Цены на алмазы и бриллианты с момента запуска нашей идеи упали еще на 1%, как мы и ожидали. В то же время корзина металлов Норникеля оставалась устойчивой, за исключением палладия (второй продукт в выручке компании, по нашим оценкам), котировки которого выросли на 6% за месяц. Мы ожидаем сохранения таких тенденций еще как минимум до конца года и предлагаем отыграть это через парную идею «лонг Норникель / шорт АЛРОСА».
Алмазно-бриллиантовый рынок падает, металлы — дорожают
Третий квартал для АЛРОСА оказался вновь непростым
Алмазно-бриллиантовый рынок продолжает оставаться под давлением уже длительное время пока без признаков уверенного разворота. После некоторой стабилизации в первой половине этого года цены с июля вновь пошли вниз, а за последний месяц алмазы и бриллианты подешевели на 1%, согласно данным Paul Zimnisky, Rapaport.
Такая динамика привела к более низким финансовым результатам АЛРОСА по РСБУ за третий квартал.
Выручка компании упала на 30% ко второму кварталу (кв/кв), составив 41 млрд рублей.
Прибыль от продаж ушла в отрицательную зону, достигнув -0,2 млрд рублей.
Таким образом, во втором полугодии компания показывает более слабые результаты относительно первого. Тем не менее, стоимость акций алмазодобытчика еще не в полной мере учитывает этот факт. Поэтому форвардная оценка по EV/EBITDA (при текущих ценах на алмазы и курсе рубля) выглядит крайне высокой и предполагает премию 30% к средним значениям, по нашим расчетам.
Результаты Норникеля за второе полугодие могут превзойти показатели первого
Корзина металлов Норильского никеля продолжает расти. Исключение — никель, который уже отошел на третье место в структуре выручки компании, по нашим расчетам.
С учетом более высоких котировок металлов во втором полугодии полагаем, что финансовые результаты эмитента превзойдут показатели первого полугодия. При этом, вопрос дивидендов остается открытым — вероятно, менеджмент будет делать фокус на погашении долга в этом году.
По нашим оценкам, при текущих ценах на металлы и курсе рубля форвардный мультипликатор EV/EBITDA эмитента на год вперед составляет 5,3х.
Прогноз по парной идее
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«На фоне более благоприятной конъюнктуры и позитивных среднесрочных перспектив в товарах Норникеля мы считаем, что текущий дисконт металлурга к алмазодобытчику АЛРОСА в 25% по EV/EBITDA выглядит неоправданно. Исторически первый торговался с премией в оценке ко второму (более 10%). Поэтому ожидаем сужение такой разницы в оценке между Норникелем и АЛРОСА за счет более позитивной динамики котировок металлурга».
Ключевые риски
Рост цен на алмазы в результате полного снятия торговых пошлин США против Индии и/или улучшения спроса на бриллианты на мировом рынке.
Падение стоимости металлов Норникеля при возобновлении торговой войны между США и Китаем.
Главное кратко
Алмазы и бриллианты дешевеют с июля, а АЛРОСА на этом фоне показывает операционный убыток за третий квартал 2025 года.
В то же время большинство металлов Норникеля торгуются на привлекательных уровнях.
Металлург имеет необоснованный дисконт в 25% к алмазодобытчику АЛРОСА по EV/EBITDA. Ожидаем сужение разницы за счет более позитивной динамики котировок Норникеля.
Доходность по парной идее может составить до 10% на горизонте двух месяцев.
Основные риски: рост цен на алмазы и падение стоимости металлов Норникеля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба