Как управлять портфелем на падающем рынке: полезные убытки

Волатильность на российском рынке акций с резкими и продолжительными коррекциями разочаровывает всех. Инвестконсультант «ВТБ Мои Инвестиции» Антон Соловьев — о том, как легче относиться к минусу в портфеле

Как когнитивные искажения влияют на поведение инвестора
Негативные эмоции из-за потерь всегда перевешивают радость от достижений. Даниэль Канеман получил Нобелевскую премию за исследование в том числе этого феномена. Он со своим коллегой Тверски доказали то, с чем люди сталкиваются каждый день: от потери ₽100 грусти в два раза больше, чем радости от приобретения ₽100. Эта когнитивная особенность наиболее сильно проявляется в периоды неопределенности или коррекции на фондовом рынке. Стремясь избежать страданий (а это именно страдания) от даже небольшого убытка, многие продолжают держать активы, от которых пора избавляться. В результате позднее закрытие позиции на, вероятно, более низких уровнях вызывает еще больше негативных эмоций. И все повторяется по кругу.

Это называется эффект диспозиции. Ученые Херш Шефрин и Меир Статман, которые впервые описали его, сформулировали это так: допустим, в вашем портфеле акции А и Б. Вам нужно что-то продать, чтобы отправиться в путешествие. Сумма от продажи любой из бумаг будет одинаковой. Но! Акция А неплохо выросла, и ее можно продать с прибылью. А вот акция Б, напротив, упала. С очень высокой вероятностью человек продаст акцию А, оставив портфель с убыточными акциями Б. Но почему? Потому что принимать убытки болезненно. Пока акция не продана в минус, всегда остается надежда, что что-то изменится и она вырастет (хотя бы до цены покупки!). Результат — накапливание в портфеле убыточных активов: вместо того чтобы выпалывать сорняки, которые тянут доходность портфеля вниз, инвесторы избавляются от цветущих бизнесов, которые зарабатывают прибыль. И если вам кажется, что это проблема только частных инвесторов, то совсем нет. С этим сталкиваются профессионалы и даже целые фонды и компании.

Как не переживать из-за минуса в инвестиционном портфеле
Поиск аргументов за сохранение убыточной позиции и концентрация на позитивных новостях в надежде, что актив вернется к уровням покупки (так называемый confirmation bias), — не что иное, как нежелание фиксировать убыток. Хотя умение периодически это делать — один из важнейших навыков успешного инвестора.

И здесь напрашивается первый рецепт эмоциональной силы инвестора в период падающих рынков: нельзя фокусироваться на конкретной бумаге. Отсутствие привязанности позволяет инвестору эмоционально легче перераспределить средства в другой актив, который, возможно, вырастет сильнее.

Диверсификация также может помочь справиться с когнитивными искажениями. Если в портфеле есть существенная доля одного эмитента, проблемы этой бумаги будут ощущаться острее. Когда же компаний и в принципе активов слишком много, то даже психологически уже невозможно будет сконцентрироваться на чем-то одном. Наконец, многие бумаги имеют отрицательную корреляцию, и смотреть следует на результаты всего портфеля в целом, а не каждой отдельной позиции. У склонности фокусироваться на динамике каждой отдельной акции, кстати, тоже есть свое определение — «ментальный учет».

Еще один простой способ справиться с желанием держать все, что упало, — это долгосрочное планирование. Хотя бы на полгода. Какие прогнозируемые события могут поддержать тех или иных эмитентов в этом периоде? Закончится стройка и высвободятся ресурсы? Пройдет пик капитальных затрат? Правда ли, что в мире вдруг вырастет спрос на эти товары? Выбирая между перспективными, но дорого оцененными акциями и пусть не растущими, но стабильными бизнесами, иногда лучше сделать ставку на дешевую, но обладающую так называемой маржой безопасности синицу в руке. Упражнение «а что будет с этой бумагой через полгода или год» очень полезно, потому что часто при таком анализе от акции захочется избавиться немедленно.

В конце концов попробуйте озадачить своим портфелем роботов или алгоритмы. У них нет эмоций, а значит, их взгляд на бумаги может быть лишен любых когнитивных искажений.

И последнее: устраивайте перерывы. Замедлитесь. В негативной ситуации концентрация на негативных вбросах и комментариях блогеров может быть настолько сильной, что любые позитивные новости игнорируются. Такая концентрация ведет к дальнейшему падению. СМИ, блогеры и телеграм-каналы пестрят заголовками, что акции могут упасть с текущих уровней еще на 50% или даже на 100%. Если в реальности это и не произойдет, заголовок уже заставил ваш мозг смоделировать такую ситуацию и почувствовать тревогу от потерь, которых еще не было. В этот момент разумный инвестор, который несколько месяцев назад был не жадным, а осторожным (а значит, оставил в портфеле пространство для наращивания позиций), покупает у других акции по чрезвычайно низким ценам, буквально за пару-тройку годовых прибылей. И ждет, когда они опять станут стоить шесть.

Относиться к своим активам стоит фактически как к работникам: у каждого из них своя роль и своя функция. Если акция выполнила условный KPI по прибыли, стоит понять, оставлять ее в портфеле или расстаться. А вот если системно недорабатывает, то, возможно, пора перестать давать ей второй шанс.