Ключевые тезисы
Глобальный спрос на удобрения продолжает расти. Рост населения и необходимость повышать урожайность ведут к увеличению потребления удобрений — особенно в Азии, Африке и Латинской Америке.
Китай сокращает экспорт фосфатов: после 2022-го поставки DAP/MAP из страны остаются ниже средних значений и могут упасть еще на 25% к 2030 году из-за роста внутреннего спроса.
Индия и Бразилия поддерживают высокие цены. Обе страны остаются крупнейшими импортерами DAP/MAP. Индия увеличивает закупки благодаря господдержке, Бразилия — из-за роста агросектора и переключения на комплексные удобрения.
После заметного роста котировок в 2025 году ожидается умеренное снижение. Однако цены остаются выше исторического среднего, а слабый рубль поддержит финансовые показатели российских производителей, включая ФосАгро.
Структура рынка: отличие между азотными, фосфорными и калийными удобрениями
Минеральные удобрения — необходимый элемент в обеспечении растений питательными веществами. Они способствуют росту и стабильной урожайности и повышению качества продовольствия и кормов.
По данным International Fertilizer Association (IFA), примерно половина потребляемой сегодня пищи производится благодаря минеральным удобрениям. Согласно информации Всемирного банка, с начала 1960-х урожайность зерновых культур увеличилась более чем в три раза. Цели использования удобрений, особенно для повышения урожайности, одинаковы как в умеренном, так и в тропическом климате:
восполнение естественного запаса питательных веществ в почве для удовлетворения потребностей культур с высоким потенциалом урожайности;
компенсация потерь питательных веществ в результате удаления растительной продукции или вымывания и т. д.;
улучшение неблагоприятных или поддержание благоприятных почвенных условий для возделывания сельскохозяйственных культур.
Азот (N), фосфор (P) и калий (K) — основные питательные вещества в коммерческих удобрениях. Все три вида по-разному производятся и имеют разные особенности.
Есть также комплексные удобрения (NPK(S)), которые содержат несколько питательных элементов.
На примере карбамида (основная продукция азотного дивизиона ФосАгро) и DAP (фосфатного дивизиона) рассчитали структуру затрат для получения двух видов удобрений. В частности, основным компонентом азотных удобрений (в конечном виде) является аммиак. Так, для получения 1 тонны карбамида (один из основных азотных продуктов) необходимо 580 кг аммиака. Последний производится с помощью газа — на тонну аммиака требуется около 36 млн британских термических единиц (MMBtu) природного газа, по данным химической компании Yara. Именно по этой причине стоимость азотных удобрений тесно коррелирует с динамикой котировок газа.
В денежном выражении это значит, что доля аммиака в себестоимости карбамида занимает около 65–70%, по нашим оценкам.
В отличие от азота, в фосфатных удобрениях природный газ (используемый через аммиак) не является главным компонентом в структуре себестоимости. Важнейшим элементом здесь выступает апатитовый концентрат (фосфатная руда). Для получения DAP/MAP также добавляют серу.
Мировой спрос продолжает расти вслед за увеличением населения
По данным IFA, глобальное потребление удобрений с 1961 года выросло в 6,5 раза. В частности, спрос на азот увеличился в 10 раз, а на фосфор и калий более чем в четыре раза.
Основная причина — рост населения и, как следствие, усиление урожайности агрокультур для обеспечения растущей потребности в продуктах. В частности, согласно данным Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН (FAO), использование удобрений на единицу площади пахотной земли подскочило на 35% с 2000 года, до 116 кг на гектар.
IFA прогнозирует увеличение спроса еще на 8,8% к 2029 году. Среди регионов значимый вклад в такую динамику обеспечат Латинская Америка, Южная Азия и Африка — свыше 60% от общего роста.
В фосфатах, на которых специализируется основное бизнес-направление ФосАгро, IFA ожидает рост потребления на 7,7% в 2029 году, до 51 млн тонн питательных веществ.
Основными регионами-потребителями здесь выступают азиатские страны (прежде всего, Китай и Индия) и Латинская Америка (ключевой рынок — Бразилия). Они обеспечивают более 70% от мирового спроса.
На DAP/MAP приходится около половины от совокупного фосфатного рынка. Оба минерала вместе обеспечивают свыше 40% от выручки ФосАгро, по нашим оценкам. Наш дальнейший анализ во многом будет построен именно на них, учитывая значительный вклад этой продукции в финансовые показатели компании.
Рынок фосфатов может ждать структурный дефицит
Мировое производство фосфорных удобрений DAP/MAP в прошлом году, по данным IFA, составило 67 млн тонн, прибавив 5% год к году, во многом за счет роста в Китае и Марокко на 11% и 4% соответственно. В совокупности на две страны приходится свыше 55% от мирового производства.
Одновременно с этим глобальный экспорт подскочил с 28 до 29 млн тонн, несмотря на сокращение поставок со стороны Китая, что было компенсировано ростом из России, Саудовской Аравии и Марокко, согласно информации IFA.
При этом рынок удобрений DAP/MAP можно назвать консолидированным — на долю четырех лидирующих компаний приходится около 60% от мирового производства вне Китая.
Из крупных компаний только Maaden реализуют программу по наращиванию выпуска фосфатов на среднесрочном горизонте. В частности, к 2027 году компания ожидает выхода на полную мощность первой стадии проект по фосфатам, который добавит 1,5 млн тонн мощности, после 2029 г. - второй стадии с аналогичными объемами, что в целом может быть даже ниже прироста спроса к этому времени, по нашему мнению.
В частности, согласно информации Mosaic, мировое предложение фосфорных удобрений может оказаться ниже спроса к 2030 году примерно на 5–8%.
Динамика экспорта из Китая играет важную роль в формировании баланса на рынке и определении цен. Так, доля поставок из страны до 2022 года превышала 25% от мировой торговли.
Экспорт DAP/MAP из Китая остается ниже средних значений с 2022 года. В прошлом году показатель сократился на 7% год к году, а по итогам 2025-го мы полагаем, что возможно сокращение еще на более чем 20%, до 5,1 млн тонн с учетом экспортных преград. За январь–сентябрь экспорт сократился на 23% год к году, до 3,8 млн тонн.
Mosaic прогнозирует сокращение китайских поставок фосфатов (DAP, MAP и TSP) на внешний рынок к 2030 году на 25% из-за более высокого, чем производство, внутреннего спроса. Речь идет в том числе про производство литий-железо-фосфатных батарей (LFP).
Высокий спрос в Индии и Бразилии поддерживает цены
Индия: государственные субсидии и растущее население поддерживают импорт
Обе страны являются крупнейшими в мире импортерами удобрений DAP/MAP, на долю которых приходится около трети от глобального импорта. Несмотря на высокие цены в этом году, Индия увеличивала зарубежные закупки таких фосфатов.
По предварительным данным Argus, в сентябре страна нарастила импорт в 2,6 раза год к году, обновив максимумы как минимум с 2019 года. За январь–сентябрь совокупный импорт превысил 4 млн тонн (+70% год к году).
Ранее мы писали, что ожидаем сохранения высоких объемов поставок в страну на фоне критических низких запасов в прошлые периоды. После резкого всплеска импорта в прошлом месяце запасы более или менее нормализовались, но по-прежнему остались ниже исторических значений.
Власти Индии с 2010 года ввели государственную поддержку для финансирования закупок удобрений, включая DAP. Так, была установлена максимальная розничная цена (maximum Retail Price, MRP), при превышении которой государство покрывает стоимость продукции. Сейчас MRP составляет 27 000 индийских рупий, или около $297 за тонну. Мера направлена на сохранение стабильных розничных цен удобрений для фермеров.
С апреля по сентябрь 2025 года ставка составляла $373 за тонну, но правительство решило поднять финансирование еще до $397 с октября 2025 по март 2026 в преддверии начала сезона раби (сезон сбора урожая культур, посеянных зимой).
Учитывая рост населения Индии как минимум до 2060-х годов (ООН прогнозирует среднегодовой рост в 0,4% с 2024-го) и, как следствие, увеличение потребности в агропродукции, полагаем, что в долгосрочном периоде спрос страны на удобрения будет также более высоким.
Бразилия: усиление фокуса на комплексные удобрения толкает котировки вверх
Бразилия — крупнейший в мире импортер MAP и один из мировых лидеров по производству агропродукции (первая по соевым бобам и третья — по кукурузе). Согласно данным USDA, производство этих культур в стране достигло максимума в 2024–2025 годах, превысив 300 млн тонн.
Бразильские экспортные цены на соевые бобы растут с начала года, и кукурузу оставались в боковом движении практически весь этот год.
На фоне роста котировок MAP их доступность для местных фермеров значительно сократилась. Сейчас, по нашим оценкам, тонна MAP эквивалентна 24 мешкам сои по 60 кг, тогда как в среднем раньше значение составляло примерно 18 мешков.
На фоне такой низкой доступности MAP страна сокращала импорт этих удобрений с июля 2025 года, компенсируя это ростом закупок аммофоса (NP), как показано на графиках ниже.
Так, импорт MAP снизился на 22% год к году за девять месяцев 2025-го, до 2,6 млн тонн. В то же время поставки NP подскочили на 51%, превысив 3 млн тонн, согласно официальной статистике.
Полагаем, что высокие объемы закупок аммофоса со стороны Бразилии — один из факторов роста цен комплексных удобрений типа NPK, которые прибавляют в цене с начала года и остаются пока выше средних уровней за третий квартал на 3%. По нашим расчетам, на такие удобрения приходится около 25% выручки ФосАгро.
Причины роста цен фосфорных удобрений в 2025 году и прогноз до 2027
Котировки фосфорных удобрений с начала года устойчиво повышались. В частности, DAP/MAP подорожали на 15-20%, до $650-700 за тонну.
По нашему мнению, среди основных причин такой динамики можно выделить:
низкие мировые запасы;
существенное сокращение китайского экспорта.
По оценкам Mosaic, на конец прошлого года совокупные запасы фосфатов в ведущих странах-потребителях составили минимальные 3 млн тонн. На конец первого полугодия текущего года показатель достиг 7,3 млн тонн (выше на 14% относительно того же периода предыдущего года, но ниже средних уровней на 15-20%).
Динамика запасов отражает состояние глобального спроса и доступности мирового предложения — чем ниже значение, тем выше вероятность дефицита.
На графике наглядно заметна сезонность: объемы в первом полугодии исторически в среднем превышали цифры второго полугодия в два раза. Из такой логики можно предположить, что доступные запасы на конец текущего года могут составить 3,5-4 млн тонн, что будет ниже средних значений за этот период на 10-20%, по нашим расчетам.
В результате может увеличиться потребность в удобрениях и в следующем году. С учетом отсутствия новых экспортных поставок цены могут оставаться на высоких уровнях, по нашему мнению.
По нашим оценкам, текущая операционная рентабельность неинтегрированных производителей DAP превышает 20% против 15% в среднем ранее. Мы прогнозируем снижение этого показателя в следующем году до 17%, во многом за счет нормализации котировок DAP с текущих около $700 до $620 за тонну. Такая цена все еще является высокой по историческим меркам, однако мы допускаем, что цены могут быть выше нашего прогноза из-за описанных выше факторов. В 2027 году ожидаем рост котировок до $630 за тонну.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
Несмотря на прогнозируемое нами падение котировок, ослабление рубля на 9,2% в следующем году (до 94 рублей за доллар) полностью компенсирует для ФосАгро негативный эффект. Компания обладает одной из самых высоких чувствительностей к курсу нацвалюты: падение рубля на 10% добавляет к EBITDA компании свыше 20%, по нашим оценкам. Мы продолжаем смотреть позитивно на акции эмитента. Бумаги торгуются по мультипликатору EV/EBITDA’26 на уровне 4,9x (недооценка к средним уровням — 20%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба