🍾✨ Предновогоднее ралли радовало инвесторов в российские акции в девяти случаях за прошедшие 10 лет. В этом году очевидным драйвером станет ожидаемое снижение ключевой ставки до 16%, а геополитика может усилить эффект. Подробнее об этих и других событиях, а также формировании портфеля на декабрь — в нашем новом путеводителе.
Главное
• В первой половине ноября сложились неплохие недельные данные по инфляции. Тем не менее риски геополитики пока остаются на арене, как мы и предупреждали в путеводителе на ноябрь.
• К середине декабря лучшими классами активов станут акции и облигации.
• Индекс МосБиржи может расти вплоть до 3000 п., при прочих равных останется в диапазоне 2500–2800 п.
• Облигации тоже готовы к ралли: до конца года выплаты от купонов и погашений по всем типам облигаций превысят 1 трлн руб.
• Предпочитаем длинные ОФЗ, а также облигации 2-го и 3-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже).
• Денежный рынок тактически интересен в начале декабря, золото снижает риски девальвации, недвижимость способна только на сдержанный рост.
В деталях — структура портфеля по классам активов
Глобальный взгляд на классы активов
📈Акции. Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи продолжает дрейфовать в диапазоне 4,1–4,4х в зависимости от новостной геополитической повестки. Дисконт в акциях превышает 30% к историческим средним из-за условий жесткой денежно-кредитной политики (ДКП).
За прошедшие 10 лет в девяти случаях акции росли в рамках предновогоднего ралли. Покупка акций в середине декабря с целью продажи в середине января в среднем приносит доходность 4,7% за период.
Снижение ставки или геополитика могут усилить предновогодний эффект. Индекс МосБиржи может расти вплоть до 3000 п. При прочих равных индекс останется в диапазоне 2500–2800 п.
💵Облигации. Крупные притоки в ОФЗ от купонов и погашений при неплохих данных по замедлению инфляции привели к росту облигаций в первой половине ноября. До конца года выплаты от купонов и погашений по всем типам облигаций превысят 1 трлн руб., что подстегнет рост в предновогоднем ралли.
Оптимальная покупка — в середине декабря. Мы предпочитаем длинные ОФЗ и ждем, что рост в облигациях 2-го и 3-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже) продолжится опережающими бенчмарк темпами.
💱Валюта и денежный рынок. Ставки по денежному рынку (RUSFAR) остаются вблизи ключевой и, вероятно, останутся на этом уровне в конце ноября-начале декабря. В начале декабря позиции в инструментах денежного рынка оправданы на фоне рисков геополитики и макроэкономики. Однако к середине месяца лучшими классами станут акции и облигации, поскольку в ожидании снижения ключевой ставки уменьшится и доходность по денежному рынку.
🧈Золото. Очередной виток усиления геополитических рисков привел к росту цен на золото в рублях в начале ноября. В декабре ожидаем ослабления рубля вплоть до 87 за доллар США. Золото в рублях наилучшим образом снижает риски геополитики и девальвации, при этом должно оставаться в портфелях с пониженным весом (90% от нормального веса).
Макроэкономика
✦ Инфляция в октябре оказалась лучше ожиданий и составила всего 0,5% м/м против прогнозируемых 0,84 м/м. Недельные оценки инфляции в ноябре говорят о продолжении тренда на ее замедление. По итогам месяца в годовом выражении инфляция составит меньше 7%. Оперативные данные свидетельствуют о замедлении роста расходов населения. ВВП в III квартале замедлился почти вдвое — до 0,6% г/г, что укладывается в рамках ожиданий консенсуса. Инфляция замедляется вслед за экономикой. Пока не ясно, сможет ли ЦБ удержать положительные темпы роста экономики и инфляцию вблизи цели.
✦ Оперативные данные говорят о постепенном восстановлении кредитования у физлиц в ожидании поэтапного снижения ставки. Пока баланс факторов складывается в пользу плавного снижения ставки. В случае успешной локализации проинфляционных рисков конца текущего и начала следующего года возможны сюрпризы со стороны бюджета. Текущие прогнозы аналитиков и ЦБ строятся на предпосылке выполнения бюджета следующего года в рамках озвученных параметров — нулевой структурный дефицит.
✦ Риски бюджета связаны как с ростом экономики, так и с нефтегазовыми доходами в части курса и потребностями в финансировании расходов на оборону. Реальная картина бюджета 2026 г. во многом будет ясна только в середине II полугодия следующего года, когда будут индексироваться тарифы (период индексации был сдвинут на квартал вправо).
✦ Все это осложняет прогнозирование динамики ключевой ставки в следующем году. Технически Банку России будет комфортно идти в хвосте процесса замедления инфляции и притормаживать со снижением ставки в случае возникновения на горизонте проинфляционных факторов.
Далее подробно разберем перспективы каждого класса активов.
Акции: заседание ЦБ и снижение ставки — драйверы для предновогоднего ралли
Российский рынок акций в ноябре продолжил торговаться около уровня поддержки в 2500 п. по Индексу МосБиржи, несмотря на умеренно позитивные макроэкономические данные. Риски геополитики управляли настроениями инвесторов. Тяжеловес индекса ЛУКОЙЛ не смог договориться о продаже иностранных активов, а заявления в западных СМИ о национализации активов нефтяной компании привели ее акции к минимумам за 2,5 года. Это сдерживало индекс акций от роста в ноябре.
В моменте российские акции торгуются дешевле справедливых значений, исходя из доходностей по ОФЗ (3 года), и на 30% ниже исторических средних из-за условий жесткой ДКП.
Сохраняем позитивный взгляд на акции, видим потенциал роста с учетом дивидендов в 38% на горизонте 12 месяцев за счет снижения ключевой ставки. В декабре ожидаем снижение ключевой ставки на заседании 19 декабря до 16%. По мере продолжения снижения доходностей в ОФЗ ждем планомерного роста на предновогоднем ралли до верхней границы технического коридора 2500–2800 п.
Риском для прогноза остается непредсказуемость геополитического маятника, а также заседание Европейской комиссии 18 декабря, на которой будет обсуждаться судьба замороженных российских резервов.
Риски
Геополитика и слабые макроданные (высокие инфляция и темпы роста зарплат)
Лучшие инструменты
ЛУКОЙЛ, ВТБ, Т-Технологии, ИКС5 (Х5), Яндекс, НОВАТЭК, ЕвроТранс
Облигации: крупные притоки до конца года поддержат рост
Как мы и предполагали, первая половина ноября стала достаточно успешным месяцем для облигаций. Индекс гособлигаций полной доходности прибавил более 2% благодаря прошедшим крупным выплатам по ОФЗ (более 0,5 трлн руб.) и позитивным сюрпризам по инфляции за октябрь и ноябрь.
Во второй половине ноября и в декабре крупные выплаты по ОФЗ продолжатся. Держатели гособлигаций получат в виде купонов более чем 320 млрд руб. Суммарные притоки от купонов и погашений по всем типам облигаций превысят 1 трлн руб. — драйвер для роста облигаций в декабре. Исторически лучшей точкой для входа в облигации была середина декабря.
Тем временем наша ставка на облигации 2-го эшелона в октябре стала себя реализовывать. Облигации 2-го эшелона обогнали 1-й эшелон на 1%. Внутри класса облигаций нам по-прежнему нравятся длинные ОФЗ и корпоративные облигации с фиксированным доходом эмитентов 2-го эшелона (кредитный рейтинг А).
Риски
Рост инфляции и медленное снижение ключевой ставки
Лучшие инструменты
Полипласт АО П02-БО-05, Аэрофьюэлз 002Р-05, ВУШ БО 001P-04, АБЗ-1 002P-04, ГТЛК БО 002Р-09, ОФЗ-ПД 26238, ОФЗ-ПД 26245, ОФЗ-ПД 26246, ОФЗ-ПД 26247, ОФЗ-ПД 26248
Денежный рынок — тактически интересно в начале декабря
Ставки денежного рынка RUSFAR оставались вблизи текущего уровня ключевой в 16,5%. Трехмесячные процентные свопы IRS предлагают доходность 16,3%, шестимесячные свопы — 16%. Значит, участники денежного рынка сейчас закладывают как минимум одно снижение ключевой ставки на 0,5% в декабре. Геополитические риски вернулись к росту. В конце ноября-начале декабря ставки по денежному рынку все еще будут выглядеть привлекательно.
В ноябре мы говорили о крепком рубле и указывали на интересные точки входа в валютные инструменты при курсе ниже 80 за доллар США. Такие возможности действительно появлялись у инвесторов. Ожидаем ослабление рубля до конца года в район 87 за доллар США на фоне смягчения ДКП и постепенного восстановления импорта перед новогодними праздниками.
Риски
Геополитика, отсутствие снижения ключевой ставки
Лучшие инструменты
ПИК-Корпорация 001Р-05 USD, Полипласт П02-БО-08, Полипласт П02-БО-06, Газпром капитал БО-003Р-14, Газпром нефть 006Р-01R, Газпром нефть 006Р-02R, Инвест КЦ 001Р-01, Газпром БЗ026-1-Д
Золото — диверсификация превыше всего
Золото в рублях в первой половине ноября вернулось к росту, прибавив более 4% за период. СМИ стали сообщать о скрытых скупках драгметалла Китаем, которые в 10 раз превышают официальную статистику. Аналитики Société Générale предполагают, что общий объем закупок Китая в этом году может достичь 250 т — треть от спроса со стороны центральных банков.
Золото в рублях по-прежнему существенно снижает риски девальвации рубля. Тем не менее до нашего таргета по золоту остается всего 21%, и с учетом риска у нас «Негативный» взгляд на золото на декабрь.
При этом мы еще раз подчеркиваем диверсификационную силу драгметалла, которая сильно снижает риски геополитики на фоне очередного обострения, а также присущую ему способность сгладить риски девальвации в портфеле. Поэтому считаем, что золото должно оставаться в портфеле в декабре, но с пониженным весом (0,9х от нормального веса).
Риски
Ослабление рубля, рост геополитической напряженности
Лучшие инструменты
Золото в рублях
Недвижимость — сдержанная динамика даже на фоне снижения ключевой ставки
Мы сохраняем «Негативный» взгляд на недвижимость. В сентябре-октябре Индекс цен московской недвижимости Домклик подрастал (+3,9% за два месяца). Поддержку оказывал сохраняющийся спрос благодаря льготным ипотечным программам, а также оживлению ипотеки на рыночных условиях. Тем не менее мы пока не готовы улучшать наш взгляд до «Нейтрального». Мы считаем, что данный рост мог быть вызван повышенным спросом на фоне очередного раунда ужесточения условий льготной ипотеки. Обновленные условия начнут действовать с 1 февраля следующего года.
Смягчение денежно-кредитной политики, безусловно, поддержит спрос. Однако мы не ожидаем существенного эффекта от снижения рыночных процентных ставок на цены — недвижимость избежала коррекции цен и сохраняет довольно низкую текущую арендную доходность.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба