Ключевые тезисы
Северсталь и ММК выпустили ожидаемо слабые финансовые результаты за третий квартал. Продолжаем смотреть осторожно на компании. Ожидаем первые признаки восстановления не ранее второй половины следующего года.
Норникель опубликовал нейтральные операционные цифры за третий квартал. Среднесрочно выделяем акцию как одного из фаворита сектора на фоне высоких цен на медь и палладий.
Капзатраты ФосАгро на 2025—2026 гг. будут не выше 2024 года. Это не меняет наш позитивный взгляд на компанию в условиях благоприятной конъюнктуры на рынке удобрений
Черные и цветные металлы: Китай продолжает задавать тренд
Анонс основных событий за последний месяц
Производство стали в мире в сентябре снизилось на 1,6% г/г, до 142 млн тонн. За январь — сентябрь выплавка сократилась на 1,6%, до 1 374 млн тонн, по данным WSA (World Steel Association, Всемирная ассоциация производителей стали). При этом производство стали в мире за исключением Китая увеличилось на 0,5%, до 628 млн тонн, включая рост на 2,7% в сентябре — до 68 млн тонн.
Мировой спрос на сталь сохранится на уровне 1 750 млн тонн в 2025 г., а в 2026 вырастет на 1,3% до 1773 млн тонн. Такой прогноз приводит WSA. Спрос в Китае снизится на 2% в 2025 году и еще на 1% в 2026 году из-за спада в жилищном секторе, тогда как Индия может показать устойчивый рост около 9% ежегодно в 2025—2026 гг.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Мировая сталелитейная отрасль продолжает находиться под давлением на фоне кризиса перепроизводства и неопределённости в тарифной политике США. Мы полагаем, что ситуация может стабилизироваться как минимум при условии заметного сокращения китайского экспорта. На более длинном горизонте поддержку рынку способен оказать растущий спрос со стороны Индии и других азиатских стран, включая Вьетнам и Таиланд».
Индекс PMI производственного сектора Китая в октябре упал на 0,8 п.п. м/м, до 49, согласно отчету NBS (National Bureau of Statistics of China — Национального статистического управления КНР).
Инвестиции в основные средства в Китае за январь — сентябрь 2025 года снизились на 0,5% г/г, до $5,2 трлн. При этом вложения в недвижимость упали на 14%, до $948 млрд. Площадь проданных новых коммерческих зданий составила 658 млн кв. м — на 5,5% меньше г/г, по данным NBS.
Производство стали в Китае в сентябре снизилось на 4,6% г/г, до 73 млн тонн, по данным NBS. За январь — сентябрь выпуск сократился на 2,9%, до 746 млн тонн.
Импорт железной руды в Китай в сентябре вырос на 12% г/г, до 116 млн тонн, по данным GACC. За январь — сентябрь объемы закупок не изменились, составив 918 млн тонн.
Экспорт стали из Китая в сентябре вырос на 3,1% г/г и превысил 10 млн тонн. За январь — сентябрь поставки увеличились на 9,2%, до 88 млн тонн, по данным GACC (General Administration of Customs of China — Главное таможенное управление КНР).
Один из крупнейших металлургических производителей Китая — Baosteel — сохранил цены на сталь без изменений на ноябрь, сообщает агентство BigMint. Ранее компания также оставила цены на свою продукцию неизменными. Последний раз Baosteel повышала цены в сентябре — на $28/т.
«Слабый внутренний спрос в Китае, отражающийся в низких значениях PMI и снижении инвестиций в строительный сектор, ведет к рекордному росту экспорта стали. Такая ситуация оказывает значительное давление на мировой рынок стали в среднесрочной перспективе».
Евросоюз объявил о планах сократить квоты на беспошлинный импорт стали на 47% и повысить пошлины сверх квоты с 25% до 50% в целях защиты собственной сталелитейной отрасли и рабочих мест, сообщает Bloomberg.
«На фоне падения спроса и роста дешевого импорта, прежде всего из Китая, цены на сталь в ЕС находятся под давлением. В частности, доля импорта в потреблении стали в прошлом году составила 27%, по данным EUROFER (European Steel Association, Европейская ассоциация сталелитейной промышленности), что выше средних уровней. Ужесточение торговой политики Евросоюза может поддержать местных производителей, по нашему мнению».
Импорт слябов из России в Турцию в августе вырос на 20% г/г, до 151 тыс. тонн. За январь — август поставки увеличились на 56%, до 1,5 млн тонн, сообщает отраслевое агентство SteelOrbis.
Производство стали в России в сентябре снизилось на 3,8% г/г, до 5,2 млн тонн. За январь — сентябрь выпуск уменьшился на 5,2%, до 51 млн тонн, по данным Чермет.
«Российский рынок стали продолжает находиться под давлением высоких процентных ставок и относительно дешевого импорта. На этом фоне котировки металлопроката снижаются со второй половины прошлого года, что отрицательно влияет на финансовые показатели компаний».
Северсталь и ММК отчитались о снижении финансовых показателей за третий квартал 2025-го.
Выручка Северстали сократилась на 18% г/г, EBITDA — на 45%, а свободный денежный поток (FCF) — на 82%.
У ММК выручка снизилась на 19% г/г, EBITDA — на 48%, при этом FCF остался практически на уровне прошлого года — 2,1 млрд рублей.
«Мы ожидаем снижения финансовых показателей металлургов в четвертом квартале 2025 года на фоне более низких цен на сталь. Восстановление в отрасли может затянуться, и первые признаки улучшения, вероятно, появятся не ранее второй половины следующего года. В среднесрочной перспективе мы сохраняем осторожный взгляд на акции Северстали и ММК».
Минфин подготовил проект мер поддержки черной металлургии. Документ предусматривает перенос на 1 декабря 2025 года сроков уплаты акциза на сталь в жидком виде и налога на добычу полезных ископаемых на железную руду. Сообщение опубликовано на сайте пресс-центра министерства.
«Мы не ожидаем существенного эффекта для финансовых показателей сталеваров от принятого послабления».
Работы на железорудном месторождении Simandou приостановлены, сообщает Reuters. Совместное предприятие китайских компаний и Rio Tinto (доли 75% и 25% соответственно) временно остановило деятельность для проведения проверки безопасности после несчастного случая. Издание отмечает, что запуск проекта ожидается в ноябре, в противном случае предусмотрены финансовые штрафы.
«Ожидается, что успешный запуск проекта может оказать негативное влияние на мировые цены на железную руду, учитывая, что на долю Simandou приходится до 7% мировой морской торговли — это заметный объем, по нашему мнению. При этом мы полагаем, что задержка запуска проекта вряд ли затянется надолго».
Импорт коксующегося угля в Китай в сентябре вырос на 5% г/г, до 10 млн тонн, по данным таможни. За январь — август 2025 года закупки сократились на 8%, до 73 млн тонн.
Некоторые угольные месторождения во Внутренней Монголии (автономный район на севере КНР) приостановили добычу. По данным Mysteel, остановлена работа большинства открытых угольных карьеров совокупной мощностью около 28 млн тонн в год (примерно 7% годовой добычи в стране). Причиной стали выявленные экологические нарушения и превышение установленных производственных мощностей на отдельных предприятиях. В сентябре совокупная добыча угля в Китае снизилась на 2% г/г, до 412 млн тонн, по данным NBS.
«Снижение добычи в Китае наряду с ростом импорта оказывает поддержку ценам на коксующийся уголь, которые выросли на 25% от минимумов середины лета. Мы ожидаем дальнейшего восстановления котировок с учетом высоких издержек на добычу».
Индия рассматривает введение антидемпинговой пошлины на импортный кокс в размере $125 за тонну для поддержки внутренних производителей, сообщает SEAISI.
«Ранее Индия вводила квоты на импорт кокса для поддержки местных производителей. Полагаем, что такие барьеры могут стимулировать импорт коксующегося угля, из которого производится кокс. Индия является крупнейшим морским импортером коксующегося угля в мире и обеспечивает свыше 15% мирового импорта».
Мечел может лишиться часть энергетических активов из-за долгов, пишет Коммерсантъ. Россети требуют Мечел-Энерго погасить задолженность в 800 млн рублей или передать им электросетевые активы.
«Энергетические активы не являются основными в бизнесе Мечела, поэтому потенциальное их выделение не окажет заметное влияние на компанию».
Цветные металлы: дефицит меди, потолок алюминия и профицит никеля
В сентябре Китай увеличил выплавку алюминия на 1,8% г/г, до 3,8 млн тонн, по данным NBS. С начала года производство выросло на 2,2% и достигло 34 млн тонн.
Экспорт алюминия из Китая в сентябре снизился на 7% г/г, до 520 тыс. тонн. За январь — сентябрь поставки сократились на 8,1% до 4,5 млн тонн по данным GACC.
«Считаем, что статистика уже учтена в ценах на алюминий, поэтому влияние новости скорее нейтральное. Объем выплавки за девять месяцев в годовом пересчете (аннуализированно) указывает на достижение потолка в 45 млн тонн в год, установленного китайскими властями. Это означает, что в следующем году рост производства алюминия в стране не ожидается, что, по нашему мнению, может стать фактором поддержки цен в среднесрочной перспективе».
Дефицит предложения первичного алюминия за январь — август 2025 года составил 1,2 млн тонн. Мировое производство за этот период достигло 49 млн тонн, тогда как потребление — 50 млн тонн, сообщает Shanghai Metals Market.
«С учетом планов Индонезии по наращиванию производства алюминия в ближайшие несколько лет и ограничению мощностей в Китае допускаем, что рынок может сохранять сбалансированность долгосрочно».
Мировой рынок никеля, по прогнозу INSG, сохранит профицит до 2026 года. Профицит увеличится с 112 тыс. тонн в 2024 году до 209 тыс. тонн в 2025 году и 261 тыс. тонн в 2026 году. За восемь месяцев 2025 года мировое производство рафинированного никеля составило 254 тыс. тонн, потребление — 224 тыс. тонн. Профицит предложения — около 305 тыс. тонн.
«Длительный профицит на никеля рынка оказывает давление на мировые цены. Мы не ждем пока резкого изменения конъюнктуры и разворота цен вверх. По нашим оценкам, никель занимает третье место в выручке Норникеля с долей около 20%».
Международная исследовательская организация ICSG прогнозирует дефицит меди в размере 150 тыс. тонн в 2026 году на фоне более высокого темпа роста спроса и ограниченных возможностей увеличить предложение. Мировое производство меди, по оценкам, вырастет на 0,9% — до 28,6 млн тонн, тогда как потребление увеличится на 2,1% — до 28,7 млн тонн.
Китайская компания CMOC Group вложит $1,1 млрд в расширение своего медного рудника KFM в ДР Конго, чтобы добавить около 100 тыс. тонн годовой добычи. Второй этап проекта стартует в 2027 году, тогда как первый достиг полной мощности в 2023-м, сообщает Reuters.
«Резкое появление дефицита на рынке меди после ряда аварий оказало заметную поддержку ценам, которые прибавили более 20% с начала года. Медь вышла на первое место в выручке Норникеля с долей около 30%, по нашим расчетам».
Норникель отчитался о производственных показателях за 3 квартал 2025-го.
Производство никеля увеличилось на 18% к/к, до 54 тыс тонн.
Производство меди снизилось на 4%, до 100 тыс тонн.
Производство палладия и платины снизилось на 6% и 4%, до 617 и 149 тыс унций соответственно.
«Компания опубликовала нейтральные операционные результаты и вновь подтвердила прогноз производства металлов на текущий год. В краткосрочной перспективе мы сохраняем позитивный взгляд на бумагу на фоне роста цен на платиноиды — более чем на 60% с начала года — и меди — свыше 20% с начала года. Напомним, у нас реализуется парная идея: лонг Норильский никель / шорт АЛРОСА».
Золото и драгметаллы: сектор остается интересным
Полюс попал в 19-й пакет санкций Евросоюза. 24 октября ЕС опубликовал новый список ограничений, которые включают запрет российских компаний на работу с западными банками и контрагентами.
«Мы не думаем, что санкции окажут серьезное влияние на бизнес Полюса, учитывая его нахождение в американском SDN в течение уже двух лет. Сохраняем позитивный взгляд на акции компании, которые торгуется с дисконтом более 20% к средним по форвардному EV/EBITDA».
В сентябре глобальные ETF на золото зафиксировали чистые притоки 146 тонн — максимум с марта 2022 года — и рекордные $17 млрд в денежном выражении, по данным World Gold Council. Отметим, что по итогам прошлого квартала мировой спрос на золото вырос на 5,3% г/г, до 1 258 тыс. тонн.
«Инвестиционный спрос выступает одним из основных драйверов роста цен на золото на фоне ожиданий по снижению ставки ФРС и неопределенности в мировой политике. В целом, золото выступает защитным активом в том числе от ослабления рубля, поэтому считаем добавления его в портфель целесообразным».
Алмазы: оживление есть, но риски еще высокие
Продажи ювелирных изделий и часов в США в августе выросли на 4,1% г/г, сообщает онлайн-платформа The Jewelry Magazine со ссылкой на данные Минторга. Показатели за предыдущий месяц были пересмотрены вверх: рост составил 3,8% вместо 1%. Издание отмечает, что увеличение связано не столько с потребительским спросом, сколько с пополнением запасов ритейлерами перед вступлением в силу новых тарифов.
«Рост продаж может указывать на сравнительно стабилизацию ювелирного спроса в Штатах, однако этот индикатор не всегда отражает состояние спроса на бриллианты».
АЛРОСА продлила срок отработки месторождения «Удачная» на 16 лет — до 2055 года. Реализация проекта позволит существенно продлить эксплуатацию одного из ключевых активов компании: на месторождении добывается более 10% российских алмазов. С 2025 по 2055 год здесь планируется ежегодно добывать 4,1 млн тонн руды, а прибыль оценивается почти в 6 млрд рублей в год, сообщил CEO компании Павел Маринычев.
«Продление работы месторождения, по нашему мнению, позволит АЛРОСА сохранить добычу алмазов на стабильном уровне — порядка 30–35 млн карат ежегодно. Мы пока сохраняем осторожный подход к компании, ожидая более длительного восстановления в секторе».
Чистый импорт алмазов в Индию в сентябре вырос на 16% г/г, до $893 млн, по данным GJEPC (Gem & Jewellery Export Promotion Council, Индийский Совет по продвижению экспорта драгоценных камней и ювелирных изделий). Рост обеспечен преимущественно более высокими средними ценами. В то же время чистый экспорт бриллиантов из страны увеличился на 6,7%, до $1,2 млрд.
Конкурент АЛРОСА, De Beers, увеличил выручку в 3,3 раза г/г в третьем квартале. Продажи алмазов достигли $700 млн благодаря росту объемов реализации более чем в 2,5 раза и увеличению средних цен примерно на 20%.
«Опубликованные данные по Индии и De Beers выглядят лучше ожиданий, несмотря на жёсткую тарифную политику США в отношении Индии. При этом важно учитывать, что вторая половина прошлого года была крайне слабой, с низкой базой. Поэтому говорить о полном развороте тренда на алмазном рынке пока преждевременно».
Удобрения: ограничение экспорта из Китая поддержит цены
Китай вновь ввел барьеры на экспорт удобрений, включая DAP и карбамид, сообщает The Economic Times. С 15 октября 2025 года страна приостановила поставки специализированных удобрений, среди которых карбамид и диаммонийфосфат (DAP). По мнению президента Ассоциации растворимых удобрений (SFIA) Раджиба Чакраборти, приостановка экспорта, вероятно, продлится 5–6 месяцев.
Импорт DAP в Индию в сентябре вырос в 2,6 раза г/г, др 994 тыс. тонн, сообщает британская медиа-компания Argus. За январь — сентябрь поставки удобрений увеличились в 1,7 раза, до 4,3 млн тонн. Такой рост импорта позволил нормализовать запасы DAP к сентябрю на уровне 2,4 млн тонн.
«С учетом формирования приемлемых запасов в Индии в преддверии сезона раби наблюдается небольшая коррекция цен на фосфаты с локальных пиков. Однако, по нашему мнению, фундаментальную поддержку котировкам удобрений окажут ограничения экспорта из Китая (на страну приходится свыше 20% мировой торговли DAP/MAP), а также небольшое количество новых проектов по увеличению производства».
ФосАгро ожидает, что капитальные затраты в 2025–2026 годах не превысят уровень 2024 года — 70–75 млрд руб., сообщил ТАСС глава компании Александр Гильгенберг. При этом оценка инвестиций на 2025 год была повышена на 17–25% по сравнению с ранее озвученным ориентиром.
«Показатели оказались немного выше нашего прогноза и могут незначительно снизить доходность свободного денежного потока (FCFY) в следующем году — на 0,6–0,9 п.п., примерно до 11%. Это не меняет нашей оценки: ФосАгро остаётся одним из наших фаворитов. Акции торгуются по EV/EBITDA’26 с дисконтом около 20% к историческим уровням, что указывает на недооценку бумаги».
Ключевые финансовые мультипликаторы компаний
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба