ДОМ.РФ — обзор IPO

Рынок готовится к одному из самых ожидаемых IPO 2025 года. ДОМ.РФ установил диапазон размещения 1650-1750 руб. за акцию, что соответствует оценке компании в 267-283 млрд руб. до допэмиссии. Уставный капитал состоит из 161.78 млн акций, в рамках IPO планируется разместить до 28.55 млн новых бумаг. Сбор заявок стартует 15 ноября в 10:00 и завершится 19 ноября в 13:00. Размещение организует ВТБ Капитал Трейдинг, доступ получат как квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторы.

По середине диапазона компания оценивается в P/E 3.9, P/Bv 0.66 при ROE 21%. Это дешевле большинства российских банков, включая Сбер с его P/E около 4.2 и P/Bv 0.85. Дисконт к капиталу составляет 34%, что выглядит привлекательно на фоне текущих банковских оценок. За 9 мес. 2025 года прибыль по МСФО достигла 62 млрд руб., компания таргетирует 85 млрд руб. по итогам года. Капитал вырос с 309 млрд руб. в начале 2023 года до 398 млрд руб. к середине 2025 года, при этом компания стабильно выплачивала дивиденды с целевым payout 50%.

Бизнес-модель ДОМ.РФ отличается от классических банков. 40% операционного дохода приходится на небанковский сегмент, включающий привлечение земель в оборот, комплексное развитие территорий, секьюритизацию ипотечных кредитов, финансирование инфраструктуры через механизм СОПФ, аренду жилья и производство лифтового оборудования. Основной банковский бизнес сосредоточен на проектном финансировании застройщиков и ипотечном кредитовании. Эта структура обеспечивает более стабильные финансовые показатели по сравнению с универсальными банками.

Показатель ROAE за последние годы демонстрирует устойчивый рост с 6% в 2015 году до 19% в первой половине 2025 года. Прибыль выросла с 4.6 млрд руб. в 2014 году до планируемых 85 млрд руб. в 2025 году. Компания показала устойчивость в кризисные периоды 2020 и 2022 годов, когда многие банки фиксировали резкое снижение рентабельности. Однако стоит отметить, что эффективная ставка налога за 9 мес. 2025 года выросла до 18.4% против 12% в 2024 году и 10% в 2023 году. Это создает дополнительное давление на рентабельность и требует выполнения амбициозного плана по 4 кварталу.

Основные риски связаны с концентрацией на жилищном строительстве и зависимостью от госполитики в области ипотеки. После сворачивания льготных программ в 2024 году возникли вопросы о достаточности капитала, что совпало по времени с объявлением о IPO. Это создает дискуссию о реальных мотивах размещения на фоне непростой конъюнктуры рынка. С другой стороны, компания не проводила допэмиссий в период активного роста бизнеса, продолжала выплачивать дивиденды даже когда Сбер их приостанавливал, что говорит об устойчивости финансовой модели. Правительство утвердило программу долгосрочной мотивации менеджмента через опционы, для чего будет выкуплено 2.29 млн акций.

Размещение проходит в сложный момент для российского рынка, когда большинство секторов торгуется с существенными дисконтами. Инвесторы получают доступ к финансовому активу с оценкой ниже банковского сектора при более стабильной бизнес-модели, но без диверсификации универсальных банков. Справедливая оценка через несколько лет может достичь уровня 1 капитала при росте самого капитала, что дает потенциал для переоценки. Однако реализация этого сценария зависит от макроэкономической ситуации, динамики процентных ставок и способности компании поддерживать высокую рентабельность при изменении налогового режима.

=> относимся к IPO нейтрально. Справедливости ради, в отличие от многих недо-IPO различных IT компаний с финансами разной степени сомнительности, у ДОМ.РФ есть вполне осязаемые факторы фундаментальной переоценки. Но проблема в следующем: мы уже примерно понимаем, как ведет себя Сбер, Т-Банк, ВТБ и другие игроки финансового рынка. Насколько добросовестно менеджмент будет реализовывать свою стратегию — вопрос открытый и совсем непраздный. Как показывает практика, “кредит доверия” от инвесторов часто себя не оправдывает, поэтому будем наблюдать за действиями менеджмента и там уже будет видно, действительно стоит ли овчинка выделки.