Татнефть входит в пятерку крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России по объемам добычи нефти, доказанным нефтяным запасам и нефтеперерабатывающим мощностям. В обзоре анализируем результаты нефтяника и оцениваем его инвестиционную привлекательность.
Ключевые тезисы:
Татнефть входит в топ-5 российских ВИНК и обеспечивает около 5,4% национальной добычи. Добыча умеренно снижается из-за ограничений ОПЕК+, но частичное снятие квот поддержит объемы во втором полугодии.
Переработка — ключевой драйвер: НПЗ Танеко обеспечивает около 40% доходов, глубина переработки превышает 99%, а производство светлых нефтепродуктов НПЗ остается на уровне около 90%, что поддерживает маржу даже на слабом рынке нефти.
Финансовые результаты под давлением. В первом полугодии 2025-го выручка снизилась на 6% г/г, EBITDA — на 32% из-за сокращения маржи переработки, роста налоговой нагрузки и увеличения закупок нефти.
Отсутствие масштабной инвестпрограммы и низкий долг позволяют направлять значительную часть прибыли на дивиденды — потенциально 38–47 рублей на акцию по итогам 2025 года.
Как устроен бизнес Татнефти
Ключевые производственные активы компании находятся в России, в основном в Республике Татарстан. При этом Татнефть ведет проекты не только на внутреннем рынке, но и за рубежом.
Доля компании в суммарной добыче нефти в России — 5,4%. В области нефтедобычи существенный и перспективный актив — значительные запасы сверхвязкой нефти. На конец 2022 года доказанные запасы нефти и конденсата у компании составляли 847,9 млн тонн.
Теперь поговорим подробнее о бизнес-сегментах.
Добыча и разведка
В 2024 году компания добыла 27,3 млн тонн нефти — это на 4,1% ниже, чем в 2023-м. Снижение произошло на фоне:
соглашения ОПЕК+ о сокращении объемов добычи;
добровольных сокращений добычи на 500 000 баррелей в сутки со стороны некоторых стран из ОПЕК+ (в том числе со стороны России).
В первом полугодии 2025-го добыча нефти компанией сократилась на 1,7% г/г до 13,4 млн тонн из-за ограничений по добыче в рамках сделки ОПЕК+. Ожидаем, что во втором полугодии добыча возрастет в связи с постепенным снятием ограничений.
Страны картеля с апреля 2025 года поэтапно возвращают на рынок часть ранее выведенных объемов в ускоренном темпе. ОПЕК+ уже восстановил объемы добровольного ограничения в 2,2 млн барр./сутки (на год раньше изначального плана) и планирует постепенно вернуть на рынок еще 1,65 млн барр./сутки. Изначально принятых ограничений планировалось придерживаться до конца 2026 года.
С начала апреля целевые показатели добычи выросли уже примерно на 2,9 млн баррелей в день, или на 2,7% от мировых поставок. Однако с октября темпы замедлились на фоне прогнозов о надвигающемся переизбытке предложения. В первом квартале 2026 года страны ОПЕК+ решили взять паузу в наращивании добычи на фоне растущих опасений по поводу потенциального переизбытка мировых поставок.
Самое большое месторождение компании — Ромашкинское (одно из крупнейших в мире). На него приходится половина добычи в Татарстане. Последний раз детальную информацию по этому месторождению компания раскрывала в 2021 году. На тот момент доказанные запасы нефти на месторождении достигали 4 млрд баррелей (или около 550 млн тонн), а добыча превышала 12,5 млн тонн в год.
У Татнефти также есть уникальные компетенции в разработке и добыче сверхвязкой нефти (СВН). Ежегодная добыча СВН превышает 3,5 млн тонн.
Нефтегазопереработка
Это процесс производства нефтепродуктов из сырой нефти. Этот сегмент компании состоит из:
нефтеперерабатывающего комплекса Танеко в Нижнекамске (самый современный НПЗ в России и лидер по индексу Нельсона в стране с глубиной переработки выше 99% и долей светлых нефтепродуктов около 90%);
Татнефтегазпереработки — подразделения по сбору, транспортировке и переработке газа, которое также управляет небольшим НПЗ в селе Кичуй;
различных вспомогательных компаний.
Индекс Нельсона оценивает уровень вторичной мощности преобразования на НПЗ по отношению к первичной мощности дистилляции.
В продуктовой корзине компании около 20 видов высококачественной и востребованной продукции, включая:
прямогонный бензин (нафта);
автомобильные бензины АИ-92, АИ-95, АИ-98, АИ-100;
дизельное топливо Евро-5;
авиационный керосин разных марок;
базовые масла и др.
В стратегии развития Татнефти указано, что плановый объем производства нефтепродуктов к 2030 году должен составить 14,8 млн тонн. Однако компания превысила это значение еще в 2022 году в результате ввода в эксплуатацию большого количества новых установок для углубления переработки, расширения ассортимента и объема продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2024 году компания произвела уже порядка 17,1 млн тонн нефтепродуктов и 1 млн тонн газопродуктов.
Кроме того, в этом году компания заявила, что рассчитывает в ближайшее время увеличить переработку нефти до 70% от объема ее добычи (сейчас — около 60%). Нефтеперерабатывающий завод Танеко обеспечивает 40% доходов Татнефти. Это, по оценкам компании, хорошая «подстраховка» при всех внешних вызовах. Каждая переработанная тонна нефти приносит в 2,5 раза больше прибыли, чем просто продажа нефти. Объем производства нефтепродуктов в первом полугодии 2025 года вырос на 4% до 8,8 млн тонн.
Нефтехимия и другие продукты и услуги
Нефтегазохимическое направление бизнеса Татнефти — одна из основных точек роста с большим потенциалом в долгосрочной перспективе.
В 2023 году Татнефть купила 100% в шинном заводе финской компании Nokian Tyres во Всеволожске. Мощность этого завода оценивается в 16 млн шин в год.
У Татнефти также есть собственная сеть автозаправочных станций (2000 АЗС в пяти странах).
Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций
«Согласно нашему прогнозу, в 2025 году объем добычи сырой нефти у Татнефти сохранится вблизи уровней прошлого года и составит 27,3 в связи с постепенным снятием добровольных ограничений».
Производственные мощности НПЗ Танеко составляют 22 млн тонн нефтегазопродуктов в год. Кроме того, согласно стратегии развития компании, в 2025—2026 годах планируется ввод новых установок, которые позволят перерабатывать тяжелые нефтяные остатки в светлые нефтепродукты, увеличивая долю их выхода из общего объема.
Светлые нефтепродукты имеют более высокую маржу, поэтому увеличение их доли может мотивировать компанию и дальше расширять нефтепереработку.
Также предполагаем, что Татнефть продолжит наращивать объемы производства и реализации бензинов в связи с потерей больших объемов экспорта дизеля на европейские рынки.
Финансовые показатели Татнефти
Результаты Татнефти за первое полугодие оказались в рамках наших ожиданий по выручке и EBITDA, однако чистая прибыль оказалась слабее наших прогнозов.
Выручка
В 2024 году выручка Татнефти выросла на 28% г/г, несмотря на снижение добычи в рамках соглашения ОПЕК+. На это повлияло: увеличение цен на мировом нефтяном рынке и ослабление рубля на 8% по сравнению со средним значением в 2023 году.
При этом снижение добычи из-за ограничения немного затормозило рост доходов компании.
В первом полугодии 2025 года выручка Татнефти упала на 6% г/г.
Основными драйверами роста стали:
снижение цен на мировом нефтяном рынке;
укрепление рубля на 4% по сравнению аналогичным периодом в 2024 году.
При этом снижение добычи в связи с ограничениями немного затормозило рост доходов компании.
Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций:
«По итогам года ожидаем снижения выручки на 16% в связи с падением цен на нефть и нефтепродукты и укреплением рубля. Это будет давить на финансовые результаты компании, несмотря на стабильные объемы добычи и рост переработки».
В 2024 году EBITDA увеличилась на 26% г/г (до 484 млрд рублей), а вот рентабельность по этому показателю снизилась на 2,2 п.п. На это есть две причины.
Рост стоимости закупки. Так, стоимость приобретенного топлива возросла в полтора раза из-за роста закупочных цен и увеличения объемов закупок на фоне снижения добычи нефти и роста поставок нефтепродуктов за рубеж.
Увеличение налоговой нагрузки на 31% г/г в основном за счет роста налога на дополнительный доход и добычу полезных ископаемых (НДПИ). Это произошло на фоне сближения фактических и условных цен, которые применяют при определении налоговой ставки.
В первом полугодии 2025 года EBITDA снизилась на 32% г/г (до 157 млрд рублей). Рентабельность по показателю снизилась на 7 п.п. до 18%. Это также произошло за счет нескольких факторов.
Маржа переработки снизилась на фоне сужения крэк-спредов на мировых рынках. Кроме того, в результате стабильной переработки и снижении добычи возрос объем закупок сырой нефти.
Налоговая нагрузка увеличилась до 33% против 31% годом ранее за счет снижения выплат по обратному акцизу на 36%. НДПИ и НДД при этом снизились лишь на 19%.
Давление также оказал убыток от обесценения основных средств и прочих нефинансовых активов за вычетом восстановления в 6 млрд в результате объединения бизнесов.
Чистая прибыль по итогам 2024 года выросла чуть более чем на 6%. Более слабая динамика объясняется в том числе снижением прибыли по курсовым разницам (с 25 до 12 млрд рублей). Влияет также рост расходов по налогу на прибыль из-за переоценки чистых отложенных налоговых обязательств в связи с ростом ставки до 25% в 2025 году.
В первом полугодии 2025 года показатель снизился в 2,6 раза год к году. Помимо факторов, влияющих на EBITDA, давление на чистую прибыль оказали бумажные расходы — убыток по курсовым разницам от укрепления рубля в отчетном периоде, а также рост финансовых расходов в результате переоценки балансовой стоимости казахстанского производителя шин ТОО «Tengri Tyres».
Кроме того, эффективная ставка налога на прибыль в первом полугодии составила 33,5% против 22,3% годом ранее. По итогам 2025 года ожидаем снижения на 43%.
Возвращение к чистому долгу
Впервые с 2020 года у компании появился чистый долг — 6 млрд рублей. Однако долговая нагрузка все еще остается минимальной. Величина кэша снизилась в связи с выплатой итоговых дивидендов.
Динамика капитальных расходов в первом полугодии была отрицательной: они сократились на 16% г/г. Основная часть инвестиционной программы Татнефти в рамках модернизации НПЗ уже завершена, а наращивать добычу в условиях ограничений невозможно. Поэтому сейчас расходы идут скорее на поддержание существующих проектов.
Несмотря на снижение капитальных расходов, слабая нефть и крепкий рубль привели к сокращению операционных потоков. В результате свободный денежный поток сократился до 52 млрд рублей.
Дивидендная политика компании: каких ждать выплат
Согласно дивидендной политике, Татнефть делает выплаты акционерам три раза в год. Они составляют 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше).
При этом компания может платить более щедрые дивиденды, чем предусматривает ее дивидендная политика. Так, в 2023 году общий объем дивидендов Татнефти превысил 70% от чистой прибыли по МСФО. А по итогам 2024-го вырос до 75%.
Однако, учитывая неблагоприятные макро-условия, при рекомендации полугодовых дивидендов совет директоров Татнефти опирался на дивидендную политику. Поэтому выплата составит 50% от прибыли по РСБУ — 14,35 на акцию.
В случае сохранения коэффициента выплат на уровне 50%, общие дивиденды компании за 2025-й могут составить 38 руб./акция (доходность выплаты к текущим ценам — 6,9%).
При выплате всего свободного денежного потока общие дивиденды могут составить до 47 руб./акция (доходность выплаты — 8,5%).
Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций
«Мы считаем, что финансовая позиция компании все еще устойчивая. Поэтому при отсутствии масштабных инвестиций эмитент может позволить себе распределить на дивиденды весь свободный денежный поток».
Главное для инвесторов
Результаты Татнефти за первое полугодие оказались в рамках наших ожиданий по выручке и EBITDA, однако чистая прибыль оказалась слабее наших прогнозов. Однако в большей степени это объясняется бумажными расходами — убытком по курсовым разницам от укрепления рубля в отчетном периоде, а также ростом финансовых расходов в результате переоценки балансовой стоимости казахстанского производителя шин ТОО «Tengri Tyres». Частичное снятие добровольных ограничений на добычу нефти в 2025 году и ослабление рубля позитивно скажется на доходах компании во втором полугодии.
У компании сохраняется устойчивая финансовая позиция. Сейчас у нее нет активных масштабных инвестпрограмм. Это позволило компании снижать капитальные расходы и удерживать свободный денежный поток в уверенной позитивной зоне.
Почти полное отсутствие долговой нагрузки позволяет Татнефти не накапливать денежные средства, а распределять их в виде дивидендов. В случае выплаты всего СДП, дивиденды по итогам года могут составить порядка 47 рублей на акцию (доходность для обыкновенных акций — 8,5%).
Акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2026 год) на уровне 3,5х. Это предполагает дисконт в размере почти 30% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.
Относительно стабильный курс рубля и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти продолжат давить на результаты компании и во втором полугодии 2025 года. Однако расширение маржи переработки и доля выхода светлых нефтепродуктов в 90% снизят влияние.
Оценка акций Татнефти
Мы сохраняем позитивный взгляд на акций Татнефти, но снижаем нашу целевую цену на горизонте года до 770 руб./акция (потенциал роста — 37%) на фоне слабой мировой конъюнктуры, которая будет сдерживать результаты компании и давить на размер дивидендных выплат.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба