии в регионы и за счёт работы с участками на ранней стадии, без утверждённой градостроительной документации.
🔷️ О дивидендах — прямо.
Платить дивиденды в ближайшие 2 года не планируют. Тут всё просто: компания не хочет превращать IPO из cash-in в cash-out, так как имеется крупный мажоритарный акционер.
🤫 Что обсуждают не на сцене
В кулуарах звучит цифра, которая, понятно, не войдёт ни в один проспект: менеджмент рассчитывает увидеть +30% к цене размещения через год. Это не guidance, а скорее внутренняя вера — но у компании есть на неё основания.
👀 Вывод:
Оценка на входе выглядит сдержанной: P/E LTM — 5,5×, EV/EBITDA — 4,0×, что заметно ниже, чем у большинства публичных девелоперов.
Но ключ не только в мультипликаторах — GloraX выходит на рынок с нестандартной конструкцией сделки, встроенной защитой и прозрачной маржинальной моделью.
В девелоперском секторе, где доверие давно подорвано, и каждый уже успел поскользнуться, GloraX может оказаться той самой бумагой, которая возьмёт своё при развороте сектора и смягчении ДКП.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба