О том, как можно максимизировать доходность при работе с облигационным портфелем до конца следующего года, рассказал портфельный управляющий УК «Первая» Алексей Вдовин
Как рынок долга отреагировал на заседание ЦБ 24 октября
Между последними заседаниями Банка России 12 сентября и 24 октября рынок находился в затяжном падении. Ценовой индекс госбумаг RGBI потерял почти 4%, а кривая доходности ОФЗ прибавила в среднем 100 б.п. Это было связано с завышенными ожиданиями участников рынка по ключевой ставке. Перед сентябрьским заседанием консенсус-прогноз предполагал снижение ставки на 200 б.п., однако из-за роста кредитования предприятий в августе и повышенных инфляционных ожиданий населения Банк России не стал смягчать монетарную политику так сильно. Ставка была снижена на 100 б.п., что привело к резкому изменению настроений.
Заседание в октябре участники рынка встретили со смешанным прогнозом. Мнения разделились почти поровну: либо ключевая ставка снизится на 100 б.п., либо она останется на прежнем уровне 17% годовых. Решение Банка России было компромиссным — ставка была снижена всего на 50 б.п.
При этом снижение произошло, даже несмотря на мощный проинфляционный фактор — усиление санкций со стороны США (включение в SDN-список крупнейших российских нефтяных компаний ЛУКОЙЛ и «Роснефть»). Несмотря на повышение прогноза по средней ключевой ставке в 2026 году с 12–13% до 13–15%, вероятность сильного снижения ставки к концу следующего года остается высокой.
После заседания рынок взял небольшую паузу и перешел к росту. С 24 октября индекс RGBI восстановился на 1,7%, индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS прибавил 1,2%. Доходности долгосрочных ОФЗ вернулись к уровням 15,0% и ниже, хотя до заседания на пике распродаж достигали 15,40%.
Кривая госбумаг приобрела куполообразный вид. Краткосрочные ОФЗ торгуются с доходностями в диапазоне 14,0–14,50% годовых, что свидетельствует о наличии проблем с закрытием коротких позиций, открытых некоторыми участниками после сентябрьского заседания. Среднесрочные бумаги (с погашением от трех до семи лет) дают доходность около 15,0% годовых. Долгосрочные ОФЗ формируют инверсную кривую в диапазоне 14,75–15,0% годовых. При этом доходность самой длинной облигации ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году (около 14,3% годовых), очевидно, искажена особым интересом розничных инвесторов.
Прогноз УК «Первая» по ключевой ставке на 2026 год
При моделировании инвестиционного дохода мы рассматриваем различные сценарии движения ключевой ставки. Ужесточения денежно-кредитной политики до 2026 года среди них нет.
Макропрогноз УК «Первая» предусматривает снижение ключевой ставки до 12,0% годовых к концу следующего года, то есть на 450 б.п. с текущего уровня. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина неоднократно подчеркивала, что экономика находится в цикле смягчения монетарной политики. Не менее важно и то, что сбалансированный трехлетний бюджет, разработанный и внесенный в Госдуму, был позитивно воспринят Банком России, несмотря на планируемое повышение НДС. Повышение НДС — краткосрочный проинфляционный фактор, но в целом ужесточение бюджетной политики предполагает последующее монетарное смягчение.
Все это означает, что стратегически правильным было бы максимально насытить инвестиционный портфель процентным риском. А это предполагает повышенную долю долгосрочных ОФЗ.
В какие активы вкладываться сейчас
С тактической точки зрения в ближайшие четыре-пять месяцев благоразумнее было бы иметь в портфеле повышенную долю инструментов денежного рынка.
В первую очередь — это сделки обратного РЕПО, во-вторых — ликвидные флоатеры. Частные инвесторы не могут участвовать в сделках РЕПО напрямую, но у них есть возможность инвестировать в открытые и биржевые фонды, средства которых вкладываются в операции РЕПО.
Что касается флоатеров, то они доступны для покупки на бирже напрямую или в составе фондов, предлагающих определенную диверсификацию: например, вложения в сделки РЕПО или инвестиции не только в государственные, но и в более доходные корпоративные бумаги.
В соответствии с нашим базовым прогнозом мы ожидаем, что более активное снижение ставки станет возможным примерно в середине 2026 года. Соответственно, во время паузы фонды на денежный рынок с учетом эффекта реинвестирования, а также флоатеры с премией к базовым ставкам позволят заработать бóльшую доходность, чем бумаги с фиксированной доходностью. Кроме того, на горизонте до полугода не исключены всплески волатильности , связанные с геополитическими факторами.
Нельзя не отметить, что с начала этого года флоатеры и фонды денежного рынка позволили заработать почти такой же доход, как и ОФЗ. Так, индекс бумаг с переменным купоном RUFLBITR прибавил 18%, на столько же вырос индекс биржевого денежного рынка RUSFAR. Индекс госбумаг полной доходности RGBITR увеличился, для сравнения, на 19% годовых.
Какая доходность ожидается в ОФЗ
Возникает вопрос: стоило ли играть в ОФЗ? Уверен, что стоило. Этот год показал, что в случае позитивных настроений участники настолько быстро переставляют кривую ОФЗ вниз, что быстро нарастить в портфеле процентный риск практически невозможно, даже несмотря на постоянное предложение долга на аукционах Минфина. С учетом прогноза по ключевой ставке долгосрочные ОФЗ можно считать наиболее привлекательным активом, ожидаемая доходность которого в два раза выше ставок депозитов.
Корпоративные облигации: баланс рисков и доходности
Основной закон инвестирования говорит о том, что повышенная доходность всегда связана с повышенным риском. Доход облигационных портфелей может обеспечиваться не только взятием процентного риска, но также и увеличением кредитного. Это означает, что, для того чтобы заработать больше, можно и нужно обращать внимание на корпоративные и субфедеральные бумаги, доходности которых выше доходностей ОФЗ.
В этом году индексы корпоративных облигаций стали безусловными фаворитами по доходности. Широкий индекс Московской биржи RUCBTRNS прибавил 24% с начала года.
Индекс корпоративных облигаций рейтинговой группы А (повышенного риска) показал максимальный доход — 32%. Облигации рейтинговых групп АА и ААА показали меньший, но тоже впечатляющий доход: +28% (АА) и +20% (ААА). Такие результаты на рынке облигаций наблюдаются очень редко, и достигнуты они не только за счет снижения кривых доходностей, но и за счет снижения кредитных спредов.
Какую стратегию в облигациях выбрать в 2026 году
Впрочем, увлекаться кредитным риском в ближайшее время не стоит. Процентные ставки в экономике все еще высоки. Экономика охлаждается, падает спрос на товары и услуги компаний. Кредитное качество эмитентов ухудшается, что фиксирует регулярная отчетность. Поэтому мы советуем инвесторам не выходить за пределы рейтинговой группы АА (согласно национальной шкале рейтинговых агентств АКРА и «Эксперт РА»). Очень вероятно, однако, что текущие кредитные спреды не отражают в полной мере риски реструктуризации и даже дефолта эмитентов . Поэтому и в компаниях второго эшелона лучше придерживаться принципа диверсификации.
В результате, чтобы получить повышенную доходность до конца следующего года, требуется уже сейчас инвестировать в различные подклассы активов, причем в будущем потребуется их ребалансировка.
В настоящее время можно предложить следующую эффективную структуру портфеля:
20% — сделки РЕПО;
20% — корпоративных флоатеров;
20% — долгосрочных ОФЗ (со сроком погашения от семи лет);
10% — среднесрочных ОФЗ (от пяти до семи лет);
20% — корпоративных облигаций группы ААА;
10% — корпоративных облигаций группы АА.
В первом квартале, по мере приближения к апрельскому заседанию Банка России, разумно провести ребалансировку портфеля в пользу инструментов с фиксированной доходностью за счет продажи флоатеров и фондов денежного рынка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба