Скорее жив, чем мертв. Какое будущее ждет «ЛУКОЙЛ»?

Конец октября оказался для «ЛУКОЙЛа», одной из самых надежных российских «голубых фишек», катастрофическим периодом. Во всяком случае, так восприняло события последних дней большинство инвесторов, и, как следствие, акции компании подверглись паническим распродажам, отступив за неделю почти на 13%.

22 октября США ввели санкции против «ЛУКОЙЛа», а на следующий день совет директоров компании отменил заседание, в ходе которого должен был обсуждаться вопрос выплаты промежуточных дивидендов. Ранее, а именно в середине октября, аналогичные меры против нефтяника ввела Великобритания. На этом сюрпризы не закончились. В этот понедельник «ЛУКОЙЛ» сообщил о намерении продать свои зарубежные активы в связи с введением ограничительных мер против него и его «дочек», что также взбудоражило инвесторов.

Какое будущее ждет «ЛУКОЙЛ» и его акции? Можно ли рассчитывать на дивиденды? Как скажутся санкции? Как на деятельности компании отразится продажа зарубежных активов? Есть ли вероятность того, что компанию поглотит «Роснефть»? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Страшны ли санкции?
Введенные санкции, несомненно, будут иметь определенные последствия для «ЛУКОЙЛа», однако паниковать по этому поводу вовсе не стоит. В список OFAC на минувшей неделе попал не только «ЛУКОЙЛ», но и его дочерние структуры, при этом контрагентам предоставили месяц, до 21 ноября, чтобы свернуть все расчеты с ними, дабы не попасть под риск вторичных санкций.

По данным Reuters, санкции США, которые также затронули «Роснефть» и ее дочерние предприятия, уже побудили государственные нефтяные компании КНР приостановить закупки российской нефти в краткосрочной перспективе. Более того, импорт нефти из РФ готовы резко снизить и индийские нефтеперерабатывающие компании.

По мнению аналитиков InvestFuture, если отбросить эмоции, пока ничего катастрофического не происходит. Как отмечают эксперты, российский экспорт нефти держится на максимумах за последние полтора года — около 3,6 млн баррелей в сутки, и рынок уже привык к «обходным» маршрутам. Более того, за 3,5 года отрасль научилась жить под санкциями: менять трейдеров, страховщиков, юрисдикции, схемы расчетов. Учитывая эти обстоятельства, эксперты полагают, что эффект будет временным и продлится максимум 2-3 месяца.

«Мы уже видели похожие истории с «Газпром нефтью» и «Сургутнефтегазом» — они попали под аналогичные ограничения еще в январе, и никакого серьезного влияния на бизнес это не оказало. «Газпром нефть» показала отчетность не хуже, чем у других нефтяников — без провала по выручке или прибыли. Так что если смотреть на нефтянку как на сектор, то именно сейчас там формируется интересное окно для входа — на фоне переоцененных рисков», - заявляют аналитики InvestFuture.

В то же время аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман подчеркивает, что наибольшая неопределенность от санкций касается зарубежных активов. Что касается основного внутрироссийского бизнеса, то Кауфман ожидает, что негативный эффект на него будет ограничен. «Допускаем рост дисконтов на $2-4 за баррель и снижение экспорта в пределах 100-200 тыс. б/с, но каких-то радикальных изменений не ожидаем», - прокомментировал эксперт.

Илья Радченко, автор Телеграм-канала «Лимон на чай», также спешит успокоить инвесторов. «Как ни крути, «ЛУКОЙЛ» не просто так одна из самых эффективных нефтяных компаний в мире, и наверняка они прорабатывали сценарии наложения санкций на свой бизнес», - заявляет он.

Как скажется на бизнесе продажа зарубежных активов?
Известия о том, что «ЛУКОЙЛ» намерен продать свои зарубежные активы, стали еще одним поводом для беспокойства. В компании сообщили, что предложения потенциальных покупателей уже изучаются, а сделки будут реализовываться в соответствии с лицензией OFAC (Управление по контролю за иностранными активами Минфина США). Данная лицензия разрешает операции с активами компании до 21 ноября, но в случае необходимости «ЛУКОЙЛ» намерен добиваться ее продления.

На сегодняшний день «ЛУКОЙЛ» ведет зарубежную деятельность в Казахстане, Узбекистане, Азербайджане, Ираке, Камеруне, Нигерии, Гане и других странах, а также компании принадлежат НПЗ в Европе и сети АЗС в 19 странах мира.

Тем не менее, Станислав Станишевский, трейдер, квалифицированный инвестор, а также автор Telegram-канала по инвестициям и экономике, этим новостям особого значения не придал. «Во-первых, это не сильно что-то меняет. Лицензия выдана до 21 ноября, успеть за такой срок продать актив внешнему покупателю очень спорный момент. Если говорить именно о продаже - с большей вероятностью это может быть сделка со «своим» лицом, чем отдать кому-то другому. Слишком короткие сроки. Во-вторых, эта новость сама по себе под вопросом со стороны согласования сторон. Некоторые страны, например, ввели наблюдение за компанией на предмет таких сделок. И с высокой вероятностью они их заблокируют», - считает эксперт.

О том, что продажа достаточно масштабного зарубежного бизнеса «ЛУКОЙЛа» по хорошей цене за один месяц выглядит проблематичной, заявляют и аналитики «БКС Мир инвестиций». По словам экспертов, рынок не понимает степень рисков и срочности продажи активов. «Часть участников рынка могут понимать сообщение компании как ускоренную попытку реализовать активы до 21 ноября, из-за чего возможно формирование дисконтов к справедливой цене активов», - полагают они.

При этом Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global, подчеркивает, что история вопроса началась раньше, а именно с ужесточения контроля над трейдингом и логистикой, включая санкции против Litasco Middle East и перестройку трейдинга через Дубай. Теперь же давление распространилось на головную компанию, что, по словам эксперта, ускоряет решение о выходе из активов в ЕС, США и ряде третьих стран. «Первыми в очереди, вероятно, пойдут сети АЗС и переработка в юрисдикциях с самым прямым риском блокировки. Это США с франчайзинговой сетью в северо-восточных штатах и страны ЕС, где уже активна регуляторная реакция. Болгария публично готовит меры вокруг НПЗ в Бургасе. Далее логично ожидать шагов по Petrotel в Румынии и доле 45% в нидерландском Zeeland», - отмечает эксперт.

По оценкам Чернова, для котировок акций «ЛУКОЙЛа» эффект может быть смешанным. «Краткосрочно рынок заложит дисконт к зарубежной переработке и рознице, плюс риски скидок при вынужденных продажах. Поэтому в среднесрочной перспективе фокус смещается на российскую добычу и свободный денежный поток», - полагает он.

Сергей Кауфман, в свою очередь, попытался оценить стоимость активов, подлежащих продаже. «Мы оцениваем их справедливую стоимость в $12-15 млрд, а долю в EBITDA - примерно на уровне 15%. Однако в условиях относительно негативной рыночной конъюнктуры и необходимости продавать активы в ускоренном режиме справедливую оценку за них получить, конечно, будет сложно - не исключен дисконт порядка 50%. Также отметим, что, возможно, «ЛУКОЙЛ» будет продавать не все свои зарубежные активы, так как, например, миноритарные доли в проектах стран бывшего СССР от санкций не пострадают», - заявляет эксперт «Финама».

Что касается потенциальных покупателей активов, то данная информация пока отсутствует. Однако на рынке, как и годом ранее, многие начали активно обсуждать вероятность поглощения «ЛУКОЙЛа» компанией «Роснефть». Впервые аналогичные слухи появились в ноябре 2024 года. Издание Wall Street Journal, ссылаясь на источники в Кремле, сообщало, что у российских властей есть план по слиянию «Роснефти», «ЛУКОЙЛа» и «Газпром нефти», что позволит российскому президенту лучше управлять российской экономикой. Тем не менее, эту информацию представители компаний тогда опровергли.

Сергей Кауфман поглощения «ЛУКОЙЛа» со стороны других нефтяников сейчас не ожидает. «Из крупных компаний необходимую сумму имеет только «Сургутнефтегаз», но распаковка кубышки, как и ранее, выглядит крайне маловероятной», - подчеркивает он.

Между тем Владимир Чернов заявляет, что слухи ходят не первый год, но публичных подтверждений таким намерениям нет. «На мой взгляд, такая вероятность низкая, так как «ЛУКОЙЛ» остается крупной независимой компанией со своим управлением и стратегией. Сделка такого масштаба потребовала бы сложной перестройки, согласований и денег, что в санкционных условиях особенно трудно. К этому добавляются антимонопольные риски и технологическая несовместимость отдельных активов. Теоретически консолидация возможна при резком ухудшении внешней среды или смене приоритетов государства, но сейчас это скорее разговоры, чем реальный процесс. При этом данная сделка не сможет «ЛУКОЙЛу» помочь избежать дополнительных санкционных ограничений, так как и сама «Роснефть» находится под санкциями и не застрахована от введения новых», - прокомментировал эксперт Freedom Finance Global, отвечая на вопросы Finam.ru.

Дивидендный вопрос
Вопрос выплаты дивидендов после объявленных санкций тревожит инвесторов, особенно миноритарных акционеров. В меняющихся для бизнеса условиях руководству компании пришлось перенести заседание по выплате дивидендов за 9 месяцев 2025 года на неопределенный срок.

По мнению Артема Николаева, основателя Telegram-канала Invest Era, это вовсе не означает, что компания теперь не выплатит дивиденды. «Выплатит, просто сейчас в приоритете — разобраться с последствиями санкций и донастроить бизнес-процессы, особенно в зарубежных подразделениях. Совет директоров ожидается позже. В целом, перенос в текущих условиях — логичное решение», - подчеркивает он.

При этом Николаев отмечает, что выплаты за 9 месяцев не гарантированы. Среди факторов, которые будет оценивать компания, находятся не только санкции. Эксперт считает, что свое влияние также оказывают низкие цены на нефть, крепкий рубль и трата значительной части резервов на байбек. «То, что заплатят меньше, чем в прошлом году, — однозначно. Но могут и вовсе пропустить зимнюю выплату, что еще больше разочарует частных инвесторов. После байбека денежная позиция компании сократилась, и на дивиденды придется «отдать последние рубли». А за бортом — Urals по $50–55 за баррель и рубль по 80 за доллар. Рисковый шаг в таких условиях», - предупреждает Николаев. По его словам, как дивидендная история «ЛУКОЙЛ» сейчас неинтересен, поскольку дивидендная доходность в оптимистичном сценарии» вырисовывается ниже 8%, а в реалистичном и вовсе 4-5%.

В то же время Сергей Кауфман базово прогнозирует выплату промежуточных дивидендов согласно дивидендной политике компании, что могло бы оказать поддержку ее акциям. «Ожидаем выплаты 387 руб. на акцию. У «ЛУКОЙЛа» сохраняется чистая денежная позиция, которая может только увеличиться в случае продажи зарубежных активов. При этом перспективных направлений для инвестиций мы сейчас не видим, а негативный эффект от санкций, на наш взгляд, будет не таким значительным, чтобы FCF нефтяника перешел в отрицательную область. На этом фоне ожидаем, что компания сохранит свою дивидендную политику и в будущем», - заявляет он.

Перспективы акций «ЛУКОЙЛа»
С учетом сохранения западного санкционного давления на энергетический сектор РФ в целом и конкретные компании в частности, краткосрочные и среднесрочные перспективы «ЛУКОЙЛа» на данный момент представляются неопределенными и будут зависеть от развития событий и, в частности, продажи компанией своих зарубежных активов, которая может повлиять в том числе на выплату дивидендов. Таким мнением c Finam.ru поделилась Елена Кожухова, аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал».

«Наше отношение к нефтегазовому сектору РФ в целом остается осторожным: у акций в условиях политики отказа Европы от российских энергоносителей, а также давления на азиатские страны, может не появиться достаточных краткосрочных драйверов для возвращения к росту. Акции «ЛУКОЙЛа» при этом в краткосрочном периоде, вероятно, продолжат реагировать в том числе на общий геополитический фон в РФ и могут развить отступление от минимума с июля 2023 года (5077,50 руб.) в рамках коррекции, но при отсутствии фундаментальных улучшений их среднесрочные перспективы могут стать более «медвежьими» с рисками закрепления котировок ниже 5000 руб. и последующего обновления минимумов 2023 года (3800 руб.) и 2022 года (3019,50 руб.), если цены на нефть не вернутся к росту, а геополитический фон не улучшится», - полагает Кожухова.

В то же время Сергей Кауфман сохраняет в целом позитивный взгляд на акции «ЛУКОЙЛа». «Наша целевая цена по ним составляет 7283 руб. Многие негативные факторы уже по большей части учтены в оценке после недавнего падения. «ЛУКОЙЛ» является частной компанией, где менеджмент и ключевые акционеры напрямую заинтересованы в поддержке капитализации компании. Это значит, что существует ненулевая вероятность направления полученных от продажи зарубежных активов средств на байбэк, что компенсировало бы негативный эффект от продажи данных активов на финансовые показатели в пересчете на акцию. В то же время подчеркнем, что, хотя наш базовый настрой и является позитивным, но неопределенность относительно влияния санкций остается крайне высокой, а локально на показатели нефтяника давление оказывают низкие рублевые цены на нефть», - заключил эксперт.