HeadHunter: выручка падает, но маржа держится

Ключевые тезисы
14 ноября HeadHunter планирует представить финансовые результаты за третий квартал 2025 года. Наш прогноз:

выручка снизится на 1% г/г, до 10,6 млрд рублей;
скорректированная EBITDA составит 6,0 млрд рублей, рентабельность — 56,6%;
чистая прибыль — 4,7 млрд рублей, рентабельность — 43,9%.

Прогноз ключевых показателей: выручка, прибыль, EBITDA
Мы ожидаем, что в третьем квартале выручка компании продолжит снижаться, главным образом за счет продолжающегося оттока клиентов из-за сложной макроэкономической конъюнктуры.

По данным самой HH, количество вакансий на платформе продолжает сокращаться.

Несмотря на отрицательную динамику в основном сегменте, HH продолжает развивать направление HR Tech. Хотя в абсолютных цифрах оно пока небольшое (около 6% от общей выручки компании), его влияние уже ощущается. Компания продолжает расширять линейку услуг, а также инвестирует в релевантные активы. Так, в октябре рекрутинговый сервис приобрел долю в 26% в проекте Моя смена. Сервис специализируется на временных подработках.

Отметим, что ранее HeadHunter ожидала роста выручки в 2025 году на уровне 8—12%. Однако в настоящий момент в условиях более медленного восстановления экономики есть вероятность пересмотра прогноза в сторону понижения.

Мы также ожидаем, что эффект от разворота экономической активности мы увидим только во второй половине 2026 года, поэтому пересмотрели наши прогнозы по темпам роста выручки. Мы прогнозируем, что основным драйвером останется индексация тарифов, тогда как количество клиентов будет стагнировать.

Напомним, в начале лета ФАС установила, что HeadHunter занимает доминирующее положение на российском рынке сервисов по поиску работы, и сейчас деятельность компании контролируют на предмет соблюдения антимонопольных норм. HH подчеркивает, что она находится в постоянном контакте с регулятором.

Рентабельность и чистая прибыль
По нашему мнению, инвестиции в новые бизнес-направления продолжат оказывать давление на рентабельность скорректированной EBITDA в третьем квартале 2025 года. Тем не менее рентабельность по скорректированной EBITDA составит около 56% благодаря эффективному управлению основным бизнесом — это результат оптимизации расходов на маркетинг и персонал.

Годовой прогноз менеджмента соответствует нашим текущим ожиданиям: рентабельность скорректированной EBITDA на уровне выше 50%.

Отметим, что HeadHunter получает ряд ИТ-льгот, в частности пониженные ставки на страховые взносы. Напомним, что в начале октября Минфин заявил, что рассматривает возможность повышения льготной ставки страховых взносов для ИТ-компаний с 7,6 до 15%. При этом ведомство предлагает сохранить льготную ставку для доходов сверх предельной базы. В 2025-м эта база составляет 2,8 млн рублей, и она ежегодно индексируется.

По оценке компании, эффект от такого повышения может составить около 700 млн рублей в следующем году, что эквивалентно ~2,5% от скорректированной EBITDA или около 1% от рентабельности, что при текущих показателях не дает сильного негативного эффекта.

У компании высокая конверсия в чистую прибыль из EBITDA. Мы прогнозируем, что чистая прибыль по итогам квартала составит 4,7 млрд рублей.

Отметим, что HH также получает льготы в виде пониженного налога на прибыль. В рамках дискуссий с представителями ИТ-сектора сейчас обсуждаются вопросы сохранения льготы в виде освобождения от НДС для российских провайдеров ПО при одновременном увеличении налога на прибыль с текущих 5%.

По нашим оценкам, при увеличении налога на прибыль до 10% эффект на справедливую стоимость акций HH может составить около 3—5%.

Дивиденды
Дивиденды остаются важной частью инвестиционного кейса HeadHunter. Компания недавно перешла на полугодовые выплаты. По итогам первого полугодия 2025 года HH выплатила 233 рубля на акцию.

По итогам второго полугодия мы ожидаем, что дивиденд составит около 220 рублей на акцию, что соответствует доходности порядка 8% к текущей рыночной цене.

Стоит ли инвестировать в акции HeadHunter
Текущая макроэкономическая конъюнктура продолжает оказывать негативную динамику на темпы роста выручки. Основным драйвером роста остается ценовой фактор, и мы ожидаем, что этот тренд сохранится и в 2026 году. Дополнительный позитивный эффект продолжают вносить новые бизнес-направления HR Tech.
Несмотря на продолжающееся инвестирование в расширение сегментов, рентабельность остается выше 50% — значительный показатель даже для ИТ-отрасли. Отметим, что рентабельность все еще высокая, даже с учетом возможной отмены льгот для ИТ-компаний.
Мы ожидаем, что наибольший эффект от разворота экономической активности мы увидим только во второй половине 2026 года и в 2027 году. Однако, несмотря на это, компания стабильно выплачивает дивиденды с привлекательным уровнем дивидендной доходности, что делает ее интересной для инвесторов.

С учетом более медленного восстановления выручки, чем мы ожидали ранее, а также повышения страховых взносов мы пересмотрели модель и скорректировали целевую цену акций до 3 800 рублей. Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании и считаем их покупку привлекательной идеей на горизонте года.

Сравнение по мультипликаторам

По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (с учетом прогноза на 2025 год) на уровне 6,7x. Это значительно ниже, чем в среднем по российскому ИТ-сектору. При этом HH — зрелый представитель ИТ-индустрии со стабильным ростом, высокой рентабельностью бизнеса и потенциально сильной дивидендной историей.