Осталась ли идея в Евромедцентре?

ЮМГ приобретает 75% сети клиник «Семейный доктор». Параметры сделки и особенности сети:

▪️ Цена 17,6 b₽
▪️ Оплата за счёт займа + уйдёт часть кэша. В октябре взяли кредит на 13,5 b₽
▪️ Включает 1 госпиталь, 16 клиник и 10 центров медкомпетенций разного уровня в Москве. Сейчас Евромедцентр — это 7 клиник и госпиталей
▪️ Специализация «Семейного доктора» — мультиформатные медуслуги бюджетного сегмента. Сеть сохранит самостоятельный формат и бренд
▪️ Выручка в 2024 — 7,2 b₽ (+17% г/г). Это 28% выручки ЮМГ. Прибыль 2 b₽. Чистая маржа около 30%. У ЮМГ — выше 40%. В 2025 ожидается выручка 9,5 b₽
▪️ Присоединена с 1 ноября, консолидировать в отчётности будут с 31 декабря

ЮМГ решили идти по пути МД Медикал. Стратегически это правильно — позволит увеличить темпы роста. Из-за бюджетного сегмента немного снизится рентабельность, но всё равно ожидаем уровни выше 30% по чистой прибыли.

Основной негатив — вряд ли будет переток клиентов из клиник ЮМГ в «Семейный доктор» и наоборот. А у МД Медикал есть хорошие кросс-продажи.

🧾 Что будет с балансом

На конец 2 квартала долга — 4 b₽, кэша — 18 b₽. Чистый долг останется отрицательным или околонулевым.

🤔 У ЮМГ много кэша — почему его не расходовали на сделку, а взяли долг? Возможно, всё же выплатят дивиденды. А может быть, удалось привлечь деньги под адекватный %.

⚠️ Котировки рухнули именно из-за того, что инвесторы потеряли надежду на дивиденды. Почему компания вряд ли выплатит дивиденды, говорили не один раз. С приобретением новой сети придётся вкладываться в новые клиники, расходовать кэш на капекс. Теперь вероятность выплаты дивидендов стала минимальной.

📌 У MDMG более качественная M&A-сделка. У покупаемой компании EV/EBITDA ниже, чем у MDMG, в случае GEMC — наоборот выше. У MDMG чёткая дивполитика, у GEMC много лет нет дивидендов, при том что несколько раз обещали их выплатить.

Вероятность выплаты дивидендов в 2026 году теперь около 10%. Мы и раньше обходили ЮМГ стороной, а теперь — и подавно не планируем её покупать.