Positive все ближе к годовому финалу, но пока — отчет за 9 месяцев

Разберем, как #POSI проходит "курс молодого бойца по выживанию в условиях высокой ставки и падающего спроса".

👀 Что показал свежий отчет за 9 месяцев 2025 года:

➖выручка +12%, до ₽11 млрд, но если смотреть по третьему кварталу год к году, то налицо снижение с ₽4,4 млрд до ₽4,2 млрд
➖чистый убыток вырос с ₽5,3 млрд до ₽5,8 млрд.
➖операционный убыток составил ₽4 млрд (годом ранее он был ₽4,9 млрд)
➖денежные средства — всего ₽3 млрд

Отгрузки выросли на 31% — до ₽12 млрд. Компания сохраняет план по году в ₽33–38 млрд, вот только, по мнению аналитиков выглядит он слишком амбициозно.

💰 Позитив продолжает жить в кредит до конца года. Положительный эффект от конверсии дебиторки на ₽11,6 млрд в начале года быстро ушёл. За девять месяцев чистый долг снова вырос до ₽21 млрд (+17% с начала года), а расходы на обслуживание долга увеличились почти в семь раз — ₽1,4 млрд против ₽200 млн годом ранее. Компания наращивает долг, но справедливо судить по долгу в годовом отчете.

Компания рефинансирует бонды и снижает ставки, но при текущем объёме долга процентные платежи съедают весь свободный денежный поток.

✂️ Оптимизация: минус люди, минус расходы. Понимая, что нужно тщательнее контролировать расходы компания сокращает аппетиты:

➖персонал сократился на 17% (3160 → 2609 человек)
➖ФОТ снизился на 11% к прошлому году, до ₽3,7 млрд
➖бюджет маркетинг упал на 58% (₽1,1 млрд → ₽860 млн)
➖операционные расходы, не связанные с оплатой труда: –38%
➖R&D (техническая инфраструктура): –59%

Это позволило удержать убытки под контролем, но возможно ударит по будущему:

Меньше людей — медленнее выход новых продуктов и обновлений.

Бюджет на маркетинг срезали, справится ли компания с гайденсом, если «топлива для продаж» стало в два раза меньше?

Продукты и рынок. Главные флагманы Позитива — MaxPatrol SIEM, VM и PT Network Attack Discovery — дают около 60% всех отгрузок.

Новый продукт — межсетевой экран PT NGFW — с момента запуска в ноябре 2024 принёс более ₽2 млрд выручки и 130 клиентов. План к концу года ₽10 млрд. При классической сезонности для Позитива — 60-70% продаж в конце года, общая выручка с NGFW может составить ₽6-8 млрд из планируемых ₽10 млрд. Для достижения плана, сезонность по продукту должна оказаться на уровне 80%.

Компания увеличила расходы на разработку: уже ₽7 млрд за 9 месяцев, план по году — ₽9 млрд. Это даже больше, чем в 2023–2024 гг.

🌐 А как международный бизнес? Positive официально называет себя «красной русской компанией» и не пытается маскировать происхождение. На зарубежные рынки приходится пока всего 4% продаж (2% — СНГ, 2% — дальнее зарубежье). Сфокусировалась она на Латинской Америке, Африке и MENA — правильная логика, но и тут рано делать выводы, нужен годовой отчет.

❓ Что дальше? Мнение IF Stocks:

Руководство компании по-прежнему говорит о выходе в плюс по NIC и рентабельности 30% уже к 2026 году, в чем мы сомневаемся. Но по текущему отчету компания справляется с гайденсом, мы ожидаем что отгрузки по итогам года могут составить ₽33-34 млрд, что немного выше нижней планки.