Акции ПАО «Юнипро» с начала ноября практически не изменились в цене, тогда как индекс Мосбиржи вырос на 1%. С начала года бумаги компании снизились на 23% и выглядят хуже рынка.
Финансовые результаты и производственные показатели
С начала года бумаги снизились в цене на 23%, выглядят существенно хуже рынка. Чистая прибыль ПАО «Юнипро» по РСБУ в январе–сентябре этого года составила 28,49 млрд руб. после 31,6 млрд руб. годом ранее, сообщается в отчётности компании, вышедшей 11 ноября.
ПАО «Юнипро» за 9 месяцев 2025 г. увеличило производство электроэнергии на 5,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 43,34 млрд кВт·ч. Отпуск тепловой энергии в январе–сентябре 2025 г. снизился на 12,8% — до 998 тыс. Гкал.
Корпоративные риски и дивиденды
В мае совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г.
Мы отмечали ранее, что потенциальный конфликт между российскими властями и «Роснефтью» с одной стороны и управляющей активами «Юнипро» немецкой компанией Uniper с другой чреват для инвесторов как потенциальным ростом юридических издержек, так и неопределённостью в отношении будущей структуры собственников и активов компании. Оценка компании учитывает максимальный для бумаг в нашем покрытии 50%-ный дисконт — поправку на риски.
Компания подпадает под анонсированные Минфином критерии для выплат дивидендов (активные инвестиции в экономику РФ, наличие финансовых ресурсов), однако отсутствие информации о контактах между «Роснефтью» и Uniper, которая свидетельствовала бы о подготовке к дивидендным выплатам, не позволяет, по нашему мнению, закладывать данный благоприятный сценарий в оценки компании в 2025 и 2026 гг.
В то же время отмечаем прозвучавшие 20 октября заявления заместителя министра энергетики РФ Евгения
«Чтобы ещё раз наши фондовые рынки не будоражить, ещё раз скажу. Дивиденды никто не трогает. Это наши отношения с Минфином. Есть закон об акционерных обществах, который говорит, как дивиденды формируются, направляются, выплачиваются. Государство — акционер некоторых компаний. И мы справедливо сейчас с Минфином обсуждаем, что после того, как дивиденды выплачены акционеру, часть этих дивидендов — или все — направить на инвестиционный ресурс», — заявил господин Грабчак.
Перспективы отрасли и оценка компании
Приток внутренних и внешних инвестиций в отрасль на основе роста спроса на акции, облигации отраслевых эмитентов — очень важный, если не ключевой фактор реализации долгосрочных инвестиционных программ в электроэнергетике.
Причина в значительном, по нашим оценкам, сокращении внутренних отраслевых и корпоративных источников роста производства в энергетике. Отрасли в средне- и долгосрочном периоде необходим приток «свежих» денег.
В данной связи ожидаем в ближайшие годы активизации мер, направленных на разблокировку возможностей выплат дивидендов акционерам компании. Фоном для таких изменений, полагаем, выступит информация о новом раунде роста CAPEX эмитента в конце анонсированного в марте долгосрочного цикла капитальных вложений.
Согласно мартовским данным отчёта по РСБУ за 2024 г., ПАО «Юнипро» до 2031 года выделит 327,1 млрд руб. на финансирование капитальных вложений, направленных на модернизацию энергоблоков иностранного производства, а также строительство отечественных парогазовых энергоблоков (ПГУ).
Прогноз среднегодового соотношения чистого денежного потока к выручке эмитента на 2025–2032 гг. на этом фоне составляет порядка 10% против порядка 17% в 2016–2024 гг.
Среднегодовой прогноз прироста производства электроэнергии и отпуска тепловой энергии на 2025–2032 гг. составляет 2% и 3% соответственно против –2% и 5% в 2003–2012 гг. и –1% и также –1% в 2013–2024 гг.
Позитивно оцениваем наметившуюся активизацию поддержки регуляторами электроэнергетической промышленности. Правительство РФ рассматривает возможность дополнительной индексации цен на мощность (КОМ) для промышленных потребителей электроэнергии на 15% в 2025–2026 годах.
Также предполагается введение дифференциации платы за мощность в зависимости от степени загрузки оборудования. Инициатива приведёт к росту выручки (прирост, по оценкам рынка, составит порядка 80 млрд руб.) и операционной прибыли генерирующих компаний.
В случае реализации индексации, рост EBITDA ПАО «Юнипро», ПАО «ЭЛ5-Энерго» и ПАО «Интер РАО» составит, по отраслевым оценкам, 3%–10%. Информация пока не заложена в наши расчёты справедливой стоимости эмитента, однако повышает шансы на пересмотр с понижением в ближайшие месяцы дисконта-поправки на риски вложений в бумаги компании.
Учитывая устойчивый характер проинфляционных процессов в мировой и российской экономике, а также принимая во внимание наметившуюся (судя по данным проекта бюджета РФ на 2026–2028 гг.) тенденцию первоочередной поддержки властями электроэнергетики, а также базовых отраслей экономики, занимающихся добычей и переработкой сырья, оцениваем реальный прирост отраслевых тарифов в 2025–2032 гг. на уровне 1%.
С учётом рисков существенного ухудшения динамики ВВП РФ в IV кв. 2025–II кв. 2026 гг., но принимая во внимание значительную устойчивость бизнеса «Юнипро» к осложнению макроэкономических условий, наш прогноз чистой прибыли и EBITDA ПАО «Юнипро» на 2025 и 2026 гг. составляет, соответственно: 36,1 млрд руб. и 32,8 млрд руб., 47,0 млрд руб. и 52,4 млрд руб.
Существенным преимуществом для оценок компании является отрицательный чистый долг, обусловленный наличием на счетах и депозитах компании суммы средств более 90 млрд руб.
На фоне снижения долгосрочных оценок справедливой стоимости эмитента расчётное значение справедливой капитализации ПАО «Юнипро» снижено с 3,01 руб./ао до 2,45 руб./ао. С учётом ценовой динамики бумаг компании, впрочем, это предполагает высокий 77%-ный среднесрочный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба