State Street Corporation: стабильная прибыль без хайпа

О компании

State Street Corporation (NYSE: STT) — это финансовая и банковская холдинговая компания, которая предоставляет широкий спектр услуг институциональным инвесторам, включая инвестиционное обслуживание, управление активами и финансирование. Клиентская база компании включает управляющих активами, владельцев активов, страховые компании, wealth-менеджеров, официальные учреждения и центральные банки. State Street работает более чем в 100 странах и регионах, включая США, Канаду, Латинскую Америку, Европу, Ближний Восток и Азию. В 2024 году на США пришлось 57,8% выручки, тогда как оставшиеся 42,2% поступили с международных рынков. Штаб-квартира компании находится в Бостоне, США.

В чем идея?

• В 2024 году мировая отрасль управления активами продемонстрировала самый сильный рост за последнее десятилетие. Совокупный объем активов под управлением (AUM) вырос на $15 трлн до $135 трлн, при этом 70% прироста было обеспечено ростом рыночной стоимости акций, а оставшиеся 30% — чистым притоком новых инвестиций

• По оценкам McKinsey & Company, структурные сдвиги — такие как Local-for-Local investing (инвестирование внутри страны для поддержки локальных экономик), рост активных ETF и интеграция традиционных и альтернативных активов — могут привести к перераспределению $6–$10,5 трлн капитала в течение следующих пяти лет.

• State Street Corporation — финансовый и банковский холдинг, деятельность которого сосредоточена на двух основных направлениях: Investment Servicing и Investment Management. Компания оказывает институциональным инвесторам широкий ряд услуг, включая кастодиальные услуги, бухгалтерский учет, финансирование сделок с ценными бумагами, а также управление ETF.

• Объем активов под кастодиальным управлением и/или администрированием (AUC/A) компании достиг $51,7 трлн по состоянию на сентябрь 2025 года (+11,0% к декабрю 2024), а AUM — $5,4 трлн (+15,5% к декабрю 2024) за счет положительных тенденций на фондовом рынке, чистого притока инвестиций и стратегических инициатив.

• В 3-м квартале 2025 года общая выручка State Street выросла на 8,8% г/г благодаря росту комиссионных доходов на 8,1%. Чистый процентный доход снизился на 1,1% г/г, однако рентабельность улучшилась: маржа до налогообложения выросла с 28,4% до 31,1%, а рентабельность материального собственного капитала (ROTCE) улучшилась с 19,3% до 20,9%.

• State Street придерживается дисциплинированной политики возврата капитала. Прогнозируемый дивиденд в размере $3,20 на акцию в 2025 году предполагает доходность около 3,2%. Прогноз дивидендной доходности на 2026 и 2027 годы составляет 2,8% и 3,0% соответственно.

Почему нам нравится State Street Corp.?

• Причина 1. Отрасль управления активами ожидает новая трансформация

В 2024 году отрасль управления активами показала сильные результаты. Объем активов под управлением (AUM) достиг $135 трлн, увеличившись на $15 трлн — это стало крупнейшим годовым приростом за последнее десятилетие. Около 70% роста обеспечили фондовые рынки благодаря росту ключевых индексов, а оставшиеся 30% пришлись на чистый приток средств, что свидетельствует о восстановлении спроса со стороны клиентов.

Органический рост значительно ускорился: до 3,7% в 2024 году против 2,1% в 2023 году. Однако прирост распределился неравномерно. Он концентрировался по регионам, классам активов и типам клиентов, что указывает на более конкурентную и сегментированную среду.

Чистые потоки инвестиций в 2024 году выросли во всех регионах: на 2,4% в Северной и Южной Америке, на 2,5% в регионе EMEA и на 8,4% в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Хотя положительная динамика наблюдалась повсеместно, темпы роста сильно различались. Европа и Азия стали лидерами 2024 года: чистые потоки в Европе почти утроились по сравнению с 2023 годом, а в Азии — почти удвоились.

Традиционные источники конкурентного преимущества — высокая доходность инвестиций и широкие сети дистрибуции — уже недостаточны для закрепления лидерства на рынке. Умеренный рост возможен для компаний, которые сохраняют дисциплину, однако для опережающего роста потребуются сочетание перестройки портфелей с инновациями в продуктах и новыми подходами к удовлетворению потребностей клиентов.

Ожидается, что в перспективе ближайших пяти лет три ключевые тенденции будут перераспределять значительные объемы капитала под влиянием изменений в экономике, продуктовой линейке и структуре отрасли:

• Переход к локальным стратегиям (Local-for-Local), когда спрос на географическую диверсификацию и внутренние инвестиции начинает уравновешивать многолетний отток капитала в активы США и к мировым управляющим.

• Рост активных биржевых фондов (ETF), которые трансформируют способы предоставления, масштабирования и доступа к активному управлению для инвесторов.

• Слияние традиционного и альтернативного управления активами: клиенты все чаще ищут интегрированные портфельные решения, охватывающие публичные и частные рынки, а демократизация альтернатив способствует появлению новых партнерств.

По прогнозу McKinsey & Company, это может открыть возможности для перераспределения капитала на сумму от $6 трлн до $10,5 трлн в течение ближайших пяти лет.

Потенциальный объем перераспределяемого капитала; источник: McKinsey & Company

Кроме того, в США законодательство стало более благоприятным для управляющих компаний при администрации Дональда Трампа. В августе президент США подписал указ, направленный на расширение спектра инвестиционных инструментов, доступных в рамках пенсионных планов 401(k). Указ открыл более широкий доступ к таким классам активов, как частные инвестиции (Private Equity), недвижимость, криптовалюты и другие альтернативные активы, что создает новые возможности для компаний по управлению активами в привлечении части многотриллионных пенсионных накоплений американцев.

Критики нового указа предупреждают, что такие инвестиции могут быть более рискованными, дорогостоящими и менее прозрачными по сравнению с традиционными пенсионными инструментами. Однако отрасль управления активами в целом позитивно восприняла изменения: многие расценили это как шаг к модернизации системы пенсионных накоплений за счет расширения выбора инвестиций.

Таким образом, отрасль управления активами вступает в фазу трансформации. Сильные результаты последних лет, изменение потребностей клиентов, динамика рынка и поддержка со стороны законодательства, вероятно, будут способствовать росту показателей компаний сектора.

• Причина 2. Сильный рост активов и диверсифицированная база комиссионных доходов

State Street Corporation — это финансовая и банковская холдинговая компания, которая предоставляет широкий спектр решений для институциональных инвесторов. В числе предлагаемых услуг — кастодиальные услуги, бухгалтерский учет фондов, кредитование ценных бумаг, управление инвестициями и торговые сервисы. Клиентская база компании охватывает управляющих активами и владельцев активов, страховые компании, wealth-менеджеров, официальные учреждения и центральные банки по всему миру.

Компания работает более чем в 100 странах, включая США, Канаду, Латинскую Америку, Европу, Ближний Восток и Азию. В 2024 году 57,8% общей выручки State Street было получено в США, а оставшиеся 42,2% — на международных рынках.

Операционная деятельность State Street делится на два основных направления: Investment Servicing и Investment Management.

Сегмент Investment Servicing предлагает комплекс решений для бэк- и мид-офисов, поддерживая потребности институциональных инвесторов. Предложение сегмента включает:

• Кастодиальные услуги, бухгалтерский учет и администрирование фондов для традиционных и альтернативных активов.
• Ведение учетной документации, отчётность клиентам и инвестиционная книга учёта, управление транзакциями, кредитами, денежными средствами, деривативами и обеспечением.
• Аутсорсинг операций по обслуживанию инвесторов.
• Аналитику результативности, рисков и соответствия требованиям.
• Управление финансовыми данными.
• Торговые услуги, включая операции с иностранной валютой и брокерские услуги.
• Финансирование операций с ценными бумагами, включая обслуживание в рамках прайм-сервисов (Prime Services).
• Депозитные и краткосрочные инвестиционные инструменты.

Большинство этих услуг предоставляется через платформу State Street Alpha — интегрированное Front-to-Back решение для инвестиционного обслуживания. State Street также развивает инфраструктуру для цифровых активов, чтобы обеспечивать их обслуживание и токенизацию. По состоянию на 30 сентября 2025 года компания управляла $51,7 трлн активов под кастодиальным управлением и/или администрированием (AUC/A).

Сегмент Investment Management представлен подразделением State Street Global Advisors, которое предлагает широкий спектр стратегий управления инвестициями, охватывая акции, облигации, денежные инструменты и альтернативные активы. В продуктовом портфеле сегмента — ETF SPDR®, индексные фонды и индивидуальные решения, такие как Defined Benefit, Defined Contribution и услуги Outsourced Chief Investment Officer. По состоянию на 30 сентября 2025 года под управлением State Street находилось $5,4 трлн активов (AUM).

Комиссионные доходы, генерируемые сегментами Investment Servicing и Investment Management, составляют большую часть выручки компании. В 2024 году доходы от комиссий обеспечили 78,1% общей выручки. Эти доходы включают комиссионные за обслуживание, управленческие комиссии, комиссии за услуги при торговле иностранной валютой, комиссии за финансирование ценных бумаг, за ПО и обработку данных, а также другие сборы.

Вторым крупным источником выручки State Street являются процентные доходы от портфеля активов, приносящих проценты. Эти активы включают инвестиционные ценные бумаги, депозиты в банках, кредиты, соглашения об обратной продаже и другие ликвидные активы, финансируемые в основном за счет депозитов клиентов, краткосрочных заимствований и долгосрочного долга. Чистый процентный доход – разница между процентными доходами и процентными расходами по процентным обязательствам — составил 21,9% от общей выручки компании в 2024 году.

Структура выручки в 2024 году; источник: составлено автором

Учитывая структуру выручки, операционные показатели и рост State Street тесно связаны с объемом активов, приносящих комиссионные — AUC/A и AUM. Последние несколько лет компания демонстрирует уверенный рост обоих показателей. С 2018 года объем AUC/A увеличился с $31,6 трлн до $46,6 трлн в 2024 году, при совокупном среднегодовом темпе роста (CAGR) 6,7%. Эта тенденция сохранилась и в 2025 году: по состоянию на сентябрь 2025 года объем AUC/A достиг $51,7 трлн, увеличившись на 11,0% по сравнению с декабрем 2024 года.

Что важнее, State Street продолжает фиксировать сильные показатели новых подключений AUC/A, поддерживая дальнейший рост этого показателя. В 3-м квартале 2025 года компания сообщила о новых подключениях AUC/A на сумму $361 млрд, большая часть которых пришлась на владельцев активов и управляющих активами. Кроме того, компания получила один новый мандат Alpha и завершила запуск еще одного мандата Alpha, доведя общее число выигранных мандатов Alpha с начала года до четырех. В результате объем AUC/A, который будет введен в будущие периоды, достиг $3,6 трлн, что подчеркивает сильный деловой импульс и продолжающийся спрос клиентов на услуги обслуживания активов.

Динамика AUC/A и AUM; источник: составлено автором

State Street также демонстрирует стабильный и уверенный рост AUM в последние годы. Объем активов под управлением почти удвоился – с $2,5 трлн в 2018 году до $4,7 трлн в 2024 году, что соответствует CAGR 11,1%. По состоянию на 30 сентября 2025 года AUM достиг $5,4 трлн, увеличившись на 15,5% по сравнению с декабрем 2024 года. С 2023 года рост AUM в первую очередь обусловлен увеличением рыночной стоимости активов на фоне благоприятной динамики фондового рынка. Тем не менее, State Street также сумела привлечь значительный чистый приток капитала. За последние 12 месяцев (TTM) чистый приток составил $159 млрд – второй по величине показатель с 2018 года после $196 млрд, зафиксированных в 2021 году.

Динамика AUM и годовых чистых притоков; источник: составлено автором

Такая динамика результатов подчеркивает не только благоприятную рыночную конъюнктуру, но и высокий уровень лояльности клиентов State Street, которые доверяют компании растущую долю своего инвестиционного капитала. Кроме того, ожидается, что значительный объем AUC/A, планируемый к внедрению, увеличит общую базу AUC/A и, следовательно, будет стимулировать будущие доходы от сервисных сборов.

• Причина 3. Сильные квартальные результаты на фоне роста дивидендов

State Street продемонстрировала устойчивые результаты в 3-м квартале 2025 года. Общая выручка выросла на 8,8% г/г, что в первую очередь обусловлено увеличением доходов от комиссий на 8,1% г/г. Основными драйверами роста стали доходы от сервисных сборов (+7,2% г/г), управленческие сборы (+16,1% г/г), услуги торговли иностранной валютой (+11,2% г/г), финансирование ценных бумаг (+19,0% г/г) и доходы от программного обеспечения и обработки операций (+9,1% г/г).

С другой стороны, чистый процентный доход снизился на 1,1% г/г, в основном из-за снижения средних ставок по краткосрочным инструментам и изменения структуры депозитов. Позитивными событиями квартала стали перераспределение доходности портфеля ценных бумаг и продолжение роста кредитного портфеля, что частично смягчило давление на чистый процентный доход.

Кроме того, State Street продолжает повышать рентабельность и обеспечивать высокую доходность для инвесторов. Доходность до уплаты налогов (Pre-Tax Margin) выросла с 28,4% в 3-м квартале 2024 года до 31,1% в 3-м квартале 2025 года, что отражает повышение операционной эффективности и рост выручки. Рентабельность по среднему капиталу (ROTCE) также улучшилась, увеличившись с 19,3% до 20,9% за тот же период. ROTCE измеряет прибыльность компании, оценивая, насколько эффективно она генерирует прибыль от среднего объема собственного капитала акционеров за вычетом нематериальных активов, таких как гудвилл.

Квартальная динамика выручки; источник: составлено автором

Кроме того, в 3-м квартале 2025 года State Street продемонстрировала заметный прогресс в своих бизнес-сегментах:

• Investment Servicing: Компания заключила партнерство с Apex Fintech Solutions, чтобы использовать растущие возможности в сфере Wealth Services. Кроме того, высокие объемы торгов и кредитные балансы поддержали клиентов как в сегменте Investment Servicing, так и в сегменте Investment Management.

• Investment Management: State Street запустила 39 новых продуктов, включая 23 ETF, расширила модель суб-консалтинга на Европу и представила AAA CLO ETF. В США компания запустила ETF частного кредитования с коротким сроком и укрепила лидерство в секторальных инвестициях, представив 11 премиальных секторальных фондов дохода.

• Software and Processing: Ежегодная повторяющаяся выручка (ARR) от программного обеспечения и обработки операций выросла примерно на 13% г/г благодаря продолжающемуся привлечению клиентов SaaS и внедрению решений.

Благодаря сильным операционным результатам и улучшению рентабельности, State Street продолжает возвращать капитал акционерам. Компания выплачивает ежегодные дивиденды как минимум с 2015 года, стабильно увеличивая выплаты каждый год. Дивиденды выросли с $1,32 на акцию в 2015 году до $2,90 в 2024 году, что соответствует CAGR 9,1%. Относительно средней цены акций за каждый год, средняя годовая дивидендная доходность (DY) за период 2015–2024 годов составила 2,7%. Кроме того, State Street поддерживает стабильный коэффициент выплат, в среднем 32% за тот же период, что отражает дисциплинированный и последовательный подход к возврату стоимости акционерам.

Коэффициент выплат дивидендов; источник: составлено автором

В 3-м квартале 2025 года State Street выплатила квартальный дивиденд в размере $0,84 на акцию, что на 10,5% выше $0,76 во 2-м квартале 2025 года. При ожидаемом дивиденде $0,84 на акцию за 4-й квартал 2025 года общая годовая выплата за 2025 год может составить $3,20 на акцию, что соответствует дивидендной доходности примерно 3,2% относительно средней цены акции в 2025 году (~$101 за акцию).

Прогнозная дивидендная доходность в 2026 и 2027 годах, как ожидается, слегка снизится из-за роста цены акций компании в 2025 году. Тем не менее, инвесторы всё ещё могут рассчитывать на дивидендную доходность приблизительно 3,0% в 2026–2027 годах при следующих предпосылках:

• Чистая прибыль: $3,13 млрд в 2026 году и $3,27 млрд в 2027 году (оценки Refinitiv)
• Количество обыкновенных акций: 297,9 млн
• Коэффициент выплат: 32%
• Дивиденд на акцию: $3,36 в 2026 году и $3,51 в 2027 году
• Текущая цена акции: $118 .

Годовые дивиденды и дивидендная доходность; источник: составлено автором

Таким образом, State Street демонстрирует устойчивую позицию в секторе финансовых услуг, показывая стабильную прибыльность, эффективное использование капитала и высокий уровень доверия со стороны клиентов. Бизнес компании сочетает сильные операционные факторы — рост AUC/A и AUM, высокие доходы от комиссий и расширяющуюся платформу State Street Alpha — с привлекательной дивидендной доходностью.